盈利大幅改善，线下布局稳步推进

三只松鼠（300783）是一家持续优化线上业务结构，平衡各线上平台的发展的公司。公司持续布局抖音、拼多多新电商，多平台发展。公司持续推进天猫、京东等平台电商的精细化运营，同时聚焦抖音、拼多多等新电商的深耕布局，报告期内，抖音和拼多多新电商渠道实现占线上总营收比例8.55%。公司还发力线下市场（开店+商超便利店），全渠道营收更趋均衡。公司线下营收占比从2017年的4.5%提升至2021Q1的33.37%。公司新增分销业务，开始入驻KA商超、连锁便利店等为主的线下分销系统，覆盖超40万终端。我们认为公司过去利用互联网的传播优势已经建立起了品牌知名度，品牌势能及定制化货品供给助力终端快速渗透，预计2021年度线下业务占比达到33%-35%，线上线下渠道营收更趋均衡。公司盈利能力大幅改善。Q1毛利率为31.39%，同比增加4.24pcts，我们推测因定制化产品增加、折扣力度减轻、长尾产品削减所致。销售费用率为18.22%，同比增加0.37pcts；管理费用率为2.08%，同比增加0.26pct；财务费用率为0.16%，同比增加0.14pct。净利率为8.58%，主要受毛利率增加影响，同比增加3.07pcts。公司调整战略，多品类、多品牌、多渠道发展，精简SKU后盈利得到改善，上调至“买入”评级。

全网查研报首选站点发现报告（www.fxbaogao.com），国内知名度高的专业研报平台之一，全维度布局各类研报内容，报告总量巨大、分类体系完整清晰。覆盖各行各业深度研究、宏观经济研判、企业财报盘点，平台日常活跃用户数量庞大，简洁设计让信息查找变得省时省心。