- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金器件指数 3528.95 沪深300指数 3298.14 上证指数 2704.34 深证成指 8402.51 中小板综指 8606.38 相关报告 1.《半导体行业2018上半年大盘点，封测领域有人欢喜有人愁-【半...》，2018.8.30 2.《比特大陆芯片新增视频功能，可重构芯片架构引领物联网时代-【半...》，2018.8.23 3.《韦尔股份将成中国传感器霸主，闪存行业新架构出炉-【半导体周报...》，2018.8.16 4.《半导体清洗设备新星财报靓眼，台积电首次遭遇安全危机-【半导体...》，2018.8.10 5.《第三代半导体产业发展路线公布，谷歌首推TPU抢夺AI市场-【...》，2018.8.3 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 宋敬祎 联系人 songjingyi＠gjzq.com.cn 范彬泰 联系人 fanbintai＠gjzq.com.cn 思源电气转战存储器领域，台积电双董再论半导体产业趋势 本周重点  思源电气双轮驱动战略获重大突破，或转战存储芯片行业  台积电前、后董座在Semicon2018:IC 60论半导体产业的古往今来 核心观点  2018年9月4日思源电气发布公告，旗下持有66%的集成电路产业投资基金上海集岑计划以不超过31.25亿元的交易对价收购北京矽成半导体有限公司41.65%的股权。北京矽成旗下ISSI曾是纳斯达克上市公司，是主攻车用和工控领域的利基型存储器厂商。我们认为如果此案收购成功，公司立足传统电力设备并向集成电路产业扩张的双轮驱动战略有望加速，而且由于北京矽成是一流的车用和工控存储器厂商，经过测算一旦公司取得控制权之后公司营收和净利润都有望获得极大提升。随着汽车智能化和工业联网化进程的推动，北京矽成在车用和工控领域的存储器业务优势有望为公司利润贡献新的增长点。  应SEMI之邀请，台积电创办人张忠谋博士及现任董事长刘德音博士同台于上、下午、在台北举办的Semicon 2018: IC 60 谈论半导体产业的古往今来。张董的演说着重在过去70年的十大半导体创新回顾，未来的创新及重点观察。而刘董着重于未来半导体产业在微缩、降存储使用的高功耗，3D IC封装、及软、硬件共同设计的发展蓝图。张董及刘董提到的观点，应该都是半导体投资人目前最关注的产业趋势发展，尤其是台积电创办人张忠谋博士提到中国政府对半导体产业的全面补助，属于一种半导体产业发展的创新模式。 投资建议  中国大陆/台湾重点关注公司：思源电气，中芯国际（晶圆代工），长电科技（先进封测），台积电(晶圆代工)  全球重点关注公司：三星电子（内、闪存） 风险提示  上海集岑收购上海承裕资产合伙的全部有限合伙份额仍存在一定不确定性；内，闪存存储器价格于4Q18可能下降，北京矽成明年业绩可能不如市场预期。  台积电持续领先全球半导体大厂于微缩，3D IC封装，整合人工神经网络加速器，这些都对中国大陆先进制程晶圆代工及封装测试业带来竞争压力，大者恒大趋势确立，很多拿不到资源，吸引不到人才的半导体公司将注定被淘汰。 3529405145735096561861406662170906171206180306180606国金行业 沪深300 2018年09月06日 创新技术与企业服务研究中心 半导体行业研究 增持（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、行业观察 .................................................................................................3 【事件一】思源电气双轮驱动战略获重大突破，或转战存储芯片行业 ..........3 【事件二】台积电前、后董座在Semicon2018:IC 60论半导体产业的古往今来................................................................................................................5 二、行情回顾 .................................................................................................8 三、A股重要公告总结 ....................................................................................9 四、半导体行业公司限售股份解禁情况 .........................................................10 五、半导体产业重点公司估值数据跟踪 ......................................................... 11 图表目录 图表1：思源电气旗下基金收购上海承裕合伙交易简图 ...................................3 图表2：思源电气通过集岑间接控制北京矽成盈利测算 ...................................4 图表3：北京矽成并入上市公司后的盈利测算 .................................................4 图表4：存储器产业2025中国企业市占率变动表 ...........................................5 图表4：微缩靠着光刻机的演进 ......................................................................6 图表5：微缩靠着新材料的演进 ......................................................................6 图表6：存储器的耗电性.................................................................................7 图表7：利用2.5D/3D封装来整合逻辑和存储芯片..........................................7 图表8：海量的人工智能加速器 ......................................................................8 图表9：本周半导体走势排名（%） ...............................................................9 图表10：半导体板块涨幅前十........................................................................9 图表11：半导体板块跌幅前十 ........................................................................9 图表12：半导体行业公司限售股份解禁日期及比例 ......................................10 图表13：半导体产业重点公司估值数据跟踪................................................. 11 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、行业观察 【事件一】思源电气双轮驱动战略获重大突破，或转战存储芯片行业 2018年9月4日思源电气发布公告，旗下持有66%的集成电路产业投资基金上海集岑企业管理中心与上海武岳峰集成电路股权投资基金签署了合作框架，计划收购上海承裕资产管理合伙的全部有限合伙份额。由于上海承裕资产合伙持有北京矽成半导体有限公司41.65%的股权，按北京矽成整体估值不超过人民币75亿元，上海承裕资产管理合伙企业（有限合伙）按其持有比例折算，该交易对价不超过31.25亿元。也就是说如果此次收购完成，思源电气可以通过上海集岑间接控制北京矽成近半数的股权，有望实现公司在传统电力设备业务的基础上向拓展集成电路领域拓展业务半径的战略目标。 【点评】  电力+芯片双轮驱动，思源转战半导体行业：思源电气是国内知名的专业电力设备供应商，主营业务为生产和销售输配电设备，公司产品主要包括高压开关、电力自动化设备、高压互感器、电力电容器等电力设备。随着电力设备行业的竞争加剧，公司营收增速放缓，净利润增速从2015年开始持续为负增长。为了应对业绩不断下滑的压力，公司一方面积极扩宽传统电力设备产品线，开发海外市场，另一方面公司开始借助资本的力量打造业绩的另一极增长点—集成电路产业。2018年6月23日，思源电气成立上海集岑，专注集成电路产业投资，总规模为12.12亿元，公司出资8亿元，占总出资额的66%，上海双创投资担任基金的管理人（GP 普通合伙人），通过这一资本平台思源电气开始向集成电路等新兴产业布局。如果说集岑合伙为公司投资芯片提供了平台，作为公司第三大股东上海承芯实控人即知名集成电路PE投资机构武岳峰资本则为公司的芯片转型之路提供了充足的资源。此次上海集岑收购上海承裕资产管理合伙企业全部有限合伙份额就是在武岳峰资本的牵线搭桥下推动的，如果此案收购成功，思源电气则可以通过集岑间接控制北京矽成41.65%的股份，跃居为北京矽成第一大股东，正式跨入集成电路行业。 图表1：思源电气旗下基金收购上海承裕合伙交易简图 来源：公司公告，国金证券研究所 思源电气集岑66%北京矽成41.65%上海承裕资产管理合伙企业上海承裕投资管理有限公司上海武岳峰集成电路PE北京青禾投资基金上海承芯企业管理合伙企业9.08%100%91%9%武岳峰资本收购基金管理人GP有限合伙投资人LP北京屹唐半导体产业投资基金其他34.44%控制41.65%北京矽成股份23.91% 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  北京矽成质地优良，有望推动公司业绩实现反转。北京矽成是一家控股型公司，本身并不开展具体业务，其业务主体为全资子公司ISSI，ISSI Caymany以及SIEN Cayman。ISSI曾是纳斯达克上市公司，之后在2015年被北京矽成私有化收购，促成此次交易背后的资本推手则是武岳峰资本成立的上海承裕合伙。子公司ISSI是主攻车用和工控领域的存储器厂商，动态随机存储器芯片（DRAM），静态随机存储器芯片（SRAM）以及闪存芯片（FLASH）是公司的核心业务，营收占比超过9成。2017年全球集成电路产业在存储器芯片DRAM和FLASH等半导体产品涨价的驱动下增速超过20%，DRAM行业的增速高达67%，带动公司盈利超过一倍的涨幅水平。由于公司的下游领域主要在汽车和工控领域，所以在车用半导体的快速发展和工业互联网的渗透率提升的背景下，矽成的存储器业务有望充分受益，思源科技业绩有望实现反转。根据我们测算，按照2017年北京矽成的营收和盈利状况，如果思源科技通过上海集岑对北京矽成实现间接控制，即集岑持股比例上升至51%，并表后上市公司的营收增速可提升接近56%，扣除非经常性损益的净利润增速则增幅达到57%。如果将来思源电气通过资本化运作进一步将集