请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 双环传动(002472) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗政 执业编号：S1500520030002 邮 箱：luozheng@cindasc.com 刘崇武 执业编号：S1500520100001 邮 箱：liuchongwu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 迈过低谷，曙光初现 [Table_ReportDate] 2021年04月21日 [Table_Summa 事件：公司发布2021年一季报，2021年一季度公司实现营收11.74亿元，同比增长103.02%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长347.7%；实现扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长249.03%。 点评：  一季度业绩处于业绩预告上限，预计上半年持续高增长。2021年一季度公司实现归母净利润0.53亿元，同比增长347.7%，净利润处于业绩预告上限（4500万元–5500万元）。同时公司预计2020年上半年实现归母净利润1.10亿元至1.30亿元，同比增长9264.09%至10966.66%。上半年业绩高增长主要原因为（1）齿轮制造进口替代提速，多个新项目进入稳定供应期；（2）产能利用率持续提升，单位成本下降；（3）优化生产工艺，生产效率提升。  毛利率企稳回升，净利率显著改善。2021年一季度公司毛利率为18.56%，同比提升6.1pct，公司2020年一季度至2021年一季度单季度毛利率分别为12.55%、16.58%、15.73%、21.61%、18.56%。随着公司产能利用率的逐步提升，毛利率整体呈现增长态势。一季度毛利率环比略有下滑主要是受春节假期因素影响，收入环比四季度略有下滑，且原材料价格上行带来一定的成本压力。2021年一季度公司净利率为5.19%，同比以及环比均显著改善。  规模效应凸显，费用率持续下降。随着公司收入的增长，规模效应凸显，费用率持续下降。2021年一季度公司合计费用率为13.0%，同比下降4.33pct。其中，销售费用率为2.39%，同比下降0.61pct；2021年一季度公司确认股权激励费用1050余万，在此基础上实现管理费用率4.01%，同比下降0.92pcct；财务费用率为2.88%，同比下降2.95pct，财务费用下降主要为长期借款下降；研发费用率为3.71%，同比提升0.14pct。  逆势扩产，迈过低谷迎来曙光。在2018年至2020年汽车行业低迷时期，公司持续投入固定资产，传统燃油车变速箱齿轮和纯电新能源车减速箱齿轮产能均实现较大增大。随着行业的回暖以及新能源汽车齿轮需求的快速增长，公司产能利用率逐步提升，进入业绩拐点期。截至2021年一季度，公司固定资产为36.11亿元，在建工程为13.52亿元，后期公司还将进一步扩大齿轮产能。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为2.34亿元、4.17亿元和5.61亿元，相对应的EPS分别为0.34元/股、0.61元/股和0.82元/股，对应当前股价PE分别为32倍、18倍和13倍。维持公司“买入”评级。  风险因素：汽车销量下滑；纯电齿轮需求不及预期；RV减速器拓展不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 3,236 3,664 4,436 5,330 6,301 增长率YoY % 2.7% 13.2% 21.1% 20.2% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 78 51 234 417 561 增长率YoY% -59.9% -34.6% 357.0% 78.0% 34.7% 毛利率% 18.0% 17.4% 20.0% 21.5% 22.5% 净资产收益率ROE% 2.2% 1.4% 6.1% 9.9% 11.7% EPS(摊薄)(元) 0.11 0.07 0.34 0.61 0.82 市盈率P/E(倍) 94.62 144.65 31.65 17.78 13.20 市净率P/B(倍) 2.06 2.08 1.94 1.75 1.55 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年04月20日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,871 3,200 6,458 7,636 9,137 营业总收入 3,236 3,664 4,436 5,330 6,301 货币资金 343 399 629 1,218 1,848 营业成本 2,655 3,028 3,550 4,183 4,882 应收票据 18 9 0 0 0 营业税金及附加 13 23 28 33 39 应收账款 827 1,027 2,795 3,286 3,798 销售费用 113 112 120 136 158 预付账款 89 192 231 251 268 管理费用 120 132 169 176 208 存货 1,164 1,159 2,237 2,292 2,608 研发费用 108 140 157 188 221 其他 431 413 566 589 615 财务费用 128 156 142 124 118 非流动资产 5,288 5,331 5,427 5,434 5,426 减值损失合计 -26 -38 0 0 0 长期股权投资 130 101 101 101 101 投资净收益 2 4 9 11 11 固定资产（合计） 3,196 3,632 3,647 3,647 3,634 其他 26 45 24 27 24 无形资产 234 231 302 303 304 营业利润 101 85 304 528 711 其他 1,728 1,367 1,377 1,382 1,387 营业外收支 -5 -1 -1 -1 -1 资产总计 8,160 8,531 11,885 13,069 14,563 利润总额 96 84 303 527 710 流动负债 2,556 2,976 6,015 6,711 7,542 所得税 21 4 34 59 80 短期借款 1,126 1,385 1,455 1,475 1,555 净利润 75 81 269 468 631 应付票据 255 351 992 1,146 1,289 少数股东损益 -3 29 35 52 69 应付账款 634 782 1,560 1,793 2,034 归属母公司净利润 78 51 234 417 561 其他 541 458 2,008 2,297 2,663 EBITDA 569 631 468 680 867 非流动负债 1,922 1,879 1,917 1,937 1,969 EPS (当年)(元) 0.11 0.07 0.34 0.61 0.82 长期借款 862 736 774 794 826 其他 1,061 1,143 1,143 1,143 1,143 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,478 4,855 7,931 8,648 9,511 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 90 106 141 192 262 经营活动现金流 493 641 391 731 697 归属母公司股东权益 3,592 3,570 3,813 4,230 4,791 净利润 75 81 269 468 631 负债和股东权益 8,160 8,531 11,885 13,069 14,563 折旧摊销 342 401 55 66 73 财务费用 151 168 135 120 123 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -6 -10 -9 -11 -11 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -136 -42 -60 87 -120 营业总收入 3,236 3,664 4,436 5,330 6,301 其它 68 44 1 1 1 同比（%） 2.7% 13.2% 21.1% 20.2% 18.2% 投资活动现金流 -603 -384 -144 -62 -56 归属母公司净利润 78 51 234 417 561 资本支出 -668 -460 -152 -73 -67 同比（%） -59.9% -34.6% 357.0% 78.0% 34.7% 长期投资 47 76 0 0 0 毛利率（%） 18.0% 17.4% 20.0% 21.5% 22.5% 其他 17 0 9 11 11 ROE% 2.2% 1.4% 6.1% 9.9% 11.7% 筹资活动现金流 -165 -196 -18 -80 -11 EPS (摊薄)(元) 0.11 0.07 0.34 0.61 0.82 吸收投资 0 0 8 0 0 P/E 94.62 144.65 31.65 17.78 13.20 借款 59 15 108 40 113 P/B 2.06 2.08 1.94 1.75 1.55 支付利息或股息 -167 -160 -135 -120 -123 EV/EBITDA 18.06 16.13 21.68 14.10 10.47 现金流净增加额 -275 50 229 589 631 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗政，复旦大学金融学硕士，曾任新华社上海分社记者、中信建投证券研究发展中心中小市值组研究员、国盛证券机械设备行业机械组负责人，2020年3月加入信达证券，负责机械设备行业研究工作。 刘崇武，中国科学院大学材料工程硕士，曾任财信证券研究发展中心机械设备行业研究员，2020年6月加入信达证券，从事机械设备行业研究。 刘卓，对外经济贸易大学金融学硕士，2017年加入信达证券研发中心，曾任农林牧渔行业研究员，现从事机械设备行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机