传媒行业专题研究：电影行业专题研究：政策曙光初现，静待走出低谷

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共20页 传媒 分析师:刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 电影行业专题研究：政策曙光初现，静待走出低谷 ——传媒行业专题研究 证券研究报告-行业专题研究 同步大市（维持） 盈利预测和投资评级 公司简称 19EPS 20EPS 20PE 评级 光线传媒 0.32 0.29 38.59 增持 万达电影 -2.28 0.04 411.00 增持 中国电影 0.57 0.23 57.34 增持 传媒相对沪深300指数表现 相关报告 1 《传媒行业月报:龙头游戏公司业绩高增，关注电影行业复工逻辑》 2020-05-06 2 《文化传媒行业月报:围绕年报与一季报业绩精选个股，关注影视行业左侧机会》 2020-04-08 3 《文化传媒行业月报:1月游戏市场规模高增，短期调整不改长期趋势》 2020-03-05 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2020年05月21日 投资要点:  虽然国家已经发文明确允许限流开放影剧院，并且推行了一系列减税降费纾困措施来扶持行业发展，但从目前的情况来看，国内电影行业暂时还未能走出底部，国内影院还有明确开业的痕迹，具体何时才能正式恢复营业以及新片定档进度还需要等待观察。但我们认为在上层管理部门的协调下，影院的开业和第一批新片的定档有望同步进行，利用新片拉动观众前往影院，再通过回暖的客流进一步带动影片定档。  总体来说，我们对电影行业的发展持乐观态度。从短期来看，虽然疫情短期对行业造成很大冲击，但核心观众群体对于影院的重新开放抱着十分期待的心态，近半观众群体表示未来观影频次会有补偿性上升；从长期看，国内目前人均年观影频次仅为1.7次，相比成熟市场超过3次的人均年观影频次还有比较大的提升空间。  从行业内竞争格局来看，由于影院关停时间长达4个月，没有营业收入，只有成本支出对行业内公司造成了极大的利润和现金流压力，中小影院现金储备规模较小，抗风险能力弱，龙头公司在资本和政策的支持下依然能够在行业寒冬中继续进行扩张布局，未来行业集中度存在进一步向头部靠拢的可能性。  从内容上，虽然近期出现了部分院线影片转向网络端播放的影片，但我们认为这主要是在疫情期间部分腰部影片为了回笼资金而做出的选择，线下影院依然是头部影片最重要的盈利渠道，未来头部电影还是会集中在线下影院播放。  投资标的上以行业龙头为主，建议关注：万达电影，中国电影，光线传媒。 风险提示：影院开业进度滞后；疫情反复难以控制；观众观影情绪复苏不及预期；影片票房不及预期；新片定档进度落后 -10%-4%2%8%14%20%26%2019-052019-092020-01传媒 沪深300 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共20页 内容目录 1. 政策宣布影院复工在即，影视公司经历“至暗时刻” ......................................... 3 1.1. 政策公布影院可以限流开放，全年预估票房损失300亿 ...................................................... 3 1.2. 影视上市公司一季度亏损明显，现金流压力增大 .................................................................. 3 2. 观众期待影院复工，需求端或将缓慢复苏 ........................................................ 5 2.1. 核心群体对影院复工持积极态度 ........................................................................................... 5 2.2. 电影行业复苏需上下游共同协作 ........................................................................................... 6 2.3. 上座率限制影响不大 ............................................................................................................. 7 3. 税收、房租减免等纾困政策出台，但难以弥补长期停业带来的损失 ................ 8 4. 疫情冲击下龙头公司市占率可能上升 ............................................................. 10 4.1. 单银幕产出连年下降，春节档缺失冲击低线级城市影院 ..................................................... 10 4.2. 行业受冲击明显，龙头公司逆势扩张 .................................................................................. 12 5. 院线转网或难以成为短期大趋势 .................................................................... 13 5.1. 《囧妈》开启2020年院线电影转网步伐，但不能看作行业常态 ........................................ 13 5.2. 影院存在不可替代性，头部影片转网概率较低 .................................................................... 15 6. 投资建议 ........................................................................................................ 18 7. 风险提示 ........................................................................................................ 19 图表目录 图1：2011-2020国内电影市场票房 ......................................................................................... 3 图2：疫情什么阶段适合进电影院 ............................................................................................ 6 图3：黄金时段上座率（18:00-21:00） .................................................................................... 8 图4：2014-2019年国内银幕数量及增幅 ............................................................................... 10 图5：2014-2019年国内单银幕数票房产出及增幅（不含服务费） ....................................... 11 图6：不同线级城市春节档票房占全年票房比重 .................................................................... 12 图7：欢喜传媒App Store排名 .............................................................................................. 14 图8：快手App Store排名 ..................................................................................................... 14 图9：西瓜视频App Store排名 .............................................................................................. 15 图10：2017-2019年TOP5、TOP10、TOP20影片票房占比............................................... 16 图11：网络电影部均成本 ....................................................................................................... 17 表1：影视类上市公司一季度业绩情况 ..................................................................................... 4 表2：影视类上市公司一季度经营性现金流情况（百万元） .................................................... 4 表3：疫情后用户行为偏好（节选）......................................................................................... 5 表4：去影院观影的期待度 ....................................................................................................... 5 表5：疫情后用户行为偏好 ....................................................................................................... 6 表6：疫情后用户行为偏好（节选）......................................................................................... 7 表7：三四线城市影院表现 .............