传媒行业专题研究：2021板块走出低谷，2022Q1疫情带来短期盈利扰动

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022年05月04日 传媒 2021板块走出低谷，2022Q1疫情带来短期盈利扰动 2021年传媒板块整体业绩走出低谷，2022Q1受疫情影响利润承压。2021年全年传媒板块营收5324.47亿元，同比增长11.40%；归母净利润362.18亿元，同比增长92.13%，2021年板块营收及利润水平逐渐摆脱疫情影响。从体量看，营收前三的板块分别为出版阅读、互联网和广告营销，归母净利润前三的板块分别为出版阅读、游戏和广告营销。2022Q1传媒板块实现营业收入1208.05亿元（yoy +0.98%），归母净利润84.31亿元（yoy -23.05%），2022Q1归母净利润下降的原因在于局部疫情爆发，线下娱乐场所关停、物流停摆、多项业务无法正常开展。 游戏：22Q1业绩增速恢复，政策风险出清。2021年游戏板块营收增长6.4%至685.5亿元，其中海外收入增长19.7%至225.1亿元创新高；受到政策监管影响板块整体费用率上行利润端承压，21年归母净利润减少36.8%至105.8亿元。22Q1游戏板块营收增长4.5%至178亿元，归母净利润增长15.4%至37.5亿元，业绩增速恢复龙头公司三七互娱、完美世界表现亮眼。4月游戏版号重启发放，预计后续板块盈利能力持续上行。 互联网：经营业绩分化，商誉减值压力进一步释放。2021年互联网板块营收增长34.0%至1021亿元，归母净利润下降79.7%至22.0亿元，主要系个别公司减值影响。板块商誉减少16.4%至74.7亿元，占总资产比下降至5.4%。22Q1受疫情影响板块业绩承压，收入增长25.1%至260.2亿元，归母净利润下降90.2%至0.7亿元。行业层面来看，当前互联网流量增长趋缓，商业化变现加速。QM数据显示22Q1长视频/短视频MAU分别为8.63/9.25亿人，同比-0.1%/+4.5%，提ARPPU值成为长视频平台增长的核心驱动，短视频发力广告+电商变现。 广告营销：受疫情扰动板块短期承压，后续关注疫情恢复情况。2021年实现营收1292.6亿元(yoy+3.5%)，归母净利润69.6亿元，较2019年同比增长197.37%。22Q1实现营收248.47亿元（yoy-19.3%），归母净利润12.81亿元（yoy-41.04%）。受疫情影响，22Q1广告市场投放下滑，带动板块短期盈利波动，后续关注疫情恢复情况和消费者需求恢复情况。 影视：行业仍处于恢复阶段，经营重点转向“降本增效”。2021年影视实现收入191.6亿元，同比增长13.04%，归母净利润-32.8亿元，亏损同比缩窄73.7 %。2022Q1收入44.2亿元，同比下滑6.57%，归母净利润-1.4亿元（上年同期盈利3.9亿元)。2021年影视行业毛利率24.1%，较2020年抬升3.2pct。行业层面，2021-2023年持《电视剧制作许可证（甲种）》为41家，较2019-2021年的73家大幅减少。中长尾影视机构持续出清，份额有望向龙头公司集中。 院线：疫情反复致业绩承压，院线扩张节奏较为谨慎。 2021年院线实现营收238.1亿元，同比增长102.59%，恢复至2019年的72.67%，归母净利润-1.5亿元，与2020年相比亏损幅度大幅收窄。2022Q1受疫情影响院线实现营收58.3亿元，同比下降18.84%，归母净利润1.6亿元，同比下降82.27%。经营数据方面，2021年末六家上市院线公司影院总数1595家，较2020年末的1501家增加6.3%，各公司均对存量影院均进行动态调整。万达电影票房份额从2019年的13.2%提升至2021年的14.5%，疫情或将加速院线行业整合出清，随着中长尾影院逐步退出，头部公司竞争环境有望改善。 出版阅读：短期疫情影响大，期待行业秩序规范。 2021年实现营收1412.2 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 吴珺 执业证书编号：S0680521010001 邮箱：wujun@gszq.com 研究助理 汪翌雯 执业证书编号：S0680120070016 邮箱：wangyiwen@gszq.com 研究助理 何欣仪 执业证书编号：S0680120090027 邮箱：hexinyi@gszq.com 相关研究 1、《传媒：芒果超媒《声生不息》上线，游戏公司新品测试陆续开启》2022-04-24 2、《传媒：游戏版号恢复发放，NFT防范金融风险不影响行业发展大趋势》2022-04-17 3、《传媒：国内数字藏品市场活跃度持续提升，游戏出海成绩亮眼》2022-04-10 2022年05月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 亿元（yoy+5.8%），归母净利润165.9亿元（yoy+38.7%），整体行业毛利率、净利率水平改善，其中教材教辅板块表现较好。22Q1行业实现营业收入315.9亿元（yoy+9.5%），归母净利润28.3亿元（yoy-10.8%），短期疫情对出版行业的物流及终端需求产生不利影响。新闻出版署明确要求“规范网上网下出版秩序”，提出推动图书价格立法，后续关注政策明确下板块盈利变动情况。 板块观点与推荐标的：1）游戏：当前板块估值处于历史底部，版号发放后业绩增长得到政策保障，出海打开企业盈利空间。今年字节在Pico营销+渠道+内容端齐发力并提升头显销售目标，有望带来板块beta行情。建议关注核心标的【三七互娱、完美世界、吉比特】以及Pico主线标的【宝通科技、凯撒文化、紫天科技】等；2）视频：关注优质内容兑现及行业格局变化，建议关注【芒果超媒】；3）元宇宙：Meta最新财报元宇宙业务超预期带动板块活跃度提升，目前估值已回调至低位，重点关注NFT/VRAR/虚拟人等方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标】。4）港股：推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】。 风险提示：行业政策监管变化、产品表现不及预期、竞争格局恶化风险 2022年05月04日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一 整体业绩：2021年走出低谷，2022Q1疫情带来阶段性不利影响 .......................................................................... 5 二 子板块业绩...................................................................................................................................................... 10 2.1游戏：22Q1业绩增速恢复，版号重启政策风险出清 .................................................................................... 10 2.2 互联网：经营业绩分化，商誉风险进一步释放 ............................................................................................ 12 2.3 广告营销：2021年行业扭亏为盈，22Q1受疫情影响板块业绩承压 ............................................................. 15 2.4 影视：“降本增效”为行业经营重点，龙头公司抗风险能力突出 ..................................................................... 16 2.5 院线：线下观影需求受疫情影响，万达电影市占率持续提升 ........................................................................ 19 2.6 出版阅读：期待行业秩序规范，看好板块后续盈利修复能力 ........................................................................ 22 三 风险提示 ......................................................................................................................................................... 23 图表目录 图表1：传媒行业2021年营收及增速 ...................................................................................................................... 5 图表2：传媒行业2021年归母净利润及增速 ............................................................................................................ 5 图表3：传媒行业2022Q1营收及增速 ..................................................................................................................... 5 图表4：传媒行业2022Q1归母净利润及增速 ........................................................................................................... 5 图表5：2022Q1同比及环比数据 ............................................................................................................................. 6 图表6：近年来传媒行业毛利率情况 ......................................................................................................................... 6 图表7：近年来传媒行业净利率情况 ......................................................................................................................... 6 图表8：2020vs2021子版块毛利率情况 .................................................................................................................