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视觉中国（000681.SZ）是一家以视觉内容服务为主的公司，拥有绝对领先的行业地位和宽厚的内容护城河，享受较高的估值水平。公司主业是商业图片领域，2019年受两次整改风波影响，业务经历低谷，但2020年3月恢复运营后持续恢复。公司已经建立起极深的护城河，竞争对手难以逾越。技术变革带来行业机遇，NFT在内容领域解决的问题在于降低虚拟物品交易流通成本，带来数字虚拟资产的价值重估。公司筹备利用NFT技术对社区进行升级，预计对公司影响将体现在三点：1. 对图片的确权更加简单明晰，公司图片素材销售效率有望提升。2.珍贵图片的收藏级属性增强，自有版权库图片价值迎来重估。3.500px平台有望成长为成熟的NFT交易平台， TO C商业模式有望跑通。预计公司2021-2023年公司营业收入分别为7.1/9.9/12.7亿元，归母净利润2.0/2.5/3.3亿元。分部估值法估算公司估值：1）传统业务：考虑到公司视觉内容主业持续恢复且内容护城河稳固，给予公司 2022年35-40XPE，传统图片业务市值87.5-100亿。2）NFT业务：采用PS法估值。收入预期方面，参考国际成熟平台Fundation及Superrare，月均交易额在3000万美金左右，佣金率15%，对应年收入5400万美金，约3.4亿人民币。考虑到目前元宇宙处于萌芽初期，NFT业务潜在空间较大，前期收入增速高，该业务15X-20X PS对应市值51-68亿元。综上，公司合理市值约138.5-168亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
