馥合香荣膺中国酒类新品最高奖，彰显品质备受认可

金种子酒（600199）公司动态点评 2021年04月19日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年04月19日 目前股价 14.7 总市值（亿元） 96.70 流通市值（亿元） 89.15 总股本（万股） 65,780 流通股本（万股） 60,647 12个月最高/最低 22.53/4.82 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<新品动销良好，带领十四五冲刺50亿规模>> 2021-03-25 <<明晰战略聚焦馥合香，公司将进入发展快车道>> 2021-02-10 <<销量平稳，费用加大，业绩仍存不确定性>> 2013-12-23 馥合香荣膺中国酒类新品最高奖，彰显品质备受认可 ——金种子酒（600199）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1315 914 888 1349 1828 (+/-%) 1.9% -30.5% -2.9% 52.0% 35.5% 归母净利润（百万元） 102 -204 76 63 110 (+/-%) 1144.1% -300.7% 137.4% -17.8% 75.2% 摊薄EPS（元/股） 0.15 -0.31 0.12 0.10 0.17 PE 92 -46 123 149 85 资料来源：长城证券研究所  事件： 4月份由中国酒业协会主办的第十六届中国国际酒业博览会在四川省泸州市开幕。作为本次活动的重头戏之一，中国酒业酒类新品“青酌奖”颁奖盛典，在泸州市巨洋国际会议中心盛大举行。经过专业评委会层层评选，金种子酒业历时8年精心打磨的战略新品金种子馥合香从众多参赛作品中脱颖而出，成功斩获中国酒类新品最高奖——“青酌奖”，这也是本次评选活动中安徽白酒企业唯一获奖的产品。  金种子馥合香获此行业殊荣，彰显产品品质，备受业内认可，证明了新香型新品类开拓的成功，为公司走差异化竞争之路持续赋能。作为中国酒业新品重大奖项之一，“青酌奖”是业内公认最严苛、最专业的酒类产品评价活动。长久以来，“青酌奖”入选的产品无论是在技术、品质，还是消费需求等方面，都能代表中国酒业的荣耀和骄傲而成为中国酒业新品发展的“风向标”。作为金种子酒业2020年隆重推出的创新之作，金种子馥合香能获此殊荣，离不开其独特的六大数字密码与四大优势。六大数字密码分别为：6粮酿造、514年历史沉淀、475米深层矿泉、3曲共酵、28代传承、1步成香。四大优势是：开创品类、定义标准、恒温蕴藏、时尚大方。在白酒消费持续升级的新时期，金种子把握机遇，另辟蹊径，创新香型，开拓新品类，成功开创了馥合香型白酒新赛道，为行业创新树立了新标杆，填补了安徽区域馥合香型白酒的空白，自2020年8月份上市以来，深受市场和消费者的喜爱。在获此荣誉之前，在春糖期间，馥合香已连斩2020年度爆款奖、中国酒业金地标奖双重荣誉，这些荣誉不仅是行业对金种子在创新白酒新香型上取得突破的认可，更为金种子酒业走差异化竞争之路进行了价值赋能。 -200%0%200%400%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03沪深300金种子酒食品饮料核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  投资建议：今年是十四五开局之年，也是公司改革元年，为实现2025年50亿销售收入的目标，公司积极调整产品结构，聚焦馥合香新品类，打造大单品，预计未来五年将进入发展快车道。我们预测2020-2022年EPS为0.12、0.10、0.17元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为123/149/85倍，维持“增持”评级。  风险提示：价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题；公司经营管理变化较大；产品需求不如预期；战略目标实现不如预期。 32997516/47054/20210420 22:38 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1314.56 914.10 887.84 1349.47 1828.08 成长性 营业成本 640.90 567.91 645.96 674.73 836.53 营业收入增长 1.9% -30.5% -2.9% 52.0% 35.5% 销售费用 313.99 312.34 280.11 429.13 594.13 营业成本增长 5.1% -11.4% 13.7% 4.5% 24.0% 管理费用 99.35 101.19 97.22 134.95 166.36 营业利润增长 420.0% -203.1% 14.3% 163.7% 77.5% 研发费用 17.02 17.19 17.76 20.24 23.77 利润总额增长 418.4% -201.6% 166.9% -15.8% 76.1% 财务费用 -34.87 -38.39 -37.51 -35.37 -32.13 归母净利润增长 1144.1% -300.7% 137.4% -17.8% 75.2% 其他收益 18.53 24.45 16.74 19.65 20.04 盈利能力 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.10 毛利率 51.2% 37.9% 27.2% 50.0% 54.2% 营业利润 129.43 -133.47 -114.41 72.92 129.43 销售净利率 7.8% -22.3% 8.9% 4.8% 6.1% 营业外收支 1.52 0.38 203.40 2.00 2.50 ROE 4.4% -7.2% 2.7% 2.2% 3.6% 利润总额 130.96 -133.10 88.99 74.92 131.93 ROIC 5.6% -20.6% 3.2% 2.1% 4.8% 所得税 28.20 70.66 9.79 9.74 19.79 营运效率 少数股东损益 0.87 0.74 2.78 2.38 2.14 销售费用/营业收入 23.9% 34.2% 31.6% 31.8% 32.5% 归母净利润 101.89 -204.50 76.42 62.80 110.00 管理费用/营业收入 7.6% 11.1% 11.0% 10.0% 9.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.3% 1.9% 2.0% 1.5% 1.3% 流动资产 1970.66 2302.08 2619.79 2590.72 2691.30 财务费用/营业收入 -2.7% -4.2% -4.2% -2.6% -1.8% 货币资金 795.43 1272.64 1227.75 1130.42 1011.50 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 应收票据及应收账款合计 276.91 58.35 264.50 221.79 431.09 所得税/利润总额 21.5% -53.1% 11.0% 13.0% 15.0% 其他应收款 167.00 0.96 147.01 152.87 179.51 应收账款周转率 4.92 5.45 5.50 5.55 5.60 存货 699.49 837.80 777.10 810.50 738.63 存货周转率 1.02 0.74 0.80 0.85 1.08 非流动资产 1224.04 1341.81 1136.63 1260.23 1504.76 流动资产周转率 0.68 0.43 0.36 0.52 0.69 固定资产 478.99 557.07 549.02 748.15 961.11 总资产周转率 0.42 0.27 0.24 0.35 0.45 资产总计 3194.70 3643.89 3756.42 3850.96 4196.07 偿债能力 流动负债 683.04 601.30 672.73 699.41 931.59 资产负债率 26.5% 22.3% 22.5% 22.8% 26.6% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.89 3.83 3.89 3.70 2.89 应付款项 319.44 320.44 363.11 408.01 481.91 速动比率 1.81 2.33 2.70 2.51 2.06 非流动负债 164.17 209.79 171.68 178.47 184.39 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.15 -0.31 0.12 0.10 0.17 负债合计 847.21 811.08 844.41 877.88 1115.98 每股净资产 3.56 4.30 4.41 4.50 4.66 股东权益 2347.49 2832.81 2912.01 2973.08 3080.08 每股经营现金流 -0.28 0.04 -0.34 0.05 0.21 股本 555.78 657.80 657.80 657.80 657.80 每股经营现金/EPS -1.78 -0.13 -2.88 0.56 1.28 留存收益 1057.41 872.70 936.84 986.54 1084.39 少数股东权益 5.83 6.57 9.35 11.73 13.88 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 3194.70 3643.89 3756.42 3850.96 4196.07 PE 92.06 -45.87 122.75 149.36 85.27 现金流量表 （百万） PEG 3.65 0.14 1.17 -10.61 -0.47 经营活动现金流 -184.29 -174.93 -220.40 35.44 140.66 PB 4.01 3.32 3.23 3.17 3.06 其中营运资本减少 -301.43 135.16 -182.28 28.41 62.68 EV/EBITDA 59.63 -62.30 93.90 101.15 53.88 投资活动现金流 -19.14 -43.31 141.28 -164.65 -287.25 EV/SALES 6.64 8.95 9.15 6.04 4.50 其中资本支出 62.61 44.29 -22.19 207.42 219.29 EV/IC 3.52 2.76 2.67 2.63 2.56 融资活动现金流 -2.56 565.30