金种子酒（600199）公司动态点评 2021年09月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年09月22日 目前股价 16.69 总市值（亿元） 109.79 流通市值（亿元） 101.22 总股本（万股） 65,780 流通股本（万股） 60,647 12个月最高/最低 21.75/6.15 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q2中高端白酒发力，全年目标有望稳健落地>> 2021-09-07 <<加强营销队伍建设，着力打造“馥香时代“>> 2021-08-06 <<推进产品数字化管理，力争高质量发展新开局>> 2021-05-24 馥合香升级旧产线，酒文化赋能新产品 ——金种子酒（600199）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 914 1038 1378 1865 2307 (+/-%) -30.5% 13.5% 32.7% 35.4% 23.7% 归母净利润（百万元） -204 69 96 198 262 (+/-%) -300.7% 133.9% 38.2% 106.3% 32.5% 摊薄EPS（元/股） -0.31 0.11 0.15 0.30 0.40 PE -53.7 158.2 114.5 55.5 41.9 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：9月16日，金种子酒金种子馥合香2021手酿开窖节暨酒文化博物馆开馆仪式在金种子酒文化广场举行。党委书记、董事长贾光明发表讲话时认为白酒是一种文化产业，要将金种子酒要打造成文化产品， “让白酒担负起弘扬中华民族优良文化的任务，那么白酒的发展之路会走的更快更远”。 ◼ 拓展香型边界，提升酒体质量，市场专业两开花。随省内消费升级，徽酒市场已向中高端以上迁移，金种子战略新品馥合香系列于2020年8月正式上市，“馫系列”引领产品线升级，开启破局。馫 9、馫 15 表现突出，以优质的酒体和一口三香的独特风味收获消费者认可。今年4月份，在被誉为最专业、最严苛的酒类产品评选活动“青酌奖”酒类新品评选中，金种子馥合香·馫20荣获2020年度青酌奖（酒类新品），馥合香系列收获业内的专业评审认可。 ◼ 汲取历史能量，弘扬优良传统，产品文化共发展。金种子酒有3000多年的历史积淀、500多年的明代窖池群、70多年的建厂史，其所在地阜阳与酒神杜康和刘伶有着莫大的关联，金种子酒可谓拥有深厚的历史底蕴和文化内涵。本次开窖节上展示了酒神祭祀文化、酒德传承文化、拜师重教文化等，金种子酒深度发掘品牌文化，将酒文化与传统文化绑定融合，以文化赋能产品，以产品传递文化，带给消费者新的体验。贾光明董事长表示， “让白酒担负起弘扬中华民族优良文化的任务，那么白酒的发展之路会走的更快更远”。 ◼ 全面发力中高端，力争高质量发展新开局。上半年营收占年度目标近半，全年业绩有望稳健落地。根据公司“十四五”发展战略规划，2020-2022年是战略调整期。2021年承上启下，聚力主业做强，力争实现高质量发展新开局，全年销售收入目标13亿元。公司将进一步加快以金种子馥合香为主体的核心产品市场培育进度，全面切入安徽省市场主流价位，抢占消费升级红利，主要做法如下：1）继续强化精准传播，着力构建品牌口碑势能；2）着力激活企业营销动能，完善消费者互动社群营销体系，加快推进“馥香荟”系统建设，实现馥合香私域流量的数字化深度运营；3）市场聚焦核心区域，打造品牌销量排头兵。省内明确核心核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 战略市场及运营方向，全面夯实“2+6”核心市场。省外市场坚持机会型运作，市场开发仍以长三角、珠三角、京津冀作为重点目标开发区域。 ◼ 投资建议：今年是十四五开局之年，公司积极调整产品结构，聚焦馥合香，实施新品类差异化竞争，切入次高端价格带，深度挖掘品牌文化，要将金种子酒要打造成文化产品。未来五年有望进入发展快车道，预计公司2021-2023年EPS为0.15、0.30、0.40元，对应PE分别为114倍、56倍、42倍，考虑中高档白酒占比提升，产品结构改善释放业绩弹性，给予2022年55x-60x估值中枢，对应目标价17-18元，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：局部地区疫情反复；市场波动风险；产品销售不及预期；品牌推广不及预期；食品安全问题。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 914.10 1037.93 1377.71 1865.08 2306.97 成长性 营业成本 567.91 750.17 814.01 985.78 1175.94 营业收入增长 -30.5% 13.5% 32.7% 35.4% 23.7% 销售费用 312.34 270.18 323.76 428.97 525.99 营业成本增长 -11.4% 32.1% 8.5% 21.1% 19.3% 管理费用 101.19 107.53 139.15 177.18 209.93 营业利润增长 -203.1% 128.5% 169.8% 117.5% 36.0% 研发费用 17.19 8.92 16.53 16.79 18.46 利润总额增长 -201.6% 133.7% 145.7% 110.4% 35.1% 财务费用 -38.39 -26.57 -48.24 -57.54 -69.78 归母净利润增长 -300.7% 133.9% 38.2% 106.3% 32.5% 其他收益 24.45 23.22 28.00 26.00 27.00 盈利能力 投资净收益 0.00 5.17 0.00 0.00 1.03 毛利率 37.9% 27.7% 40.9% 47.1% 49.0% 营业利润 -133.47 38.08 102.72 223.39 303.77 销售净利率 -22.3% 6.8% 7.1% 10.8% 11.5% 营业外收支 0.38 6.79 7.50 8.50 9.50 ROE -7.2% 2.4% 3.3% 6.3% 7.7% 利润总额 -133.10 44.86 110.22 231.89 313.27 ROIC -20.6% 1.7% 4.8% 10.4% 13.7% 所得税 70.66 -25.73 12.12 30.15 46.99 营运效率 少数股东损益 0.74 1.18 2.20 3.92 4.23 销售费用/营业收入 34.2% 26.0% 23.5% 23.0% 22.8% 归母净利润 -204.50 69.41 95.90 197.83 262.05 管理费用/营业收入 11.1% 10.4% 10.1% 9.5% 9.1% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 1.9% 0.9% 1.2% 0.9% 0.8% 流动资产 2302.08 2510.95 2579.16 2882.54 3026.35 财务费用/营业收入 -4.2% -2.6% -3.5% -3.1% -3.0% 货币资金 1272.64 1013.29 1284.10 1308.40 1498.28 投资收益/营业利润 0.0% 13.6% 0.0% 0.0% 0.3% 应收票据应收账款合计 58.35 89.80 106.73 158.76 168.47 所得税/利润总额 -53.1% -57.4% 11.0% 13.0% 15.0% 其他应收款 0.96 1.06 1.70 2.07 2.59 应收账款周转率 5.45 14.01 14.02 14.05 14.10 存货 837.80 969.27 923.77 1151.56 1109.86 存货周转率 0.74 0.83 0.86 0.95 1.04 非流动资产 1341.81 1346.99 1363.61 1612.37 1822.69 流动资产周转率 0.43 0.43 0.54 0.68 0.78 固定资产 557.07 602.37 762.47 1001.23 1211.95 总资产周转率 0.27 0.28 0.35 0.44 0.49 资产总计 3643.89 3857.94 3942.77 4494.91 4849.04 偿债能力 流动负债 601.30 787.31 792.76 1137.27 1208.61 资产负债率 22.3% 24.8% 23.9% 28.9% 28.6% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.83 3.19 3.25 2.53 2.50 应付款项 320.44 450.02 429.99 696.62 686.84 速动比率 2.33 1.84 2.05 1.46 1.55 非流动负债 209.79 168.72 150.00 160.00 180.00 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS -0.31 0.11 0.15 0.30 0.40 负债合计 811.08 956.03 942.76 1297.27 1388.61 每股净资产 4.30 4.40 4.55 4.84 5.23 股东权益 2832.81 2901.91 3000.01 3197.64 3460.43 每股经营现金流 0.04 -0.26 0.16 0.24 0.51 股本 657.80 657.80 657.80 657.80 657.80 每股经营现金/EPS -0.13 -2.46 1.12 0.80 1.28 留存收益 872.70 942.11 1029.72 1212.95 1462.05 少数股东权益 6.57 7.75 9.95 13.87 18.10 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 3643.89 3857.94 3942.77 4494.91 4849.04 PE -53.69 158.18 114.48 55.50 41.89 现金流量表 （百万）万） PEG 0.16 1.62 -74.50 -0.28 0.75 经营活动现金流 -174.93 -160.29 107.34 158.46 335.40 PB 3.88 3.79 3.67 3.45 3.19 其中营运资本减少 135.16 -12.05 96.79 25.42 127.41 EV/EBITDA -74.46 164.06 81.47 38.97 27.87 投资活