华润白酒版图系列报告之金种子深度：徽酒馥合香，启赋新篇章

本报告主要对金种子酒进行了深度分析。金种子酒是徽酒品牌，曾经因为业务不聚焦、混改失败等原因几经沉浮，但其品牌力积淀深厚，在省内积累了一定消费者知名度。2019年馥合香型团体标准通过后，公司于2020年8月推出馥合香系列产品，差异化竞争，并覆盖消费升级后大众宴席和小范围宴请的300-600元主流价格带。2021年馥合香拉动公司中高档收入业绩增长，大单品有望焕发新生。华润入主公司后，优先于8-9月进行渠道练兵和内部组织结构改革，我们认为渠道理顺和内部体制机制变化已经初见成效。我们预计华润“啤酒+白酒”的多元化战略组合有望带动百元以下产品的资源协同，期待华润能够在整体战略目标确定后带领公司进入发展新篇章。预计2022-2024年公司实现营业总收入13.17/20.50/26.69亿元，同比+8.7%/+55.7%/+30.2%；实现归母净利润-0.99/0.79/2.44亿元，同比+40.6%/+179.7%/+209.6%；EPS分别-0.15/0.12/0.37元；首次覆盖，给予买入评级。