2021Q1业绩略超预期，坚定布局云平台和智能化赛道

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2021Q1业绩略超预期，坚定布局云平台和智能化赛道 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件概况 道通科技于4月20日发布2021年第一季度报告。2021Q1公司实现营业收入4.54亿元，同比增长62.07%。实现归母净利润1.10亿元，同比增长78.5%。实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长38.5%。 ⚫ 2021Q1业绩略超预期，营收和利润增速均超60% 2021Q1公司实现营业收入4.54亿元(+62.07%)；实现归母净利润1.10亿元(+78.5%)；实现扣非归母净利润0.89亿元(+38.5%)。其中，扣非归母净利润与归母净利润的较大差异主要系政府补助同增250%以及投资收益扭亏为盈。此外，公司Q1管理费用同比增长101%，带动管理费用率上升2%，主要系股权激励摊销费用，若加回2066万元的股权激励费用，则公司2021Q1的扣非归母净利润的实际增速约在70%。现金流方面，公司2021Q1现金流较去年同期下降68.6%，主要原因是存货增加所致。 ⚫ Ultra系列诊断仪持续导入，新兴业务市场反馈良好。 2021Q1公司主营业务收入达4.46亿元，同比增长61.9%。我们认为公司营收快速增长的主要原因包括：1）第三代诊断仪持续导入：与我们先前的判断一致，公司2020年发布的第三代Ultra系列综合诊断仪产品在2021年持续向市场导入，新产品的推出带动了欧洲市场营业收入同增76.89%，国内营业收入同增59.37%，其他地区营业收入同增100.98%。2）新产品市场反馈良好：除综合诊断仪外，公司TPMS、软件云服务和ADAS三大新兴业务均在北美市场获得良好的反馈，该地区营收同比增长41.94%。 ⚫ 研发投入达历史最高水平，坚定布局云平台和智能化赛道。 公司2021年Q1研发投入达1.01亿元，同比增长130%，其占比也从2020全年的17.99%大幅抬升至22.70%，达历史最高水平。具体来看，公司持续高增长的研发主要投入在以下两方面：1）智能维修云平台：其通过AI技术将各种维修资料、专家资源、诊断功能进行有机结合，以降低对维修人员的要求，从而提升维修效率。我们认为，随着诊断仪硬件保有量不断提升，兼具高毛利和可持续收费特性的云平台有望接棒成为公司后续成长驱动力。2）智能化：当前汽车智能化进程加快，ADAS的渗透率提升是行业趋势。公司在ADAS系统产品领域已组建超百人研发团队，对ADAS系统部分传感器系统持续进行研发投入，未来有望推出“修配一体”2.0，客单价持续提升，抢占产业变革的先发优势。 ⚫ 投资建议 短期来看，我们建议关注随着疫苗的陆续上市，疫情得到进一步控制，海外需求复苏有望加速。中长期来看，一方面公司已围绕着汽车电动化、 [Table_StockNameRptType] 道通科技（688208） 公司研究/点评报告 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2020-04-20 [Table_BaseData] 收盘价（元） 73.02 近12个月最高/最低（元） 32.49/85.40 总股本（百万股） 450 流通股本（百万股） 270.905 流通股比例（%） 60.2 总市值（亿元） 329 流通市值（亿元） 198 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S001052002001 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：赵阳 执业证书号：S0010120050035 邮箱：zhaoyang@hazq.com 联系人：夏瀛韬 执业证书号：S0010120050024 邮箱：xiayt@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《华安证券_公司研究_道通科技：国内汽车综合诊断龙头，平台和软件付费趋势加速》2020-12-01 2.《华安证券_事件点评_道通科技：经营质量显著提升，新兴业务营收占比超四成》2021-03-10 3.《华安证券_公司研究_道通科技：复盘美国汽车后市场格局变化，展望道通科技新机遇》2021-03-12 -20%0%20%40%60%80%100%120%20-0420-0620-0820-1020-1221-02道通科技沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 智能化已经完成多点布局，同时产品和方案具备一定技术壁垒和先发优势；另一方面，兼具高毛利和可持续收费特性的云平台有望接棒综合诊断仪硬件。总的来看，我们认为公司所在赛道景气度高，后续成长路径清晰，发展前景好。 预计道通科技2021-2023年归母净利润分别为6.17/8.79/12.90亿元，同比增长42.5%/42.4%/46.8%，EPS分别为1.37/1.95/2.87元，对应当前股价73.02元的PE分别为53X/37X/25X。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）新产品销量不及预期； 2）受疫情影响海外需求复苏不及预期； 3）智能网联汽车渗透率不及预期； 4）汇率波动的影响。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,578 2,225 3,071 4,392 收入同比（%） 31.9% 41.0% 38.1% 43.0% 归属母公司净利润 433 617 879 1,290 净利润同比（%） 32.4% 42.5% 42.4% 46.8% 毛利率（%） 64.3% 66.0% 67.3% 68.4% ROE（%） 23.4% 22.7% 27.6% 33.4% 每股收益（元） 0.96 1.37 1.95 2.87 P/E 75.88 53.24 37.40 25.47 P/B 12.97 11.28 9.51 7.70 EV/EBITDA 67.13 50.68 35.36 24.42 资料来源： WIND，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 道通科技（688208） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,632 2,743 3,926 5,006 营业收入 1,578 2,225 3,071 4,392 现金 1,351 1,217 1,875 2,372 营业成本 563 755 1,004 1,390 应收账款 325 380 425 485 营业税金及附加 15 21 29 41 其他应收款 65 92 126 181 销售费用 192 294 405 580 预付账款 25 35 49 69 管理费用 407 573 792 1,132 存货 443 474 745 942 财务费用 14 0 0 0 其他流动资产 424 1,020 1,451 1,899 资产减值损失 11 12 17 20 非流动资产 543 684 483 574 公允价值变动收益 30 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 13 0 0 0 固定资产 229 291 369 468 营业利润 481 648 922 1,354 无形资产 45 35 26 19 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 269 358 87 87 营业外支出 27 0 0 0 资产总计 3,175 3,427 4,409 5,580 利润总额 454 648 922 1,354 流动负债 577 448 889 1,250 所得税 21 30 43 64 短期借款 0 0 0 337 净利润 433 617 879 1,290 应付账款 426 245 619 539 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 152 203 270 375 归属母公司净利润 433 617 879 1,290 非流动负债 65 65 65 65 EBITDA 490 648 923 1,360 长期借款 6 6 6 6 EPS（元） 0.96 1.37 1.95 2.87 其他非流动负债 58 58 58 58 负债合计 642 513 954 1,315 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 股本 450 450 450 450 成长能力 资本公积 1,173 1,349 1,600 1,975 营业收入 31.94% 40.99% 38.07% 43.01% 留存收益 910 1,115 1,406 1,841 营业利润 41.04% 34.54% 42.36% 46.85% 归属母公司股东权益 2,533 2,914 3,455 4,266 归属于母公司净利润 32.44% 42.52% 42.36% 46.85% 负债和股东权益 3,175 3,427 4,409 5,580 获利能力 毛利率（%） 64.30% 66.04% 67.32% 68.36% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 27.45% 27.74% 28.61% 29.38% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE（%） 23.42% 22.66% 27.59% 33.42% 经营活动现金流 570 174 1,089 761 ROIC（%） 21.84% 23.07% 29.04% 33.33% 净利润 433 617 879 1,290 偿债能力 折旧摊销 24 20 24 30 资产负债率（%） 20.22% 14.97% 21.63% 23.56% 财务费用 14 0 0 0 净负债比率（%） -53.08% -41.53% -54.09% -47.57% 投资损失 -13 0 0 0 流动比率 4.56 6.12 4.42 4.01 营运资金变动 -221 -463 187 -559 速动比率 3.79 5.06 3.58 3.25 其他经营现金流 332 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -971 -71 -94 -121 总资产周转率 0.67 0.67 0.78 0.88 资本支出 -49 -71 -94 -121 应收账款周转率 5.38 6.31 7.63 9.65 长期投资 -112 0 0 0 应付账款周转率 2.19 2.25 2.33 2.40 其他投资现金流 -811 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 911 -236 -337 -143 每股收益 0.96 1.37 1.95 2.87 短期借款 0 0 0 337 每股经营现金流薄） 1.27 0.39 2.42 1.69 长期借款 6 0 0 0 每股净资产 5.63 6.47 7.68 9.48 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/