业绩增长略超预期，坚定布局新四化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 业绩增长略超预期，坚定布局新四化 2018年09月07日 事件：2018年8月31日，上汽集团发布2018年半年报。2018年上半年公司实现收入4648.5亿元，同比增长17.2%。实现归母净利润189.8亿元，同比增长19%。扣非后归母净利润172.6亿元，同比增长10.1%。 点评：  销量稳定增长，龙头效应显现。2018年上半年，公司实现整车销售352.3万辆， 同比增长11%，几乎是市场平均增速的3倍，产业龙头效应显现。公司乘用车销售308.1万辆，同比增长11.7%，商用车销售44.2万辆，同比增长 6.3%。国内汽车市场占有率达到 24.2%，国内市场领先优势继续扩大。  自主延续强势崛起，合资业务稳定增长。自主乘用车板块上半年销售整车35.9万辆，同比增长53.7%，增速领跑国内主流乘用车企业。自主互联网车型销量占比超过 40%，新能源车型月销量超过万辆。上汽通用五菱和上汽大众销量双双超过100万辆，上汽大众销量排名全国第一，上汽通用乘用车销量同比增长10.4%，合资业务板块继续保持稳定增长。  坚定布局新四化，多元发展储备增长空间。公司启动运营电池电芯和电池系统、电驱动系统等电动汽车核心部件业务，电动化战略有序推进。全新智能网联SUV MARVEL X 车型正式上市，新车搭载自主泊车功能以及斑马智行3.0系统，智能化正式进入产业化窗口。公司积极布局新四化，储备未来增长新空间，为公司长远发展奠定坚实基础。  盈利预测及评级：自主业务延续强势崛起态势，产品结构优化提升合资贡献度。我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为3.49元、4.05元、4.54元。公司经营业绩保障充分，产业政策优化对公司冲击有限。有别于大众、丰田等国际成熟车企，成熟龙头展示成长潜能，我们维持公司 “增持”评级。  风险因素：汽车市场增速大幅回落风险；新兴业务推进不及预期风险；产业政策变革超出预期风险。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 上汽集团（600104.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2018.06.08 范海波 行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 83326800 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 付盛刚 研究助理 联系电话：+86 21 61678581 邮 箱：fushenggang@cindasc.com 相关研究 《20180608上汽集团（600104.sh）自主销量延续亮眼表现 大众通用销量稳定增长》2018.06 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 756,416.17 870,639.43 984,581.46 1,110,092.59 1,241,705.59 增长率Yo Y % 12.82% 15.10% 13.09% 12.75% 11.86% 归属母公司净利润(百万元) 32,008.61 34,410.34 40,817.83 47,315.01 53,069.37 增长率Yo Y % 7.43% 7.50% 18.62% 15.92% 12.16% 毛利率% 14.04% 14.73% 15.43% 15.88% 16.07% 净资产收益率ROE% 17.44% 16.49% 17.37% 17.63% 16.66% 每股收益EPS(摊薄，元) 2.74 2.95 3.49 4.05 4.54 市盈率P/E(倍) 10 10 8 7 6 市净率P/B(倍) 1.72 1.47 1.35 1.13 0.96 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年9月6日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 330,945.56 389,948.53 418,145.20 500,630.30 596,804.40 营业收入 756,416.17 870,639.43 984,581.46 1,110,092.5 1,241,705.5 货币资金 105,932.54 121,611.12 132,842.23 195,469.10 270,632.85 营业成本 650,218.11 742,382.41 832,705.37 933,821.62 1,042,135.9 应收票据 30,038.46 29,641.74 32,982.16 37,120.59 41,433.09 营业税金及附加 7,520.72 7,881.68 9,590.67 10,794.06 12,048.06 应收账 款 30,662.08 34,667.81 38,574.62 43,414.77 48,458.50 营业费用 47,503.42 61,121.68 68,009.66 76,543.17 85,435.60 预付账款 20,529.66 29,835.19 33,465.13 37,528.84 41,881.82 管理费用 28,258.36 31,301.21 36,231.41 40,777.54 45,514.89 存货 37,039.78 50,041.76 56,130.16 62,946.11 70,247.25 财务费用 -332.32 143.23 399.50 275.04 -483.16 其他 106,743.04 124,150.90 124,150.90 124,150.90 124,150.90 资产减值损失 3,209.47 3,739.59 3,612.64 4,059.12 4,530.34 非流动资产 259,682.58 333,584.61 338,255.27 345,650.67 348,863.46 公允价值变动收益 -10.02 -4.34 0.00 0.00 0.00 长期投资 62,677.19 67,500.22 63,297.00 63,297.00 63,297.00 投资净收益 30,572.26 30,811.61 32,505.24 33,909.67 35,431.42 固定资产 47,053.91 58,226.66 65,561.11 79,553.10 85,322.95 营业利润 48,433.00 54,109.99 62,887.49 73,132.77 82,206.70 无形资产 10,794.05 11,745.32 12,411.70 13,033.44 13,663.50 营业外收入 3,313.77 868.57 2,616.33 2,616.33 2,616.33 其他 139,157.43 196,112.41 196,985.46 189,767.14 186,580.01 营业外支出 1,254.31 717.54 1,138.96 1,138.96 1,138.96 资产总计 590,628.14 723,533.13 756,400.47 846,280.97 945,667.86 利润总额 50,492.46 54,261.01 64,364.86 74,610.15 83,684.08 流动负债 297,481.37 390,972.51 395,003.88 420,098.66 446,820.72 所得税 6,530.50 7,144.92 8,475.36 9,824.42 11,019.25 短期借款 8,728.15 15,717.40 15,717.40 15,717.40 15,717.40 净利润 43,961.96 47,116.10 55,889.51 64,785.72 72,664.83 应付账款 104,730.64 121,119.41 135,855.57 152,352.65 170,024.08 少数股东损益 11,953.35 12,705.76 15,071.68 17,470.71 19,595.46 其他 184,022.59 254,135.70 243,430.92 252,028.61 261,079.24 归属母公司净利润 32,008.61 34,410.34 40,817.83 47,315.01 53,069.37 非流动负债 58,050.39 60,454.81 54,782.00 54,782.00 54,782.00 EBITDA 59,131.55 64,739.71 77,053.12 89,099.43 100,043.28 长期借款 4,285.99 6,894.02 6,894.02 6,894.02 6,894.02 EPS 2.90 2.95 3.49 4.05 4.54 其他 53,764.40 53,560.79 47,887.98 47,887.98 47,887.98 负债合计 355,531.76 451,427.31 449,785.89 474,880.66 501,602.72 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 43,175.40 46,770.51 61,842.19 79,312.90 98,908.36 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 191,920.98 225,335.30 244,772.40 292,087.41 345,156.78 经营活动现金