2021Q1业绩略超预期，蒲公英计划持

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2021Q1业绩略超预期，蒲公英计划持续推进 ■事件：2021年4月9日，公司发布2020年年度报告和2021年第一季度报告。2020年公司实现营业收入20.88亿元，同比增长8.12%；实现归母净利润4.93亿元，同比增长5.69%；实现扣非归母净利润4.73亿元，同比增长3.77%。2021Q1公司实现营业收入6.31亿元，同比增长221.59%；实现归母净利润1.64亿元，实现扣非归母净利润1.61亿元，与去年同期相比实现扭亏为盈。 ■2020年下半年全面复苏，各项业务恢复高增长。公司2020年业绩受新冠疫情冲击较大，主要原因在于下属医院自2020年1月24日起全面停诊，2月26日起陆续恢复问诊，直至5月18日才全面恢复诊疗服务。随着疫情逐渐稳定，2020年下半年公司业绩全面复苏，分季度来看，公司2020年Q1-Q4分别实现营业收入1.93亿元（-51.08%）、5.45亿元（+20.39%）、7.14亿元（+24.49%）、6.36亿元（+24.55%），分别实现归母净利润-0.19亿元（-119.58%）、1.64亿元（+44.63%）、2.51亿元（+30.68%）、0.97亿元（+45.77%）。分业务来看，2020年公司种植业务、正畸业务、儿科业务、综合业务分别实现营业收入3.19亿元、4.11亿元、4.01亿元、8.64亿元，其中4-12月分别实现营业收入3.00亿元、3.74亿元、3.58亿元、7.79亿元，同比增速分别为26%、22%、32%、26%，各项业务均恢复高增长。 ■2021Q1业绩略超预期，儿科业务成为最大亮点。2021Q1公司业绩增长略超预期，与2020Q1相比，公司营业收入同比增长221.59%，归母净利润扭亏为盈；与疫情前2019Q1相比，公司营业收入同比增长60.12%，归母净利润同比增长73.62%。从利润水平来看，公司毛利率和净利率比疫情前明显提升， 2021Q1公司毛利率为47.5%，同比2019Q1提升0.8pct，公司净利率为29.7%，同比2019Q1提升3.0pct。2021Q1公司各项业务保持持续高增长，种植业务、正畸业务、儿科业务、综合业务分别实现营业收入0.90亿元、1.19亿元、1.26亿元、2.67亿元，同比疫情前2019Q1增速分别为55%、60%、92%、43%，其中儿科业务的增速最高，占医疗服务收入的比例从2019Q1的17.03%提升至2021Q1的20.93%。 ■蒲公英计划持续推进，浙江省内业务全面铺开。为实现优质资源和医生下沉到浙江省基层，公司启动“蒲公英计划”。2020年柯桥、下沙、临平、镇海、普陀、奉化等蒲公英医院已相继开业，预计2021Table_Tit le 2021年04月10日 通策医疗（600763.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 调高评级 股价（2021-04-09） 274.70元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 88,079.81 流通市值（百万元） 88,079.81 总股本（百万股） 320.64 流通股本（百万股） 320.64 12个月价格区间 112.39/388.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.98 -5.66 130.61 绝对收益 18.92 -9.89 152.06 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 通策医疗：业务逐步恢复，外延扩张持续进行/马帅 2020-10-27 通策医疗：无惧短期停诊，公司迎来攻坚战略年/马帅 2020-02-12 -2%33%68%103 %138 %173 %208 %243 %202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04通策医疗 医疗服务 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年建德、余姚、慈溪、象山、温岭等20家蒲公英医院将逐步进入建设阶段。截至报告期末，随着蒲公英计划的推进，公司在浙江省内的医院数量已经达到37家。此外，公司继续坚持“总院+分院”的发展模式，未来将重点建设紫金港医院、望江院区、金华分院、台州分院等多个中心医院，以中心医院为核心辐射其他分院。为保障蒲公英计划顺利实施，公司2021年将重点推进以下几点工作：（1）大力招聘蒲公英医生，进一步完善培训体系，为新医院建设储备医疗专业人才；（2）制定统一的工程建设规范和标准，简单各类工作流程，提高蒲公英医院的建设效率；（3）进一步完善三人团的招聘、培训、运营体系，打造高素质管理团队。 ■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的营业收入分别为27.49亿元、35.62亿元、45.34亿元，归母净利润分别为6.93亿元、9.41亿元、12.46亿元，对应的EPS分别为2.16元、2.94元、3.89元，对应的PE分别为127.1倍、93.6倍、70.7倍，给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：蒲公英计划推广不及预期，省内竞争加剧的风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,894.2 2,087.9 2,748.9 3,561.9 4,533.5 净利润 463.1 492.6 693.0 941.2 1,245.8 每股收益(元) 1.44 1.54 2.16 2.94 3.89 每股净资产(元) 5.57 6.71 8.84 11.78 15.67 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 190.2 178.8 127.1 93.6 70.7 市净率(倍) 49.3 41.0 31.1 23.3 17.5 净利润率 24.4% 23.6% 25.2% 26.4% 27.5% 净资产收益率 25.9% 22.9% 24.4% 24.9% 24.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 59.5% 55.1% 79.5% 100.8% 158.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/通策医疗 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,894.2 2,087.9 2,748.9 3,561.9 4,533.5 成长性 减:营业成本 1,021.4 1,144.9 1,474.8 1,876.9 2,345.9 营业收入增长率 22.5% 10.2% 31.7% 29.6% 27.3% 营业税费 5.0 4.5 5.5 7.1 9.1 营业利润增长率 44.2% 7.1% 39.7% 36.4% 32.5% 销售费用 11.8 17.6 20.6 26.7 34.0 净利润增长率 39.4% 6.4% 40.7% 35.8% 32.4% 管理费用 210.1 230.0 288.6 356.2 430.7 EBIT DA增长率 38.0% 5.0% 33.4% 32.3% 30.3% 研发费用 22.1 40.1 49.5 64.1 81.6 EBIT增长率 41.9% 5.0% 36.5% 34.4% 31.8% 财务费用 24.0 15.2 -6.8 -27.4 -45.0 NOPLAT增长率 39.1% 5.4% 35.4% 34.4% 31.8% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 13.9% -6.2% 6.0% -16.1% -2.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 36.0% 19.2% 32.0% 33.4% 33.1% 投资和汇兑收益 32.9 38.9 31.5 34.4 34.9 营业利润 633.8 678.6 948.1 1,292.7 1,712.3 利润率 加:营业外净收支 -0.4 1.4 0.3 0.4 0.7 毛利率 46.1% 45.2% 46.3% 47.3% 48.3% 利润总额 633.4 680.1 948.4 1,293.1 1,713.0 营业利润率 33.5% 32.5% 34.5% 36.3% 37.8% 减:所得税 125.6 135.1 189.7 258.6 342.6 净利润率 24.4% 23.6% 25.2% 26.4% 27.5% 净利润 463.1 492.6 693.0 941.2 1,245.8 EBIT DA/营业收入 37.8% 36.0% 36.5% 37.3% 38.2% EBIT /营业收入 34.7% 33.0% 34.2% 35.5% 36.8% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 152 136 100 71 51 货币资金 483.0 674.1 1,410.1 2,524.6 3,948.2 流动营业资本周转天数 -23 -32 -24 -18 -16 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 105 127 162 223 281 应收帐款 68.3 78.7 107.1 134.7 176.5 应收帐款周转天数 12 13 12 12 12 应收票据 - - - - - 存货周转天数 4 3 4 3 3 预付帐款 44.3 38.6 63.8 69.4 96.9 总资产周转天数 455 493 432 416 430 存货 15.7 17.7 41.8 25.2 57.0 投资资本周转天数 180 169 128 93 66 其他流动资产 24.2 24.2 20.4 22.9 22.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.9% 22.9% 24.4% 24.9% 24.8% 长期股权投资 231.9 241.9 241.9 241.9 241.9 ROA 19.1% 17.8% 21.4% 22.0% 22.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 59.5% 55.1% 79.5% 100.8% 158.3% 固定资产 788.9 792.8 731.2 669.5 607.8 费用率 在建工程 82.4 121.2 121.2 121.2 121.2 销售费用率 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 13.6 13.0 12.2 11.4 10.6 管理费用率 11.1% 11.0% 10.5% 10.0% 9.5% 其他非流动资产 907.5 1,062.2 789.2 875.3 840.5 研发费用率 1.2% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 资产总额 2,659.8 3,064.4 3,538.8 4,696.1 6,123.0 财务费用率 1.3% 0.7% -0.2% -0.8% -1.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 14.2% 14.5% 12.8% 11.8% 11.1% 应付帐款 134.6 192.0 176.2 306.6 312.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 25.9% 23