公用事业与环保产业行业研究：管中窥豹，从环保督察“回头看”看行业投资机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金公用事业与环保产业指数 2575.31 沪深300指数 3321.83 上证指数 2720.73 深证成指 8455.55 中小板综指 8623.09 相关报告 1.《《土壤污染防治法》获全票通过，看好固废产业链-公用事业及环保...》，2018.9.2 2.《现金流为王，公用事业防御强-现金流为王，公用事业防御强》，2018.8.19 3.《持续看好火电，首推垃圾焚烧伟明环保-公用事业环保：持续看好火...》，2018.8.12 4.《电力防守突出，“煤改气”催化天然气消费-《2018-08-0...》，2018.8.5 5.《火电逆周期配置，环保将超跌反弹-火电逆周期配置，环保将超跌反...》，2018.7.22 孙春旭 联系人 sunchunxu＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 管中窥豹，从环保督察“回头看”看行业投资机会 投资建议  行业策略：2016年到2017年，中央环保督察完成了对全国31个省份的全覆盖，污染治理力度之大、环境治理改善速度之快前所未有。为巩固督察成果、压实责任，生态环境部于2018年展开中央环保督察“回头看”。我们总结“回头看”所反馈的问题发现，固废污染问题最严重，水污染问题存在最广泛。结合行业现状，我们推荐关注固废产业链和流域治理板块的行业机会。  推荐组合：我们推荐固废产业链前段环卫行业龙头企业龙马环卫，后端垃圾焚烧行业的瀚蓝环境；流域治理板块我们推荐拥有污水供水等稳定运营资产的环境治理标的国祯环保以及深耕土壤修复板块多年且行业基本面发生边际改善的土壤修复龙头高能环境。 行业观点  “回头看”如约而至，力度不减。中央环保督察开展两年来，取得显著成效的同时，也引发了外界担忧和质疑，督察整改会否出现“一阵风”。2018年生态环境部对第一轮督察整改情况进行“回头看”，紧盯问题，压实责任，确保不是“一阵风”。此次回头看受理举报3.8万件，问责4305人，力度不减。督察“回头看”发现广东问题多，江苏罚款多，河南问责人数多。  “回头看”总结：固废污染、水污染严重，地方党委政府责任多。通过统计发现固废污染的问题最多，主要是生活垃圾处置产能不足以及长江沿线的固废污染严重。水污染问题分布最广，主要是工业企业污水直排和流域治理滞后。通过对责任主体的分析发现，责任主体包括地方党委政府和污染企业，地方党委政府最多。这充分体现了中央环保督察既督政也督企、主要是督政的特点。对地方党委政府的直接问责引起地方政府的高度重视，相关整改工作和追责问责迅速启动，整改工作势必引发当地环保治理需求的提升。  看好固废产业链前端环卫行业及后端垃圾焚烧行业。固废处理产能缺口巨大，行业保持高速增长。在目前行业融资难的大环境下，我们看好盈利模式清晰、市场化程度高且有稳定运营资产的垃圾焚烧行业和市场化率加快、行业处于高增长且龙头企业集中度提升的环卫行业。瀚蓝环境拥有当地优质运营资产，垃圾焚烧在建及筹建产能充足，引入央企作为战投有利于项目加速。龙马环卫是环卫设备龙头企业，切入环卫服务市场打开新的发展空间，环卫服务项目收入快速增长，将成为公司未来业绩主要增长点。  看好流域治理板块，寻找有运营资产的环境治理公司。流域治理是一个需要长期投入的过程，短期沿用截污、清淤、换水等办法是“治标不治本”。在督察中就发现了污染反弹、治理不达标的现象。因此我们长期看好流域治理板块的投资机会。流域治理项目需前期投入大量资金，因此拥有稳定运营资产可为公司的项目拓展助力。国祯环保拥有百余座污水处理厂，城市污水和供水处理规模达到511万吨/日。公司在流域治理领域拿单能力强，项目落地转化率高，为业绩提供强力支撑。高能环境拥有固废处置资产，运营收入已达到总营收的30%，公司深耕土壤修复行业且行业基本面发生边际改善，看好公司在土壤修复等环境治理领域的拓展。 风险提示  政策执行力度不达预期的风险， 订单执行进度不达预期的风险，政府补贴价格下降的风险。 2573287931843490379641014407170904171204180304180604国金行业 沪深300 2018年09月04日 资源与环境研究中心 公用事业与环保产业行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 第一轮中央环保督察：力度史无前例 ..............................................................3 问责力度大，环保重视程度空前 ..................................................................3 “回头看”如约而至，力度不减 .....................................................................4 力度不减：受理举报3.8万件，问责4305人...............................................4 各省份分析：广东问题多，江苏罚款多，河南问责人数多............................5 “回头看”总结：固废污染、水污染严重，化工环保有色企业问题多 .............6 固废污染最严重，水污染问题最广...............................................................6 当地党委政府部门为主要责任主体，化工环保有色企业问题多.....................7 整改和追责迅速启动，看好固废产业链、流域治理板块机会 ...........................8 地方政府高度重视，相关整改工作和追责问责迅速启动 ...............................8 看好固废产业链后端：垃圾焚烧 ..................................................................8 瀚蓝环境：坐拥优质运营资产，引入央企资本促项目加速............................9 看好固废产业链前端：环卫 .......................................................................10 龙马环卫：环卫装备龙头企业，切入环卫服务市场打开新的发展空间 ........10 行业误区：黑臭水体治理接近完成.............................................................10 寻找有运营资产的环境治理公司：国祯环保............................................... 11 寻找有运营资产的环境治理公司：高能环境...............................................12 风险提示 ......................................................................................................12 图表目录 图表1：第一轮四批环保督察..........................................................................3 图表2：第一轮四批中央环保督察反馈情况.....................................................4 图表3：第一批中央环境保护督察“回头看”进驻一览表................................4 图表4：第一批中央环境保护督察“回头看”反馈统计 ...................................5 图表5：各省受理举报数量占比 ......................................................................5 图表6：各省责令整改家数占比 ......................................................................5 图表7：各省罚款金额占比 .............................................................................6 图表8：各省问责人数占比 .............................................................................6 图表9：回头看”各省份问题总结...................................................................6 图表10：电解车间高浓度电解废水洒落地面...................................................7 图表11：督察发现的污水直排口 ....................................................................7 图表12：存在问题的责任主体........................................................................8 图表13：我国黑臭水体治理情况 .................................................................. 11 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一轮中央环保督察：力度史无前例 问责力度大，环保重视程度空前  此处撰写相关内容2016年初，被称为“环保钦差”的中央环保督察组正式亮相，首站选择河北进行督察。中央环保督察组由生态环境部牵头成立，中纪委、中组部的相关领导参加，是代表党中央、国务院对各省(自治区、直辖市)党委和政府及其有关部门开展的环境保护督察。中央环保督察组组长由现职或近期退出领导岗位的省部级干部担任，副组长由环保部现职副部级干部担任。  从2016年初到2017年，全国31个省市自治区全部经过督察洗礼。2017年12月28日，在环境保护部举行的例行发布会上，国家环境保护督察办公室副主任刘长根表示，“截至目前，第一轮中央环保督察共受理群众信访举报13.5万余件，累计立案处罚2.9万家；立案侦查1518件，拘留1527人；约谈党政领导干部18448人，问责18199人。”在问责18199的人，其中处级以上领导干部875人，科级6386人，基本涵盖环保的各个方面，体现了党政同责、一岗双责的要求。 图表1：第一轮四批环保督察 来源：生态环境部，中国经济周刊，国金证券研究所  环保督察首先大幅提升了各方面加强生态环境保护、推动绿色发展的意识，以往忽视生态环境保护的状况明显改变。其次是切实解决了一大批群众身边的突出环境问题。生态环境部部长李干杰表示，“历时两年的中央环保督察应该说效果是非常好的，有人总结了一下，叫百姓点赞、中央肯定、地方支持、解决问题。”  随着逐批环保督察的开展，民众参与程度提高、处罚企业力度更大、问责官员数量更多。第四批督察办结群众举报