敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月16日 公司研究 半导体材料平台成型，电子材料业绩增速明显 ——雅克科技(002409.SZ) 2020年度业绩快报及2021Q1业绩预告点评 增持（维持） 事件：公司发布2020年度业绩快报和2021年第一季度业绩预告。2020年度实现营收22.84亿元，同比增长24.66%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长43.56%，折EPS0.91元/股。2021年度一季度预计实现归母净利润1.20亿元～1.35亿元，同比增长3.33%～16.24%。 半导体材料平台成型，经营业绩实现稳步增长。公司目前成功转型为半导体材料企业，电子材料业务已成长为公司新的主营业务。2020年公司营业收入增长绝大部分归功于电子材料业务成长。2020年集成电路行业发展迅速，随着5G通讯、云计算、大数据和人工智能等下游行业的快速发展，集成电路市场需求增长，带动半导体前驱体材料、显示屏用光刻胶和硅微粉等电子材料的销售增长。此外，电子材料业务板块的毛利率较高，2020年上半年公司电子材料业务毛利率就高达49.56%。2021Q1公司电子材料业务产品种类增多，新增了显示屏彩色光刻胶、TFT-PR正性光刻胶和显影液等配套试剂的经营业务。 非公开发行获批，项目推进拓宽成长空间。2021年3月29日公司非公开发行申请获批，拟募集资金11.9亿元外加自筹资金共计15.6亿元分别投资建设子公司华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、子公司成都科美特年产1.2万吨电子级六氟化硫和年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目、子公司江苏先科新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂等建设项目。随着项目建设进度持续推进，公司成长空间将进一步拓宽。 LNG保温复合材料成长空间广阔，将支撑公司业绩增长：公司开拓LNG保温绝热材料业务板块及相关工程领域，打破国外垄断，成为国内独家为LNG大型运输船这一“大国重器”提供关键配套材料的企业。目前，公司已经与中船集团和中船重工集团下属沪东中华造船和大连重工等大型船厂建立了战略合作关系，并且成为中船集团下属企业的主要供应商。为弥补2020年因新冠疫情造成的进度延后，2021年大型船厂和陆上储罐建设将加快，公司作为LNG保温复合材料的龙头企业，将受益其广阔的成长空间。 盈利预测、估值与评级：公司2020和2021Q1业绩提升显著，公司半导体材料平台成型并逐步实现多元半导体材料业务发展，将受益半导体材料国产替代加速，叠加公司作为LNG保温复合材料的龙头地位，将受益于大型船厂和陆上储罐的建设加快。我们上调了公司2020-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.20（上调5.0%）/6.15（上调24.0%）/8.31（上调25.7%）亿元，折算EPS分别为0.91/1.33/1.79元/股，仍维持“增持”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期，下游需求不及预期，产品研发风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,547 1,832 2,284 3,413 4,334 营业收入增长率 36.58% 18.42% 24.66% 49.42% 26.98% 净利润（百万元） 133 293 420 615 831 净利润增长率 284.90% 120.20% 43.56% 46.34% 35.11% EPS（元） 0.29 0.63 0.91 1.33 1.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.18% 6.62% 8.74% 11.49% 13.70% P/E 203 92 64 44 32 P/B 6.5 6.1 5.6 5.0 4.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-15 当前价：58.19元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.63 总市值(亿元)： 269.33 一年最低/最高(元)： 29.99/74.13 近3月换手率： 75.50% 股价相对走势 -36%-13%10%34%57%02-2005-2008-2011-20雅克科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.29 -8.92 37.45 绝对 5.72 -19.24 67.61 资料来源：Wind 相关研报 电子材料业务强势助力业绩增长，技术创新驱动长期发展——雅克科技（002409.SZ）2019年年报及2020年一季报点评（2020-05-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 雅克科技（002409.SZ） 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,547 1,832 2,284 3,413 4,334 营业成本 1,114 1,152 1,342 2,008 2,484 折旧和摊销 81 95 99 104 110 税金及附加 16 12 18 28 33 销售费用 81 103 121 184 236 管理费用 168 217 261 388 500 研发费用 48 64 50 100 124 财务费用 -1 -7 -6 -9 -12 投资收益 4 19 12 15 13 营业利润 163 381 509 742 995 利润总额 166 380 511 743 996 所得税 25 67 77 111 149 净利润 142 312 434 632 846 少数股东损益 9 20 14 17 16 归属母公司净利润 133 293 420 615 831 EPS(元) 0.29 0.63 0.91 1.33 1.79 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 249 332 423 639 1,004 净利润 133 293 420 615 831 折旧摊销 81 95 99 104 110 净营运资金增加 709 -159 296 581 341 其他 -673 103 -391 -660 -277 投资活动产生现金流 200 -116 -46 -120 -97 净资本支出 -98 -195 -65 -110 -110 长期投资变化 -30 30 0 0 0 其他资产变化 328 49 19 -10 13 融资活动现金流 112 -99 -146 -59 -102 股本变化 119 0 0 0 0 债务净变化 140 -27 -122 0 0 无息负债变化 149 49 -28 229 259 净现金流 579 108 232 461 806 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 4,757 5,070 5,324 6,113 7,100 货币资金 736 843 1,075 1,536 2,342 交易性金融资产 0 190 190 190 190 应收帐款 374 343 421 568 636 应收票据 112 24 46 68 87 其他应收款（合计） 8 5 9 13 15 存货 323 312 332 458 444 其他流动资产 282 154 91 76 168 流动资产合计 1,855 1,903 2,197 2,955 3,943 其他权益工具 0 34 34 34 34 长期股权投资 30 0 0 0 0 固定资产 673 696 676 655 632 在建工程 57 150 165 176 185 无形资产 187 200 206 212 218 商誉 1,679 1,679 1,679 1,679 1,679 其他非流动资产 22 45 37 37 37 非流动资产合计 2,903 3,168 3,127 3,158 3,158 总负债 502 524 373 603 861 短期借款 149 122 0 0 0 应付账款 114 102 118 187 224 应付票据 25 32 54 61 81 预收账款 8 43 23 44 67 其他流动负债 0 0 3 11 15 流动负债合计 457 467 316 541 796 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 22 23 24 29 32 非流动负债合计 45 56 57 62 66 股东权益 4,255 4,547 4,951 5,510 6,239 股本 463 463 463 463 463 公积金 3,118 3,127 3,169 3,231 3,282 未分配利润 569 825 1,173 1,654 2,316 归属母公司权益 4,175 4,418 4,808 5,350 6,063 少数股东权益 80 129 143 160 176 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 28.0% 37.1% 41.3% 41.2% 42.7% EBITDA率 14.3% 21.3% 26.2% 24.1% 24.9% EBIT率 9.1% 15.8% 21.9% 21.1% 22.4% 税前净利润率 10.8% 20.7% 22.4% 21.8% 23.0% 归母净利润率 8.6% 16.0% 18.4% 18.0% 19.2% ROA 3.0% 6.2% 8.2% 10.3% 11.9% ROE（摊薄） 3.2% 6.6% 8.7% 11.5% 13.7% 经营性ROIC 2.9% 5.7% 9.6% 12.3% 15.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 11% 10% 7% 10% 12% 流动比率 4.06 4.07 6.96 5.46 4.95 速动比率 3.35 3.40 5.91 4.62 4.40 归母权益/有息债务 27.98 36.14 - - - 有形资产/有息债务 19.11 25.42 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末股本计算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 5.26% 5.62% 5.32% 5.40% 5.45% 管理费用率 10.85% 11.84% 11.41% 11.37% 11.54% 财务费用率 -0.09% -0.40% -0.25% -0.26% -0.28% 研发费用率 3.10% 3.48% 2.19% 2.92% 2.86% 所得税率 15% 18% 15% 15% 15% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.09 0.07 0.16 0.25 0.27 每股经营现金流 0.54 0.72 0.91 1.38 2.17 每股净资产 9.02 9.54 10.39 11.56 13.10 每股销售收入 3.34 3.96 4.94 7.37 9.36 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 203 92 64 44 32 PB 6.5 6.1 5.6 5.0 4.4 EV/EBITDA 121.7 70.4 45.1 32.9 24.7 股息率 0.2% 0.1% 0.3% 0.4% 0.5%