2021年第三季度报告点评：半导体材料平台成型，多元业务线带动业绩增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月28日 公司研究 半导体材料平台成型，多元业务线带动业绩增长 ——雅克科技（002409.SZ）2021年第三季度报告点评 增持（维持） 事件：10月27日晚，公司发布2021年三季度报告。2021年前三季度，公司实现营收26.92亿元，同比+59.73%；实现归母净利润3.9亿元，同比+13.26%。其中2021Q3公司实现营业收入8.89亿元，环比-2.9%，同比+17.48%；实现归母净利润1.48亿元，环比+22.6%，同比+10.95%。 点评： 构筑平台型半导体材料企业，业务多点开花助力前三季度业绩增长。受益于国内半导体行业的快速发展，下游芯片厂商产线逐步投产、产能持续增长，对于上游半导体材料的需求与日俱增。在此背景下，公司经过长期的业务布局，已成功转型为半导体材料平台企业。在半导体前驱体材料业务上公司持续深化与三星电子、台积电等海内外厂商的合作，中芯国际、合肥长鑫、长江存储等公司产线持续投放和产能增长带动了公司前驱体材料需求的提升。在电子特气业务上，子公司科美特技改扩能项目六氟化硫产线已投产，四氟化碳产线预计于2021Q4投产，两类产品的产销量将带动公司业绩稳步上行。在彩色光刻胶和TFT正性光刻胶业务方面，公司在保持稳定向LG等韩国客户供货的前提下，积极开拓中国大陆与台湾市场，同时子公司韩国斯洋的3000吨彩色光刻胶生产线预计2021Q4投产，有望进一步降低公司彩胶生产成本提升光刻胶业务整体盈利能力。此外LNG业务上公司也深度参与俄罗斯北极二期液化天然气储罐建设项目并陆续交付，有序完成前期订单。 定增推动公司扩产增能，打造国内半导体材料平台龙头。9月10日，公司以91元/股的价格非公开发行13,074,175股，共募集资金总额11.9亿元。这笔资金将分别用于“浙江华飞电子基材有限公司新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目”、“年产12000吨电子级六氟化硫和年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目”，“新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂”等项目并补充公司流动资金。上述项目中部分项目已建成或正处于建设过程中，将为公司的硅微粉（封装材料）、电子特气和面板光刻胶等多条业务线扩增产能，拓宽公司成长空间。 盈利预测、估值与评级：公司半导体材料平台成型并已逐步实现多元半导体材料业务发展，受益于国内半导体行业的快速发展，公司半导体材料业务将迎快速增长。维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.15/8.31/10.61亿元，仍维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，下游产品认证风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,832 2,273 3,727 4,407 5,532 营业收入增长率 18.42% 24.05% 63.96% 18.24% 25.55% 净利润（百万元） 293 413 615 831 1,061 净利润增长率 120.20% 41.19% 48.79% 35.11% 27.70% EPS（元） 0.63 0.89 1.29 1.75 2.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.62% 8.77% 9.56% 11.63% 13.15% P/E 118 84 58 43 34 P/B 7.8 7.3 5.5 5.0 4.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-27，2019年及2020年年末公司总股本均为4.63亿股，2021年增发后当前公司总股本为4.76亿股。 当前价：74.67元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.76 总市值(亿元)： 355.38 一年最低/最高(元)： 46.24/106.48 近3月换手率： 95.91% 股价相对走势 -20%5%31%57%82%07/2011/2003/2107/21雅克科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.88 -23.85 51.71 绝对 -2.45 -20.76 56.35 资料来源：Wind 相关研报 电子材料多点开花助业绩增长，产能扩增顺利规模效应将显——雅克科技（002409.SZ）2021年半年报及前三季度业绩预告点评（2021-08-28） 半导体材料平台成型，电子材料业绩增速明显——雅克科技(002409.SZ) 2020年度业绩快报及2021Q1业绩预告点评（2021-04-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 雅克科技（002409.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,832 2,273 3,727 4,407 5,532 营业成本 1,152 1,466 2,517 2,868 3,556 折旧和摊销 95 120 136 144 152 税金及附加 12 10 26 27 33 销售费用 103 57 94 111 139 管理费用 217 249 306 375 462 研发费用 64 73 122 146 181 财务费用 -7 16 -13 -25 -31 投资收益 19 107 63 85 74 营业利润 381 500 750 1,004 1,283 利润总额 380 496 749 1,002 1,280 所得税 67 82 124 166 212 净利润 312 413 625 836 1,068 少数股东损益 20 0 10 5 8 归属母公司净利润 293 413 615 831 1,061 EPS(元) 0.63 0.89 1.29 1.75 2.23 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 332 197 297 791 972 净利润 293 413 615 831 1,061 折旧摊销 95 120 136 144 152 净营运资金增加 -216 341 764 250 425 其他 160 -677 -1,218 -434 -666 投资活动产生现金流 -116 -508 -93 -50 -36 净资本支出 -195 -564 -99 -110 -110 长期投资变化 30 0 0 0 0 其他资产变化 49 56 6 60 74 融资活动现金流 -99 1 967 -124 -106 股本变化 0 0 13 0 0 债务净变化 -27 156 -156 -27 0 无息负债变化 49 387 7 233 397 净现金流 108 -320 1,171 617 829 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,070 5,924 7,506 8,425 9,752 货币资金 843 540 1,711 2,327 3,157 交易性金融资产 190 2 2 2 2 应收账款 343 623 881 1,043 1,311 应收票据 24 49 75 88 111 其他应收款（合计） 5 35 28 38 58 存货 312 547 623 711 882 其他流动资产 154 166 205 223 253 流动资产合计 1,903 2,034 3,597 4,525 5,895 其他权益工具 34 15 15 15 15 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 696 989 979 952 913 在建工程 150 328 298 276 260 无形资产 200 294 298 302 306 商誉 1,679 1,854 1,854 1,854 1,854 其他非流动资产 45 52 121 121 121 非流动资产合计 3,168 3,890 3,909 3,899 3,857 总负债 524 1,066 917 1,123 1,520 短期借款 122 156 0 0 0 应付账款 102 320 344 424 596 应付票据 32 111 106 140 198 预收账款 43 1 36 49 39 其他流动负债 0 1 10 12 17 流动负债合计 467 909 757 961 1,358 长期借款 0 95 95 95 95 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 23 22 25 27 27 非流动负债合计 56 157 161 162 162 股东权益 4,547 4,857 6,589 7,301 8,232 股本 463 463 476 476 476 公积金 3,127 3,070 4,308 4,369 4,369 未分配利润 825 1,172 1,642 2,289 3,211 归属母公司权益 4,418 4,713 6,434 7,141 8,064 少数股东权益 129 145 155 160 167 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 37.1% 35.5% 32.4% 34.9% 35.7% EBITDA率 21.3% 24.6% 21.7% 23.6% 24.1% EBIT率 15.8% 19.0% 18.1% 20.3% 21.4% 税前净利润率 20.7% 21.8% 20.1% 22.7% 23.1% 归母净利润率 16.0% 18.2% 16.5% 18.9% 19.2% ROA 6.2% 7.0% 8.3% 9.9% 11.0% ROE（摊薄） 6.6% 8.8% 9.6% 11.6% 13.2% 经营性ROIC 6.3% 7.4% 10.0% 12.8% 15.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 10% 18% 12% 13% 16% 流动比率 4.07 2.24 4.75 4.71 4.34 速动比率 3.40 1.64 3.93 3.97 3.69 归母权益/有息债务 36.14 16.95 52.85 75.20 84.92 有形资产/有息债务 25.42 13.34 43.54 65.44 79.38 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 5.62% 2.52% 2.52% 2.52% 2.52% 管理费用率 11.84% 10.94% 8.20% 8.50% 8.35% 财务费用率 -0.40% 0.72% -0.35% -0.56% -0.56% 研发费用率 3.48% 3.23% 3.27% 3.32% 3.27% 所得税率 18% 17% 17% 17% 17% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.07 0.18 0.26 0.29 0.42 每股经营现金流 0.72 0.43 0.62 1.66 2.04 每股净资产 9.54 10.18 13.52 15.01 16.94 每股销售收入 3.96 4.91 7.83 9.26 11.62 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 118 84 58 43 34 PB 7.8 7.3 5.5 5.0 4.4 EV/EBITDA