2021年第三季度报告点评：OLED材料需求扩增，医药中间体业务放量明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月25日 公司研究 OLED材料需求扩增，医药中间体业务放量明显 ——瑞联新材（688550.SH）2021年第三季度报告点评 买入（维持） 事件：10月24日晚，公司发布2021年三季度报告。2021年前三季度，公司实现营收11.33亿元，同比+55.82%；实现归母净利润1.68亿元，同比+36.38%。其中2021Q3公司实现营业收入4.46亿元，环比+17.59%，同比+75.69%；实现归母净利润0.67亿元，环比+32.44%，同比+62.97%。 下游市场推升上游材料需求，OLED业务销售收入同比大增。得益于下游OLED面板市场规模的不断扩增以及在中小尺寸应用领域内的快速渗透，上游OLED材料需求持续提升。在此背景下，公司积极开拓市场，2021Q1-Q3公司OLED板块销售收入同比增长84%。目前OLED面板主要应用场景还是以手机、智能手机为主，电视面板的应用占比仍较低。但根据Trend Force预测，2021年全球OLED电视出货量有望增长到676万台，增幅高达72%。此外，根据Omdia预测，2021年OLED终端材料市场需求总量有望达到110.3吨，增幅约为25%。OLED终端材料需求的增长必将带动公司主营的OLED前端材料等产品销量的提升。随着OLED技术渗透率不断上升，以及应用领域和场景扩展，公司在OLED材料领域市占率有望进一步提升。 中间体业务进展迅速，布局原料药拓展业务产业链。由于新冠疫情的影响，部分药品的上市申请时间推迟，由此使得部分药物中间体需求顺延。受需求顺延影响，21Q3公司医药中间体业务放量明显，单季度营收同比增长199%。此外，为进一步拓展公司医药业务产业链，公司拟投资4.23亿元建设瑞联制药原料药项目。预计2022年年中公司原料药车间将完成硬件安装，并于2023年开始认证工作。除医药业务以外，公司也围绕显示材料和半导体材料相关电子化学品进行研发储备，目前布局有光刻胶单体及PI单体。 股票激励绑定核心成员，彰显公司长期快速发展信心。公司于10月22日授予187名激励对象限制性股票共计93.20万股。限制性股票的解禁目标对应公司2021-2024年的营收分别为13.7/16.4/19.6/23.5亿元，归母净利润分别为1.9/2.3/2.8/3.3亿元。激励计划的实施绑定了公司核心成员利益，同时表明了公司快速增长的目标和坚定信心。 盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为2.38/3.12/4.10亿元，折算EPS分别为3.39/4.44/5.84元/股。我们持续看好公司OLED材料业务的景气度，以及公司在医药等新增业务领域的延伸发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，医药业务放量不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 990 1,050 1,290 1,623 1,958 营业收入增长率 15.60% 6.00% 22.88% 25.86% 20.62% 净利润（百万元） 148 175 238 312 410 净利润增长率 56.87% 18.15% 35.72% 30.92% 31.47% EPS（元） 2.82 2.50 3.39 4.44 5.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.08% 6.52% 8.35% 10.21% 12.34% P/E 30 34 25 19 15 P/B 6.7 2.2 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-22，2019年年末公司总股本为5,263万股，2020年IPO后年末总股本为7,018万股，当前公司总股本为7,018万股。 当前价：85.35元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.70 总市值(亿元)： 59.90 一年最低/最高(元)： 74.35/138.60 近3月换手率： 91.59% 股价相对走势 -40%-25%-10%5%20%09/2012/2003/2107/2110/21瑞联新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.57 -3.99 -22.54 绝对 -7.88 -3.29 -15.72 资料来源：Wind 相关研报 OLED板块助力业绩提升，医药 CDMO有望打开公司新成长空间——瑞联新材（688550.SH）2020年年报点评（2021-04-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 瑞联新材（688550.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 990 1,050 1,290 1,623 1,958 营业成本 597 627 776 951 1,114 折旧和摊销 69 74 92 99 107 税金及附加 8 12 15 19 23 销售费用 16 15 19 23 28 管理费用 135 133 163 206 248 研发费用 39 42 52 65 79 财务费用 13 16 16 18 18 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 172 208 281 367 481 利润总额 171 204 277 363 477 所得税 23 29 39 51 67 净利润 148 175 238 312 410 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 148 175 238 312 410 EPS(元) 2.82 2.50 3.39 4.44 5.84 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 144 192 240 308 416 净利润 148 175 238 312 410 折旧摊销 69 74 92 99 107 净营运资金增加 105 110 153 187 186 其他 -179 -168 -243 -290 -287 投资活动产生现金流 -78 -549 -162 -175 -150 净资本支出 -79 -139 -150 -150 -150 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 1 -410 -12 -25 0 融资活动现金流 -94 1,546 -88 -118 -152 股本变化 0 18 0 0 0 债务净变化 -57 -309 5 5 5 无息负债变化 -48 -24 50 65 60 净现金流 -25 1,180 -10 15 114 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,239 2,925 3,138 3,412 3,745 货币资金 155 1,313 1,302 1,318 1,432 交易性金融资产 0 411 411 411 411 应收账款 155 236 303 381 460 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 1 1 1 1 存货 319 302 374 458 537 其他流动资产 27 29 41 57 73 流动资产合计 663 2,303 2,447 2,644 2,934 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 479 462 506 543 572 在建工程 35 80 83 85 86 无形资产 31 31 28 25 23 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 4 20 32 32 32 非流动资产合计 576 621 692 767 810 总负债 567 233 288 359 424 短期借款 223 0 0 0 0 应付账款 95 126 156 191 224 应付票据 100 40 50 61 71 预收账款 4 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 1 2 3 流动负债合计 559 223 271 333 390 长期借款 0 0 5 10 15 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 10 13 16 19 非流动负债合计 8 10 18 26 34 股东权益 672 2,692 2,850 3,053 3,321 股本 53 70 70 70 70 公积金 381 2,215 2,216 2,216 2,216 未分配利润 239 406 563 766 1,034 归属母公司权益 672 2,692 2,850 3,053 3,321 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 39.7% 40.3% 39.9% 41.4% 43.1% EBITDA率 29.5% 31.2% 29.6% 30.1% 31.2% EBIT率 22.4% 24.1% 22.5% 24.0% 25.7% 税前净利润率 17.3% 19.4% 21.5% 22.3% 24.4% 归母净利润率 15.0% 16.7% 18.5% 19.2% 20.9% ROA 12.0% 6.0% 7.6% 9.1% 10.9% ROE（摊薄） 22.1% 6.5% 8.4% 10.2% 12.3% 经营性ROIC 18.8% 18.5% 17.8% 20.5% 23.3% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 46% 8% 9% 11% 11% 流动比率 1.19 10.34 9.04 7.95 7.53 速动比率 0.62 8.99 7.66 6.57 6.15 归母权益/有息债务 2.17 - 569.97 305.30 221.37 有形资产/有息债务 3.84 - 618.97 337.09 247.10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.66% 1.44% 1.44% 1.44% 1.44% 管理费用率 13.62% 12.67% 12.67% 12.67% 12.67% 财务费用率 1.30% 1.51% 1.22% 1.09% 0.92% 研发费用率 3.93% 4.03% 4.03% 4.03% 4.03% 所得税率 13% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 1.14 1.55 2.03 2.66 每股经营现金流 2.74 2.73 3.42 4.39 5.93 每股净资产 12.77 38.35 40.61 43.50 47.31 每股销售收入 18.81 14.96 18.38 23.13 27.90 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 30 34 25 19 15 PB 6.7 2.2 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA 16.6 13.7 11.9 9.3 7.4 股息率 0.0% 1.3% 1.8% 2.4% 3.1% mNuMtNzRrOyQuNpMsQzRpQaQ9R7NnPnNpN