证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 三环集团（300408）2020年业绩快报&2021Q1业绩预告点评 强推（维持） 一季报超预期，材料龙头持续卓越 目标价：58元 当前价：36.48元 事项：  公司发布2020年业绩快报，20年收入39.94亿，同比增长46.51%，归母净利润14.41亿，同比增长65.41%，同时预告21Q1业绩4.25-5.17亿，同比增长130-180%。 评论：  20年业绩符合预期，21Q1业绩超预期。公司三大业务板块景气高涨，部分产品价格上涨，公司积极扩张产能，21年量价齐升可期。  MLCC扩产迎接行业发展新阶段。公司20年完成增发，募投项目建设完成后有望实现240亿只/月产能。公司自身现金流充沛，在手资金充足，伴随新任管理层上台，扩产节奏有望加快推进。公司自身技术储备充分，垂直一体化布局掌握核心技术，实现产业链价值最大化。目前公司积极推动下游消费电子客户认证，除存量客户供货增长外，新增冠捷等客户，华为亦在积极推动产品认证导入，已有少量出货。MLCC当前供需偏紧，公司已经实现满产满销，海外大厂开始涨价，国内厂商仍处于产能快速扩张期，本轮周期将有利于国产厂商提升份额。  PKG景气高涨，公司扩产加快，量价齐升可期。20Q4以来PKG景气持续向上，京瓷战略性收缩。下游晶振供需紧张，公司用于晶振的PKG涨价明显，公司21年仍有大幅扩产，下游开拓方面，SAW滤波器有部分海外客户采购，未来随着SAW国产化推进，相应PKG放量可期。  陶瓷基片伴随电阻进入涨价周期，公司扩产提升份额。受电阻供需紧张影响，公司氧化铝陶瓷基板涨价明显，1月基片价格上调15%，三环在陶瓷基片领域积累深厚，客户遍及海内外，包括国巨、风华等电阻大厂，公司在南充积极扩产基片产能，全球份额有望持续提升。  新品布局进展顺利，小品类有望贡献增量利润。公司当前研发的浆料劈刀量产顺利，产业链调研反馈钌浆/劈刀已经形成批量出货，钌浆配合基片业务深耕客户，预计收入将实现较快增长，劈刀业务海外对手退出，LED封装业务份额提升可期，IC封装稳步推进。  公司管理层新老交接完成，发展迈入新征程。李钢和刘杰鹏都是三环自己培养的人才，新高管年轻精力充沛，公司正式进入职业经理人治理阶段，未来发展料将更有长期保障。  盈利预测、估值及投资评级：三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，管理层始终专注于技术产品，并从18年开始加快MLCC产能扩张，公司一体化布局凭借自制粉体及设备实现超额利润。基于Q1业绩超预期，我们将公司21-22年EPS预测分别由1.11/1.43元上修为1.16/1.48元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定，给予21年50X估值，对应目标价58元，维持“强推”评级。  风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,726 3,995 5,901 7,501 同比增速(%) -27.3% 46.5% 47.7% 27.1% 归母净利润(百万) 871 1,441 2,103 2,684 同比增速(%) -33.9% 65.3% 46.0% 27.7% 每股盈利(元) 0.48 0.79 1.16 1.48 市盈率(倍) 73 46 32 25 市净率(倍) 8 6 5 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年3月24日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 公司基本数据 总股本(万股) 181,691 已上市流通股(万股) 165,590 总市值(亿元) 662.81 流通市值(亿元) 604.07 资产负债率(%) 12.6 每股净资产(元) 4.5 12个月内最高/最低价 44.9/17.71 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《三环集团（300408）2020年业绩预告点评：业绩符合预期，21年戴维斯双击可期》 2021-01-29 《三环集团（300408）深度研究报告：五十年积淀铸就电子陶瓷平台，聚焦MLCC黄金赛道打开第二成长曲线》 2021-02-17 《三环集团（300408）重大事项点评：新老交接完成，职业经理人开启公司新征程》 2021-03-01 -8%36%79%123%20/0320/0520/0720/0920/1121/012020-03-25～2021-03-24沪深300三环集团华创证券研究所 公司研究 被动元件 2021年03月25日 三环集团（300408）2020年业绩快报&2021Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,079 3,414 3,061 4,194 营业收入 2,726 3,995 5,901 7,501 应收票据 186 252 295 375 营业成本 1,389 1,917 2,773 3,488 应收账款 688 879 1,180 1,500 税金及附加 32 47 69 88 预付账款 34 19 28 35 销售费用 52 48 77 90 存货 647 845 1,215 1,527 管理费用 238 224 354 398 合同资产 0 0 0 0 研发费用 177 259 382 495 其他流动资产 2,664 2,753 2,888 3,002 财务费用 13 -47 -18 2 流动资产合计 5,298 8,162 8,667 10,633 信用减值损失 7 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 -54 0 0 长期股权投资 103 103 103 103 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,827 1,901 3,245 3,708 投资收益 86 86 86 86 在建工程 644 924 924 824 其他收益 93 93 93 93 无形资产 326 294 264 238 营业利润 1,011 1,672 2,443 3,120 其他非流动资产 374 370 368 365 营业外收入 7 6 6 7 非流动资产合计 3,274 3,592 4,904 5,238 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 8,572 11,754 13,571 15,871 利润总额 1,017 1,677 2,448 3,126 短期借款 0 0 0 0 所得税 143 235 343 439 应付票据 0 0 0 0 净利润 874 1,442 2,105 2,687 应付账款 152 230 333 419 少数股东损益 3 1 2 3 预收款项 22 32 47 60 归属母公司净利润 871 1,441 2,103 2,684 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 885 1,402 2,089 2,689 其他应付款 116 116 116 116 EPS(摊薄)（元） 0.48 0.79 1.16 1.48 一年内到期的非流动负债 20 0 0 0 其他流动负债 170 171 219 259 主要财务比率 流动负债合计 480 549 715 854 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -27.3% 46.5% 47.7% 27.1% 其他非流动负债 582 552 552 552 EBIT增长率 -34.5% 58.4% 49.0% 28.7% 非流动负债合计 582 552 552 552 归母净利润增长率 -33.9% 65.3% 46.0% 27.7% 负债合计 1,062 1,101 1,267 1,406 获利能力 归属母公司所有者权益 7,510 10,652 12,300 14,459 毛利率 49.1% 52.0% 53.0% 53.5% 少数股东权益 0 1 4 6 净利率 32.1% 36.1% 35.7% 35.8% 所有者权益合计 7,510 10,653 12,304 14,465 ROE 11.6% 13.5% 17.1% 18.6% 负债和股东权益 8,572 11,754 13,571 15,871 ROIC 18.7% 19.0% 23.6% 25.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.4% 9.3% 9.3% 8.7% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 8.0% 5.2% 4.5% 3.8% 经营活动现金流 1,715 1,150 1,549 2,334 流动比率 1103.8% 1486.7% 1212.2% 1245.1% 现金收益 1,153 1,677 2,375 3,154 速动比率 969.0% 1332.8% 1042.2% 1066.3% 存货影响 40 -198 -370 -313 营运能力 经营性应收影响 654 -187 -353 -407 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 经营性应付影响 -159 88 118 98 应收账款周转天数 98 71 63 64 其他影响 27 -231 -220 -199 应付账款周转天数 52 36 37 39 投资活动现金流 -856 -600 -1,600 -800 存货周转天数 173 140 134 142 资本支出 -523 -603 -1,602 -802 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.48 0.79 1.16 1.48 其他长期资产变化 -332 3 2 2 每股经营现金流 0.94 0.63 0.85 1.28 融资活动现金流 -674 1,785 -302 -401 每股净资产 4.13 5.86 6.77 7.96 借款增加 -310 -20 0 0 估值比率 股利及利息支付 -443 -456 -526 -672 P/E 73 46 32 25 股东融资 0 2,154 0 0 P/B 8 6 5 5 其他影响 79 107 224 271 EV/EBITDA 73 49 35 26 资料来源：公司公告，华创证券预测 三环集团（300408）2020年业绩快报&2021Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯