请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 加大研发投入，“TDDI+CIS” 谋快速突破 [Table_Title2] 韦尔股份(603501) [Table_Summary] ►事件 公司发布2020年报，2020年公司实现营业总收入198.24亿元，较2019年度营业总收入增加45.43%。其中2020年度公司半导体设计业务收入实现172.67亿元，占比主营业务收入的比例提升至87.42%，较2019年度公司半导体设计业务收入增长52.02%。通过公司各业务体系及产品线的整合，公司充分发挥了各业务体系的协同效应，2020年度公司实现归属于上市公司股东的净利润27.06亿元，同比增长481.17%。公司持续盈利能力提到了显著提升。 ►加大研发投入，“手机+汽车”齐发力 2020年公司研发投入合计约20.99亿元，较上年同期增长23.91%，公司研发人员共1,644人，占员工总人数的比例达49.95%。在智能手机领域，2020年公司率先量产了0.7um 6400万像素图像传感器，首次以1/2”光学尺寸实现了6400万像素分辨率，进一步满足高端主流智能手机设计师追求出众分辨率搭载超小摄像头的市场需求。公司6400万像素图像传感器也开发出了1.0微米像素以及领先的1/1.34英寸光学格式，其大型光学元件和高分辨率为高端智能手机中的广角和超广角主摄像头提供了优异的弱光性能。在车载领域，公司发布了全球首款汽车晶圆级摄像头OVM9284模组(100万像素)，我们认为，随着新能源汽车加速渗透，车载CIS细分行业有望迎来量价提升的黄金增长期。此前，公司发布了2021年Q1业绩预告，2020年Q4实现归母净利润为9.78亿元，2021年Q1归母净利润为9亿元~10.8亿元（中值为9.9亿元，环比小幅度增长，主要系2020年Q4公司受益于产业链投资收益）；2020年Q4扣非归母净利润为6.34亿元，2021年Q1扣非归母净利润为8.22亿元~10.02亿元，环比增长29.65%~58.04%。 ►TDDI业务快速突破，高速增长可期 在触控和显示驱动集成芯片（TDDI）领域，2020年上半年公司研发的TD4150为一款HD 720*1600分辨率，支持a-Si Dual Gate Panel的TDDI产品，已开始量产。2020年TDDI实现营收7.44亿元，综合毛利率为24.03%，随着良率和产能利用率逐渐提升，TDDI业务毛利率有望逐季改善，随着手机液晶显示屏 向TDDI方案切换，TDDI的需求保持逐年稳定增长。在射频芯片领域，公司将产品研发重点围绕在高性能射频芯片的研发上。同时，在LNA产品方面，公司根据客户需求，对原有产品重新设计，同时研发了高低端两种方案多款产品，保障公司产品能充分满足市场的差异化需求。公司研发的中频高增益LTE-LNA WS7931DE和高频高增益LTE-LNA WS7931DE工程样品测试完成，达到设计预期目标。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 275.74 [Table_Basedata] 股票代码： 603501 52 周最高价/最低价： 328.0/156.33 总市值(亿) 2,393.79 自由流通市值(亿) 2,164.56 自由流通股数(百万) 785.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维 邮箱：wanghw1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090003 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】韦尔股份（603501）点评：Q1扣非环比实现增长，“CIS+TDDI”齐发力 2021.04.06 2.【华西电子】韦尔股份（603501）点评：“高像素+大底+小像素点”齐发力，CIS增长可期 2021.03.08 3.【华西电子】韦尔股份（603501）点评：受益汽车智能化发展，深度布局车载CIS 2020.12.10 0%19%38%57%76%95%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%韦尔股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月15日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184478 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 基于半导体行业景气度提升，综合产能扩充进展等我们调整此前盈利预测，预计2021~2023年公司营收分别为265亿元、345亿元、450亿元（此前2021年~2022年分别为275亿元、325亿元）；预计2021~2023年公司归属于母公司股东净利润分别为43.30亿元、58.71亿元、74.76亿元（此前2021年~2022年分别为40.33亿元、53.32亿元）。基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,632 19,824 26,500 34,500 45,000 YoY 40.5% 45.4% 33.7% 30.2% 30.4% 归母净利润(百万元) 466 2,706 4,330 5,871 7,476 YoY 221.1% 481.2% 60.0% 35.6% 27.3% 毛利率 27.4% 29.9% 32.0% 32.2% 32.0% 每股收益（元） 0.54 3.12 4.99 6.76 8.61 ROE 5.9% 24.1% 27.8% 27.4% 25.9% 市盈率 514.09 88.46 55.28 40.77 32.02 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 19,824 26,500 34,500 45,000 净利润 2,683 4,287 5,813 7,402 YoY(%) 45.4% 33.7% 30.2% 30.4% 折旧和摊销 765 150 150 150 营业成本 13,894 18,020 23,391 30,600 营运资金变动 -380 -524 -930 -1,016 营业税金及附加 19 25 33 42 经营活动现金流 3,345 3,745 4,920 6,587 销售费用 371 477 621 810 资本开支 -1,127 26 -455 -476 管理费用 776 1,060 1,380 1,890 投资 -1,536 0 0 0 财务费用 275 234 144 -120 投资活动现金流 -2,631 376 -155 -276 资产减值损失 -283 -100 -105 -150 股权募资 683 1 0 0 投资收益 21 350 300 200 债务募资 4,698 1,849 440 500 营业利润 2,956 4,715 6,411 8,195 筹资活动现金流 1,835 1,722 314 375 营业外收支 35 48 48 29 现金净流量 2,306 5,843 5,078 6,686 利润总额 2,991 4,763 6,459 8,224 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 308 476 646 822 成长能力 净利润 2,683 4,287 5,813 7,402 营业收入增长率 45.4% 33.7% 30.2% 30.4% 归属于母公司净利润 2,706 4,330 5,871 7,476 净利润增长率 481.2% 60.0% 35.6% 27.3% YoY(%) 481.2% 60.0% 35.6% 27.3% 盈利能力 每股收益 3.12 4.99 6.76 8.61 毛利率 29.9% 32.0% 32.2% 32.0% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 13.5% 16.2% 16.9% 16.4% 货币资金 5,456 11,298 16,376 23,062 总资产收益率ROA 11.9% 14.5% 15.6% 15.8% 预付款项 151 196 255 334 净资产收益率ROE 24.1% 27.8% 27.4% 25.9% 存货 5,274 5,924 7,049 8,384 偿债能力 其他流动资产 3,032 3,902 4,945 6,313 流动比率 2.03 2.67 3.07 3.41 流动资产合计 13,913 21,321 28,626 38,092 速动比率 1.24 1.90 2.29 2.63 长期股权投资 40 40 40 40 现金比率 0.80 1.41 1.76 2.06 固定资产 1,871 2,171 2,516 2,816 资产负债率 49.1% 47.1% 42.4% 38.6% 无形资产 1,509 1,509 1,509 1,509 经营效率 非流动资产合计 8,735 8,554 8,899 9,199 总资产周转率 0.88 0.89 0.92 0.95 资产合计 22,648 29,875 37,525 47,291 每股指标（元） 短期借款 2,511 2,560 2,500 2,500 每股收益 3.12 4.99 6.76 8.61 应付账款及票据 1,559 2,022 2,625 3,434 每股净资产 12.95 17.93 24.70 33.31 其他流动负债 2,774 3,402 4,196 5,252 每股经营现金流 3.85 4.31 5.67 7.59 流动负债合计 6,845 7,985 9,321 11,186 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 3,182 4,982 5,482 5,982 估值分析 其他长期负债 1,096 1,096 1,096 1,096 PE 88.46 55.28 40.77 32.02 非流动负债合计 4,278 6,078 6,578 7,078 PB 17.85 15.38 11.16 8.28 负债合计 11,123 14,063 15,899 18,264 股本 868 868 868 868 少数股东权益