请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 中资美元债策略周报 通胀预期初步兑现，高收益债普遍回暖 中资美元债策略周报 一级市场回顾 中资美元债发行数量大幅回落。在第一季度融资高峰期结束后，中资美元债融资规模和数量出现逐步下降的现象。上周，中资美元债发行规模比前一周少1.69亿美元为25亿美元，发行数量为5只（不包括已定价未发行的债券），比前一周少4只，发行债券平均票息为4.17%，较前值下调4bp。评级上，投资级债4只，高收益债1只。行业上，金融服务业2只，房地产行业2只，汽车零部件制造1只。 二级市场回顾 流动性泛滥引起美联储注意，短端美债收益率维持低位。4月7日，美联储公布了3月的FOMC议息会议纪要，纪要重点关注了短期流动性问题，美联储主席鲍威尔称，货币市场利率存在承受下行压力的可能性，如果隔夜利率出现不适当的下行压力，可能需要在即将举行的FOMC会上甚至是两次会议之间调整管理利率，并确保联邦基金利率保持在目标范围内。通胀预期初步兑现，美债收益率长端回调。上周，美国PPI数据公布为4.2%，远超前值和市场预期，长端美债收益率出现回调， 10年期美债上周累计下跌6.31bp。 中美投资级债走势分化，高收益债普遍回暖。美国投资级债券回报为0.43%，最差收益率下行6.2bp至2.21%。中资美元投资级债券回报为-0.21%，最差收益率上行6.3bp至2.48%。美国高收益债券回报为0.53%，最差收益率下行13.6bp至4.02%，而中资美元高收益债券整体回报为0.08%，最差收益率小幅下行0.1bp至8.02%。 中资美元债价格异动情况 AMC公司受华融波及出现下跌。上周涨幅前十的债券中，重庆能投、中原资管和彩云估计等公司相关美元债涨幅显著，周回报率分别为29.16%、12.32%、8.00%。跌幅前十的债券中，华融、来宝、华夏幸福等公司相关美元债跌幅相对靠前，周回报率分别为-20.6%、-16.52%、-7.98%，其中华融在4月9日被标普宣布列入负面信用观察名单，主要原因系华融推迟公布年度业绩。 房企评级变动分化，市场反应甚微。惠誉将禹洲集团的长期外币发行人违约评级从“BB-”下调至“B+”，将高级无抵押债券评级和未偿美元高级债券评级由“BB-”下调至“B+”。下调的原因是禹洲集团2020年的收入确认低于预期，反映出该公司高度依赖通过未合并的合资企业(JV)和联营企业实现的销售，该公司在短期内稳定或提高收入确认的能力存在不确定性。4月8日，标普将世茂集团的长期发行人信用评级从“BB+”上调至“BBB -”，同时将期未偿高级无抵押票据的发行评级从“BB”上调至“BB+”。目前，禹洲与世茂的相关美元债并未出现大幅波动，市场或对此已有预期。 风险提示 人民币汇率持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 141.0 报告日期 2020-4-12 指数表现 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 141.0120.0125.0130.0135.0140.0145.0彭博巴克莱中资美元债总回报指数 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 ..................................................... 3 二、中资美元债二级市场概览 ..................................................... 3 2.1 宏观市场概况 .............................................................. 3 2.2 信用市场概况 .............................................................. 4 三、中资美元债价格异动 ......................................................... 4 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 中资美元债发行数量大幅回落。在第一季度融资高峰期结束后，中资美元债融资规模和数量出现逐步下降的现象。上周，中资美元债发行规模比前一周少1.69亿美元为25亿美元，发行数量为5只（不包括已定价未发行的债券），比前一周少4只，发行债券平均票息为4.17%，较前值下调4bp。评级上，投资级债4只，高收益债1只。行业上，金融服务业2只，房地产行业2只，汽车零部件制造1只。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 流动性泛滥引起美联储注意，短端美债收益率维持低位。4月7日，美联储公布了3月16日的FOMC议息会议纪要，纪要重点关注了短期流动性问题，解释了美联储在3月会议上决定调整隔夜逆回购协议的原因（将单一对手方逆回购规模上限从300亿美元提升至800亿美元）。美联储主席鲍威尔称，货币市场利率存在承受下行压力的可能性，如果隔夜利率出现不适当的下行压力，可能需要在即将举行的FOMC会上甚至是两次会议之间调整管理利率，并确保联邦基金利率保持在目标范围内。 通胀预期初步兑现，美债收益率长端回调。上周，美国PPI数据公布为4.2%，创下是自2011年9月份以来最大的同比增幅，高于市场预期3.8%，相比之下2月份的同比增幅为2.8%，大幅上涨的主要贡献来自于汽油价格的上涨与服务成本的提高。在通胀预期逐步兑现时，长端美债收益率出现回调，其中10年期美债上周累计下跌6.31bp，美联储会议纪要的鸽派态度或为主要驱动因素，利差上，10年美债与2年期美债利差缩小3bp至150.37bp。 图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.04.05至2021.04.09 发行人名称行业（BISC2级）发行规模（单位：亿美元）息票(%)发行日期到期种类评级（标普/穆迪/惠誉）TICKER先锋奖励有限公司金融服务8.01.302021/4/9AT MATURITY--/Baa1/--HTSC 1.3 04/09/24先锋奖励有限公司金融服务5.02.002021/4/9AT MATURITY--/Baa1/--HTSC 2 04/09/26锡发投资有限公司汽车零部件制造3.52.852021/4/9AT MATURITY--/--/BBBWUXIND 2.85 04/09/26海门中南投资发展（国际）房地产2.511.502021/4/7C ALL/PUTB/B2/--JIAZHO 11 1/2 04/07/24方兴光耀有限公司房地产6.03.202021/4/9AT MATURITY--/--/BBB-CHJMAO 3.2 04/09/26 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 中资美元债策略周报 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.09 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.09 图4：10年 期通胀指数国债（TIPS）与隐含通胀预期（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.09 2.2 信用市场概况 中美投资级债走势分化，高收益债普遍回暖。美国投资级债券回报为0.43%，利差小幅上行0.1bp至89bp，最差收益率下行6.2bp至2.21%。中资美元投资级债券回报为-0.21%，利差上 行12.2bp至167bp，最差收益率上行6.3bp至2.48%。美国高收益债券回报为0.53%，利差下行9.5bp至292bp，最差收益率下行13.6bp至4.02%，而中资美元高收益债券整体回报为0.08%，利差上行4.7bp至770bp，最差收益率小幅下行0.1bp至8.02%。行业上，地产与城投美元债小幅回升，周回报率分别为0.09%、0.19%，中资美元金融债受行业波及，显著下跌，周回报率为-0.48%。 -0.70-3.14-11.43-9.92-6.31-2.710.06 0.155 0.86 1.32 1.66 2.33 (14.0)(12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.00.00.51.01.52.02.51年2年5年7年10年30年前一周收盘，点差，右2021/4/9前一周收盘 请务必阅读末页的免责声明 5 / 10 中资美元债策略周报 图5：中资美元债分品种回报率 图6：中资美元债分品种指数走势 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.04.02至2021.04.09 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.09，以2020.01.01作为100基点 图7：中资美元债与美国信用债对比（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.04.02至2021.04.09 图8：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图9：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.09，以2019.08.09作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.09，以2019.08.09作为100基点 107.25 105.69 103.63 85.0090.0095.00100.00105.00110.00中资美元房地产中资美元金融债中资美元城投债TRR(%)YTW（%）1W Chg.（bps）OAS(%)1W Chg.（bps）总回报最差收益率收益率周度变化利差利差周度变化中资美元债投资级-0.21%2.486.31.6712.2中资美元债高收益0.08%8.02-0.17.704.7美国高收益0.53%4.02-13.62.92-9.5美国投资级0.43%2.21-6.20.890.1 请务必阅读末页的免责声明 6 / 10 中资美元债策略周报 图10：彭博巴克莱中资美元债最差收益率（%） 图11：彭博巴克莱中资美元债期权调整利差（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.09 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.09 三、中资美元地产债价格异动 AMC公司受华融波及出现下跌。上周涨幅前十的债券中，重庆能投、中原资管和彩云估计等公司相关美元债涨幅显著，周回报率分别为29.16%、12.32%、8.00%。跌幅前十的债券中，华融、来宝、华夏幸福等公司相关美元债跌幅相对靠前，周回报率分别为-20.6%、-16.52%、-7.98%，其中华融在4月9日被标普宣布列入负面信用观察名单，主要原因系华融推迟公布年度业绩。3月31日，华融称推迟主要原因为需要更多时间完成审计工作，其余不良资产管理公司受其波及，相关美元债出现小幅下跌。 房企评级变动分化，市场反应甚微。4月7日，惠誉将禹洲集团的长期外币发行人违约评级从“BB-”下调至“B+”，将高级无抵押债券评级和未偿美元高级债券评级由“BB-”下调至“B+”。下调的原因是禹洲集团2020年的收入确认低于预期，反映出该公司高度依赖通过未合并的合资企业(JV)和联营企业实现的销售，该公司在短期内稳定或提高收入确认的能力存在不确定性。4月8日，标普将世茂集团的长期发行人信用评级从“BB+”上调至“BBB-”。标普同时将期未偿高级无抵