请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 中资美元债策略周报 复苏前景提振加息预期，高收益债普遍回暖 中资美元债策略周报 一级市场回顾 上周，中资美元债发行数量为9只（不包括已定价未发行的债券），较前一周减少3只，但发行规模上增加12.2亿至29.3亿美元，发行债券平均票息为3.85%，较前值上调100bp。评级上，投资级债5只，高收益债2只，无评级债2只。行业上，工业其他占3只，其余行业分布较为分散。 二级市场回顾 复苏前景提振加息预期，短中期美债收益率大幅上涨。上周初，疫苗加速接种以及拜登新基建计划的预期提振市场对美国经济复苏前景的信心，10年期美债收益率再次站上历史高位，一度升破1.76%。上周三，拜登宣布2.35万亿基建计划，市场反应甚微，10年期美债收益率回吐前日多数涨幅。全周10年美债收益率累计上行4.56bp至1.72%，2年期美债收益率上行4.75bp至0.186%，两者利差收缩0.19bp至153.54bp。上周五，美国3月非农就业人数增加91.6万人，远超预期值64.7万人，3月失业率录得6%，创去年3月以来新低。向好的就业数据为美债收益率上升再添动力，对美联储加息的预期使得各期限美债收益率出现普遍上涨，其中5年期美债收益率全周累计上行11.18bp，七年期美债收益率累计上行8.54bp。 中资美元投资级与高收益债涨跌互现，主要行业显著回暖。上周，受美债收益率上行压力影响，中资美元投资级债券回报为-0.29%，利差小幅上行0.3bp至155bp，最差收益率上行8.3bp至2.42%。而中资美元高收益债券回报为0.45%，利差大幅下行39.7bp至765bp，最差收益率大幅下行32bp至8.03%，主要系地产债大幅回升影响。主要行业中，地产债与金融债均出现回暖，回报率分别为0.54%、0.11%，城投债持续下跌但跌幅显著收窄，回报率为-0.01%。拜登新一轮基建计划提振市场信心，美国投资级与高收益债维持上周涨势，其中美国投资级债券回报为0.53%，利差小幅下行7bp至89bp，最差收益率下行0.4bp至2.27%，美国高收益债券回报为0.45%，利差大幅下行23.2bp至302bp，最差收益率下行19.5bp至4.15%。 中资美元债价格异动情况 地产债整体小幅波动，财报季业绩发布成关键因素。上周涨幅前十的债券中，禹洲集团、亿达中国等公司相关美元债涨幅靠前，周回报率分别为12.05%、2.83%，其中禹洲地产于上周提前偿还了2.2亿美元贷款并回购400万美元优先票据，相关美元债大幅回升，领涨房地产债。跌幅前十的债券中，国瑞置业、中国奥园等公司相关美元债跌幅相对靠前，周回报率分别为-5.7%、-2.81%，其中国瑞置业上周发布公告延迟发布2020年度业绩，受此影响其相关美元债出现显著下跌。 风险提示 中美关系出现恶化;通胀预期大幅上行;部分房企现金流恶化。 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 141.3 报告日期 2020-4-6 指数表现 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 141.3120.0125.0130.0135.0140.0145.0彭博巴克莱中资美元债总回报指数 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 ..................................................... 3 二、中资美元债二级市场概览 ..................................................... 3 2.1 宏观市场概况 .............................................................. 3 2.2 信用市场概况 .............................................................. 4 三、中资美元债价格异动 ......................................................... 4 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 上周，中资美元债发行数量为9只（不包括已定价未发行的债券），较前一周减少3只，但发行规模上增加12.2亿至29.3亿美元，发行债券平均票息为3.85%，较前值上调100bp。评级上，投资级债5只，高收益债2只，无评级债2只。行业上，工业其他占3只，其余行业分布较为分散。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 复苏前景提振加息预期，短中期美债收益率大幅上涨。上周初，疫苗加速接种以及拜登新基建计划的预期提振市场对美国经济复苏前景的信心，10年期美债收益率再次站上历史高位，一度升破1.76%。上周三，拜登宣布2.35万亿基建计划，市场反应甚微，10年期美债收益率甚至回吐前日多数涨幅。全周10年美债收益率累计上行4.56bp至1.72%，2年期美债收益率上行4.75bp至0.186%，两者利差收缩0.19bp至153.54bp。上周五，美国3月非农就业人数增加91.6万人，远超预期值64.7万人，3月失业率录得6%，创去年3月以来新低。向好的就业数据为美债收益率上升再添动力，对美联储加息的预期使得各期限美债收益率出现普遍上涨，其中5年期美债收益率全周累计上行11.18bp，七年期美债收益率累计上行8.54bp。 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.02 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.02 0.30 4.75 11.18 8.54 4.56 -2.17 0.07 0.186 0.98 1.42 1.72 2.36 (4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.00.00.51.01.52.02.51年2年5年7年10年30年前一周收盘，点差，右2021/4/2前一周收盘153.54020406080100120140160180美国十年国债与两年期国债点差，bps图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.03.29至2021.04.02 发行人名称行业（BISC2级）发行规模（单位：亿美元）息票(%)发行日期到期种类评级（标普/穆迪/惠誉）TICKER普洛斯中国控股有限公司运输及物流7.002.952021/3/29AT MATURITYBBB-/--/--GLPCHI 2.95 03/29/26中骏集团控股不动产3.005.952021/3/29CALLABLE--/--/BB-CHINSC 5.95 09/29/24中电建路桥集团有限公司工业其它5.003.082021/4/1PERP/CALL--/--/BBBCHPWCN 3.08 PERP科学城投资集团工业其它4.002.952021/3/30AT MATURITY--/--/BBBGZDZCD 2.95 03/30/24中航国际租赁消費金融5.001.752021/3/30AT MATURITY--/NR/A-AVIILC 1 3/4 03/30/24神州租车零售-非核心消費2.509.752021/3/31CALLABLEB-/Caa1/--CARINC 9 3/4 03/31/24科学城投资集团工业其它1.503.752021/3/30AT MATURITY--/--/BBBGZDZCD 3 3/4 03/30/26新动能国际有限公司金融服務1.004.502021/3/30AT MATURITY--/--/--GOHOAS 4 1/2 02/29/24中国工商银行墨西哥股份公司银行0.300.002021/3/30PERP/CALL--/--/--ICBCMX Float PERP 请务必阅读末页的免责声明 4 / 9 中资美元债策略周报 图4：10年 期通胀指数国债（TIPS）与隐含通胀预期（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.02 2.2 信用市场概况 中资美元投资级与高收益债涨跌互现，主要行业显著回暖。上周，受美债收益率上行压力影响，中资美元投资级债券回报为-0.29%，利差小幅上行0.3bp至155bp，最差收益率上行8.3bp至2.42%。而中资美元高收益债券回报为0.45%，利差大幅下行39.7bp至765bp，最差收益率大幅下行32bp至8.03%，主要系地产债大幅回升影响。主要行业中，地产债与金融债均出现回暖，回报率分别为0.54%、0.11%，城投债持续下跌但跌幅显著收窄，回报率为-0.01%。拜登新一轮基建计划提振市场信心，美国投资级与高收益债维持上周涨势，其中美国投资级债券回报为0.53%，利差小幅下行7bp至89bp，最差收益率下行0.4bp至2.27%，美国高收益债券回报为0.45%，利差大幅下行23.2bp至302bp，最差收益率下行19.5bp至4.15%。 图5：中资美元债分品种回报率 图6：中资美元债分品种指数走势 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.03.26至2021.04.02 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.02，以2020.01.01作为100基点 1.72 -0.65 (1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.503.00202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103隐含通胀预期美国：国债收益率：10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年0.54%0.11%-0.01%-0.10%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%中资美元房地产中资美元金融债中资美元城投债107.17 106.19 103.43 85.0090.0095.00100.00105.00110.00中资美元房地产中资美元金融债中资美元城投债 请务必阅读末页的免责声明 5 / 9 中资美元债策略周报 图7：中资美元债与美国信用债对比（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.03.26至2021.04.02 图8：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图9：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.02，以2019.08.09作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.02，以2019.08.09作为100基点 图10：彭博巴克莱中资美元债最差收益率（%） 图11：彭博巴克莱中资美元债期权调整利差（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.02 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.02 TRR(%)YTW（%）1W Chg.（bps）OAS(%)1W Chg.（bps）总回报最差收益率收益率周度变化利差利差周度变化中资美元债投资级-0.29%2.428.31.550.3中资美元债高收益0.45%8.03-32.07.65-39.7美国高收益0.45%4.15-19.53.02-23.2美国投