有色产品每日报告：3月社融不及预期，有色筑底运行

有色金属研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 沈照明 021-60812976 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 1001201401601801401601802002202402602020-06-162020-11-16中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-04-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 3月社融不及预期，有色筑底运行 摘要： 铜观点：3月社融不及预期，铜价再回震荡区间下沿。 铝观点：露加快去库端倪，沪铝抗跌。 锌观点：多重利空因素齐现，但锌价下方韧性仍较强。 铅观点：国内铅锭库存持续累积，沪铅或继续震荡调整。 镍观点：情绪释放后，镍价逐步企稳。 不锈钢观点：基差带动下，不锈钢下方空间或暂时有限。 锡观点：沪锡现货走强，锡价跌势或放缓。 风险提示：海外疫情变动超预期；宏观情绪明显波动；中美关系紧张；供给端干扰加大。 铜观点：3月社融不及预期，铜价再回震荡区间下沿。 逻辑：二季度沪铜去库珊珊迟来，力度也较慢，消费端偏弱，尤其电力相关板块。铜价下跌，逢低买盘偏活跃，沪铜升水走高，低铜价有利于提振消费，由此我们认为铜价下方空间有限，短期维持偏多思路，65000-66000这个区间可逢低买入。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/17 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：3月社融不及预期，铜价再回震荡区间下沿 信息分析： （1）中国3月社会融资规模增量3.34万亿元，预期为3.7万亿元，前值为1.71万亿元；中国3月货币供应量M2同比增长9.4%，预期增长9.5%，前值增长10.1%。 （2）2月中国铜精矿产量11.6万吨，同比增长7.4%，1-2月累计23.8万吨，同比增长3.6%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水20-升水80元，均价升水50元，较上日回升15元；SMM1#铜和1#光亮铜价差2107元，较上一日减少520元；4月12日10时，铜进口亏损286元，较上一交易日减少242元。 逻辑：二季度沪铜去库珊珊迟来，并且去库的力度较缓慢。周一，SMM铜社库增长0.92万吨，至32.31万吨，仅仅略低于上周二高点32.32万吨，这说明消费端偏弱，尤其电力相关板块。不过，铜价下跌过程中，我们看到逢低买盘偏活跃，沪铜升水继续走高，低铜价有利于提振消费。在这样的背景下，我们认为铜价向下空间可能有限，短期我们对价格持偏多的态度，65000-66000这个区间可逢低买入。 操作建议：保持震荡思路，谨慎偏多； 风险因素：中国铜消费旺季不旺；美债收益率波动；疫苗推进速度及疗效；铜矿供应中断；中美关系恶化 震荡偏强 铝 铝观点：露加快去库端倪，沪铝抗跌 信息分析： （1）昨日LME铝库存减少6650吨至1847600吨；上期所铝仓单减少1402吨至157181吨。 （2）现货方面，上海、无锡及杭州市场现货主流成交价集中于17360-17400元/吨之间，下跌110元/吨，贴水20-升水20。 （3）4月12日，SMM统计国内电解铝社会库存120.7万吨，较前一周四去库2.1万吨，南海、巩义地区表现去库，其他地区变化不大。 （4）财联社4月11日讯，9日，李克强总理回应大宗商品涨价：加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。 逻辑：昨日受经济形势专家座谈会上，总理关于加强原料市场调节，以缓解企业成本压力的回应影响，有色价格普跌，但去库数量良好的沪铝非常抗跌。国储准备抛储的消息已经计价到沪铝价格中，由于抛储的时点、数量、形式（一次或分批）、价格未知，市场转由为交易现实消费表现。铝价下跌至17000元/吨，下游接货积极性提升，去库驱动铝价有望维持上涨格局，只是抛储成悬在铝价上方的压力，不利于铝价顺利上涨。抛储落地前，去库驱动下的行情，以逢低滚动做多为主。 操作建议：逢低滚动做多，暂时放弃跨期及跨市套利 风险因素：抛储政策落实；供应端干扰未兑现；宏观情绪转变 震荡偏强 锌 锌观点：多重利空因素齐现，但锌价下方韧性仍较强 信息分析： （1）昨日有色板块整体明显走弱，其中沪锌再度承压于2.2万关口，主力一度回调至21500元/吨一线附近，伦锌也走低至2800美金下方；沪锌期货近月端维震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/17 持小BACK结构；沪锌期货持仓量为14.6万手，环比大幅减少1.2万手，显示多头资金明显离场。 （2）昨日LME锌再度大幅增仓1.4275万吨至28.1925万吨，主要为新加坡和马来西亚巴生增仓所致；注销仓单量3.335万吨，占库存比例为11.83%。昨日上期所锌仓单库存增加2390吨至4.0415万吨。 （3）4月9日LME锌升贴水（0-3）为-21.50美元/吨，LME锌期价维持Contango结构。 （4）昨日国内锌现货价大幅走低，低价下游采购情绪有好转，但交投改善程度尚温和。上海0#普通锌对05合约报贴水10-20元/吨；津市对沪市贴水10元/吨；广东对沪市升水10元/吨；宁波对沪市溢价25元/吨。 （5）据我的有色网数据，至4月12日中国主要市场锌锭现货库存为20.03万吨，较8日微幅下降0.05万吨，周环比减少0.30万吨。同时，据SMM数据，至4月12日国内七地锌锭社会库存为23.26万吨，较9日增加0.38万吨，较6日增加0.42万吨。国内锌锭库存去库周期略受阻，但后期去库趋势不改。 （6）中国3月金融数据公布，其中社融和M2数据表现略低于预期。 逻辑：李总理11日表示，加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力，昨日工业金属多数应声走弱。同时，中国3月社融和M2数据表现略低于预期，显示国内开始紧信用。叠加昨日LME锌再度大幅交仓，以及国内锌锭库存去化略受阻，对目前锌价形成一定压制。但中期来看，锌基本面支撑仍偏强。4-5月份锌矿供应将持续偏紧；“能耗双控”下，内蒙古冶炼进一步限产；叠加原料紧俏，中期国内冶炼回升幅度偏低；且当下冶炼利润十分微薄。同时，尽管目前国内消费回归尚略缓慢，在海外补库周期，及国内房地产竣工周期带动下，后期消费旺季仍可期，国内锌锭库存将继续去化。因此，短期锌价回调空间或受限，目前关注沪锌于40日均线的支撑表现。 操作建议：趋势性多单和沪锌跨期正套轻仓持有 风险因素：宏观情绪变动超预期，国内消费旺季表现不佳 铅 铅观点：国内铅锭库存持续累积，沪铅或继续震荡调整 信息分析： （1）昨日内外铅价表现分化，沪铅维持调整态势，伦铅小幅企稳；沪铅期货近月端维持小Contango结构；沪铅期货持仓量9.50万手，环比回升近7千手。 （2）昨日LME铅库存下降275吨至11.8375万吨，注销仓单量1.8825万吨，占库存比例为15.90%。昨日上期所铅仓单库存增加2015吨至4.3058万吨。 （3）4月9日LME铅升贴水（0-3）为-22.25美元/吨，LME铅期价维持Contango结构。 （4）昨日铅现货价下调，上海1#铅现货对沪铅05合约小幅贴水-平水报价，，再生铅贴水收窄至-150元/吨左右，下游畏跌多观望，现货市场交投未有改善。 （5）据我的有色网数据，至4月12日中国主要市场铅锭现货库存为5.995万吨，较8日增加0.41万吨，较6日增加1.11万吨。国内铅锭库存继续累积。 逻辑：国内铅供需均双双趋弱。下游消费淡季进一步凸显，且电池企业面临成品高库存的压力。同时，铅矿供应持续偏紧，4月部分原生铅企业集中检修；利润低迷也限制了短期再生铅开工的抬升；此外，环保组再次入驻督察，目前部分地区铅冶炼开工受限影响暂不明显，关注后续表现。短期炼厂和铅锭社会库存均有望逐步累积走高。总的来看，成本以及环保限产，对短期铅价有支撑；但或难敌消费淡季压力，预计铅价震荡调整态势难改。 操作建议：沪铅空单持有 风险因素：宏观情绪明显变化，消费表现超预期 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/17 镍 镍观点：情绪释放后，镍价逐步企稳 信息分析： （1）昨日沪镍主力合约震荡下行，大跌3.58%；持仓量减少0.40万手至23.81万手，成交量增加24.06万手至92.55万手。 （2）昨日LME镍库存25.76万吨，减少282吨，注销仓单6.29万吨，占比24.4%；沪镍库存0.90万吨，增加118吨。 （3）4月9日，LME镍（0-3）贴水47美元/吨，走阔1.2美元/吨。 （4）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆较上一交易日分别下跌500元/吨、250元/吨和200元/吨；对2105合约分别升水1800-2000 元/吨，升水100-200元/吨和升水1900-2100 元/吨，金川镍基差小幅回升，俄镍、镍豆基差走弱，午后镍价大跌，下游逢低采购，成交回暖。 逻辑：印尼镍铁稳步投产，菲律宾雨季结束，镍铁供需逐步趋松，电解镍供应压力暂缓；不锈钢产量平稳，新能源车销量向好，整体需求小幅走强；镍板松、镍豆紧的结构性矛盾持续，镍进口压力减弱，现货升水企稳，基本面变动不大；宏观情绪走弱带动有色板块下行，镍价大幅下跌，下游逢低采购，现货成交回暖，伦镍库存继续下降，随着情绪释放后，镍价逐步企稳。中长期来看，海外需求复苏，有色板块情绪对镍价有所拉动，而镍铁和硫酸镍枢纽打通，菲律宾雨季结束后，原生镍整体供需趋松，基本面走弱，目前镍铁至硫酸镍价差尚难覆盖改工艺的机会成本，但该工艺尝试意义较大，青山镍铁至高冰镍项目大概率会投产，镍价存在一定压力，关注后续项目进展。 操作建议：区间操作。 风险因素：青山高冰镍项目变数超预期；宏观情绪变动超预期；镍铁进口超预期。 震荡 不锈钢 不锈钢观点：基差带动下，不锈钢下方空间或暂时有限 （1）昨日不锈钢主力合约震荡下行，大跌3.37%；持仓量减少0.30万手至16.49万手，成交量增加0.65万手至15.75万手。 （2）不锈钢期货库存35997吨，减少2115吨。 （3）现货方面，据 SMM 消息，昨日无锡地区不锈钢冷轧报价持稳，热轧报价区间略有扩大，现货对10点30分2106合约升水1