有色产品每日报告：调控政策影响继续，有色筑底运行

有色金属研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 沈照明 021-60812976 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 1001201401601801401601802002202402602020-07-232020-12-23中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-05-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 调控政策影响继续，有色筑底运行 摘要： 铜观点：政策调控忧虑，沪铜跟随商品整体跌势。 铝观点：情绪有所释放，沪铝测试“万九”有效性。 锌观点：等待市场情绪释放，短期锌价高位偏强态势或不改。 铅观点：沪铅逆势补涨，短期关注上方主要压力位表现。 镍观点：宏观情绪较弱，镍价承压运行。 不锈钢观点：现货继续去库，不锈钢价有所企稳。 锡观点：沪锡仓单继续流出，锡价或呈现抵抗式调整。 风险提示：海外疫情变动超预期；宏观情绪明显波动；中美关系紧张；供给端干扰加大。 铜观点：政策调控忧虑，沪铜跟随商品整体跌势。 逻辑：大宗商品快速上涨引发通胀压力，但政策短期收紧较难，铜矿供应仍存扰动，回升较弱，国内原料供应改善；铜消费国内受高价抑制，有走弱风险，海外在回升；政策干预升温，铜短期偏空，关注7.2-7.3万支撑，阻力7.56万，中期高位波动。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/17 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：政策调控忧虑，沪铜跟随商品整体跌势 信息分析： （1）乘联会表示，5月狭义乘用车零售预计达到166万辆，同比增长3.3%。 （2）5月19日，国务院常务会议部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行 （3）美联储会议纪要：部分官员建议考虑调整政策 。鉴于经济复苏加快，数位美联储官员在4月的会议上表示愿意考虑调整货币政策。如果经济继续迅速朝着美联储的目标前进，那么在接下来几次会议的某个时候开始讨论调整资产购买步伐或许是合适的。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水200-贴水80元，均价升水-140元，较上日回升10元；5月17日SMM铜社库增长0.63万吨，至35.02万吨，5月20日广东地区减少1263吨，至102504吨；SMM1#铜和1#光亮铜价差1579元，较上一日减少771元；5月20日10时，铜进口亏损839元，较上一交易日增加123元。 逻辑：宏观经济整体延续增长势头，大宗原材料价格过快上涨引发通胀压力，市场对政策收紧的忧虑升温，但离政策真正收紧估计还有一段时间，至少应该要见到全球疫情出现拐点；供应端：全球铜矿稳步回升，但没有去年底预期的好，主要是南美铜矿产量没有增长拖累，疫情及劳资纠纷是潜在扰动，二季度估计会在一季度基础上继续回升，但回升高度要看智利和秘鲁产量情况，当前国内铜原料供应有明显改善，除了自身铜矿产量增长外，废铜和粗铜进口大幅增长贡献较大；需求端：一季度乐观预期逐步得到兑现，国内表现得尤为明显，3-4月铜消费季节性回升已经兑现乐观预期，5月消费受到高铜价的负面影响，SMM预计5月铜加工环节开工率普遍回落，国内消费接下来有走弱风险，海外消费还处于回升过程中。整体来看，国常会短时间内连续两次提到大宗原材料价格过快上涨的影响，政策干预的担忧升温，我们认为短期偏空，价格仍存调整压力，关注下方7/7.2万支撑，阻力7.5万，中期铜价可能维持在高位波动，至少宏观流动性和南美铜矿产出还未见到拐点。 操作建议：持有宽跨式期权组合，继续押注铜价大波动 风险因素：中国铜消费旺季不旺；疫苗推进速度及疗效；通胀压力及政策收紧 震荡偏强 铝 铝观点：情绪有所释放，沪铝测试“万九”有效性 信息分析： （1）LME最新铝库存1757350吨，较上一交易日减少2325吨；上期所铝仓单171022吨，较上一交易日减少7242吨。 （2）昨日，SMM上海铝锭现货报价19530-19570元/吨，较上一交易日跌310元/吨，现货贴20-升20元/吨。 （3）5月20日，SMM统计国内电解铝社会库存102.0万吨，较前一周四下降4.1万吨，八地中除重庆外均表现去库。 （4）5月20日SMM讯，目前铝棒库存环比下降1.66万吨至8.86万吨，降幅15.8%。 逻辑：昨日受国家强调对大宗商品价格加强监管影响，沪铝价格一度跌破“万九”关口，激发下游补库，去库状态良好。近期不断上升的通胀压力，引发流动性收紧提前到来的预期，进而令消费及投资热情降温，对大宗价格构成负面。当前电震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/17 解铝利润已过6000元/吨，复产及新投加速上码，但近期电力紧张问题开始凸显，令供应干扰率提升，同时铝价松动下游采购积极性回升，供需面在有色中仍最优。货币收紧及价格管控预期令多头情绪承压，但沪铝供需尚佳抑制跌幅，铝价近期以宽幅震荡为主，操作上短线交易。 操作建议：短线交易或观望，电解铝厂考虑分批入场保值 风险因素：抛储一次性兑现；货币政策转向 锌 锌观点：等待市场情绪释放，短期锌价高位偏强态势或不改 信息分析： （1）昨日有色板块整体减仓下调，锌价先高位大幅回落，之后跌幅小幅收窄；沪锌期货近月端维持小BACK结构；昨日沪锌持仓量下降2.28万手至14.5万手。 （2）昨日LME锌库存减少1100吨至28.455万吨，注销仓单量进一步提高至5.2075万吨，占库存比例为18.30%；上期所锌仓单库存减少1075吨至3.1071万吨。 （3）5月19日LME锌升贴水（0-3）为-18.25美元/吨，LME锌价近月端延续小Contango结构。 （4）昨日国内锌现货价大幅下调，下游采购有所增加，但仍显一般。上海0#普通锌对06合约报升水-10~10元/吨；津市对沪市贴水10元/吨；广东对沪市升水60元/吨；宁波对上海溢价40-50元/吨。 （5）据我的有色网数据，至5月20日中国主要市场锌锭现货库存为15.90万吨，较17日下降0.51万吨，周环比下降1.10万吨。国内锌锭延续去库趋势。 （6）据海关数据统计，4月份中国精炼锌进口量为4.0738万吨，同比增长24.24%，环比下降11.60%。 （7）海关数据显示，4月中国锌矿进口量为28.82实物万吨，同比下降37.55%，环比下降20.36%。1-4月累计进口量132.97实物万吨，累计同比下降8.95%。4月锌矿进口量略低于预期，预计5月进口量环比变化不大。 （8）统计局数据，中国4月锌产量为54.4万吨，同比增加3.4%；1-4月累计产量为218.8万吨，同比增加6.2%。 逻辑：国常会再度关注大宗商品价格，叠加英国4月通胀数据超预期，昨日工业品包括锌价均大幅下调，短期等待市场情绪的释放。海外流动性宽松政策难以扭转，美元指数将继续低位震荡，宏观仍保持有利于有色向上的环境。基本面来看，云南冶炼限电限产超预期，加上秘鲁大选担忧升温，矿和冶炼供应端干扰均再度加大；国内消费旺季不及预期，但存韧性；海外主要锌消费经济体除了印度，多数处于复苏格局中；国内锌锭去库良好，后期将延续去库趋势，低库存态势将不断凸显，海外库存也有望缓慢下降。整体来看，近两日锌价暂时减仓回调，但预计短期高位偏强态势不改。 操作建议：趋势性多单和沪锌跨期正套轻仓持有 风险因素：海外流动性提前收紧，锌消费表现明显下滑 震荡偏强 铅 铅观点：沪铅逆势补涨，短期关注上方主要压力位表现 信息分析： （1）昨日有色板块多大幅走弱，伦铅也继续高位小幅回调，但沪铅进一步逆势补涨，表现强于板块；沪铅近月端延续小Contango结构；沪铅期货持仓量下降2千余手至9.67万手。 （2）昨天LME铅库存下降350吨至10.3975万吨，注销仓单量3.195万吨，占库存比例30.73%；昨日上期所铅仓单库存小量增加203吨至7.754万吨。 （3）5月19日LME铅升贴水（0-3）为-1.0美元/吨，LME铅价近月端转为基本平水结构。 （4）昨日国内铅现货价小幅下调，上海铅现货对沪铅06合约报价贴水报价下扩，再生铅贴水也小幅下扩至375元/吨，持货商转为挺价出货，下游多观望，现货震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/17 市场交投有限。 （5）据我的有色网数据，至5月20日中国主要市场铅锭现货库存为8.55万吨，较17日增加0.15万吨，周环比提高0.53万吨。国内铅锭库存进一步累积。 （6）统计局数据，中国4月铅产量54.6万吨，同比增幅9.0%；1-4月累计产量为226.6万吨，同比增加22.5%。 逻辑：铅矿供应收紧趋势未改；部分炼厂检修结束，原生铅开工回升；环保督查结束，加上利润再度有支撑，再生铅开工趋于逐步恢复。同时，下游消费淡季维持，高成品库存对电池企业开工和产品价格的负反馈持续。国内铅锭库存持续累积，高库存压力凸显。近日沪铅呈现补涨态势，但偏弱基本面下，短期沪铅进一步上行高度或受限，继续关注上方15800-16000的压力位表现。 操作建议：沪铅等待再度沽空机会 风险因素：铅供应收缩超预期，消费淡季不淡 镍 镍观点：宏观情绪较弱，镍价承压运行 信息分析： （1）昨日沪镍主力合约弱势运行，大跌3.70%；持仓量减少2.20万手至21.43万手，成交量增加8.37万手至86.23万手。 （2）昨日LME镍库存25.05万吨，减少1590吨，注销仓单6.54万吨，占比26.1%；沪镍库存0.76万吨，增加50吨。 （3）5月19日，LME镍（0-3）贴水33美元/吨，走阔6.8美元/吨。 （4）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2106合约分别升水2400-2500元/吨，贴水50-升水50元/吨和升水1300-1500 元/吨；基差分别上升400元/吨，100元/吨和100元/吨；镍价大幅下降，但对需求刺激有限，市场成交一般。 逻辑：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁稳步投产，镍铁供需逐步趋松，电解镍进口窗口关闭，供应压力缓解；不锈钢300系产量增加，新能源车销量向好，整体需求走强；镍板松、镍豆紧的结构性矛盾持续；目前镍价与有色板块联动