3月金融数据点评：信贷略超预期，企业中长贷延续改善趋势。3月人民币贷款新增2.73万亿元，同比少增1186亿元，贷款余额同比+13.0%（增速环比-0.5pc）；社融新增3.33万亿元，同比少增1.84万亿元，社融存量同比+12.3%（增速环比-1.0pc）。社融少增主要系高基数效应。3月社融看似少增幅度较大，实则是2020年在疫情发生后的货币宽松政策形成了高基数效应。因此市场对本月社融少增已有充分预期。从增量结构看，债券融资和表外融资是主要拖累项。其中债券融资少增的核心原因在于利率中枢抬升导致发债成本提高，以及部分相对低评级主体债券发行难度加大。表外融资（委托+信托+未贴票）少增主要是未贴票拖累较多。结合3月企业短贷、票融均少增的情况看，推测是因为受季末额度管控，边际上在继续减少短期信贷投放。3月信贷考虑高基数效应后略超市场预期。结构延续企业中长贷多增、短贷+票融少增、居民贷款继续多增的趋势，但多增幅度环比均有下滑。企业贷款方面，中长贷同比多增3657亿元（2月同比多增6843亿元），短贷+票融少增8604亿元（2月同比少增6541亿元），显示中长期融资需求仍然非常旺盛，而这是驱动经济复苏的核心观测变量。各项同比增量的环比均下降，推测是受额度管控影响。居民贷款方面，短贷同比基本持平（2月同比多增1813亿元），中长贷同比多增1501亿元（2月同比多增3742亿元），同比增量环比下滑显示此前针对居民信贷的监管政策影响开始逐步显现。3月M2增速环比下降0.7pc至9.4%，与社融信贷增速的变化相匹配。其中，非银金融机构存款同比少减（因去年3月是净减少）1.11万亿元，延续2月多增的趋势，这意味着3月股市流动性未见显著收缩。两项因素可能催化贷款利率企稳上
