消费+医疗并进，持续创造社会价值

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司研究 2021年04月12日 稳健医疗（300888.SZ） 消费+医疗并进，持续创造社会价值 前期我们发布稳健医疗深度报告，当前医疗耗材、消费品行业面临市场变化考验，我们本次跟踪报告从企业文化、消费品及医疗业务发展梳理公司长期投资逻辑。公司在注重品牌、品质、创造社会价值的企业文化背景下，打造“稳健医疗”、“全棉时代”、“津梁生活”品牌，完善公司长期增长曲线： 医用业务：引领行业，树立标杆，社会价值凸显。行业层面：疫情冲击下行业供需均出现爆发式增长，政府加强对医疗低值耗材产品的监管，促使行业优胜劣汰。公司层面：防疫产品大幅增长，公司对高品质标准的追求使得自有品牌的口碑提升带来增长机会，公司后续加强医疗低值耗材尤其是非防疫物资产品（手术包、敷料等）推广，我们预计未来医疗业务板块自有品牌收入占比提升至30%以上，同时非防疫类产品占比提升（2020年防疫产品占比超过70%）。渠道方面，公司疫情期间加快打通医院、零售药店渠道，据公司销售数据推断，医用业务渠道在2019年2000+家医院、4万家连锁药店基础上，当前所进驻药店渠道数量有望翻番。 消费品业务：输出安全、健康、环保生活方式。产品&品牌端：长期来看“全棉时代”从安全、健康、环保多方位把握消费痛点，在细分品类深耕细作并推陈出新，加深SKU增加连带，如在棉柔巾领域延展出泡泡洗脸巾、浴巾等产品。渠道端：线上/线下同步发展，我们预计未来渠道比例各50%左右。1）线下：加快门店拓展，后续以中型店铺为主，一二线城市拓展直营门店增加品牌曝光同时为线上引流；三四线城市依赖加盟下沉，预计未来2-3年每年拓店50-100家左右。2）线上天猫平台、微信小程序疫情间高速增长。未来随着产品品类的扩充，同时基于高品牌力以及小程序等电商引流，伴随线下门店的增长我们预计全棉时代业务未来3年复合增速达到30%以上。 短期增速亮眼，长期动力清晰。1）据我们估算，公司2021Q1收入/业绩同比均有望实现30%-40%增长，其中全棉时代业务收入有望增长40%-50%，医疗业务中非防疫物资增速较快（去年同期以防疫产品为主）。2）中长期来看，随着全棉时代和稳健品牌业务的稳定发展，收入/业绩均有望维持稳健增长。 盈利预测与投资建议。公司医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发，全棉时代品类创新打造健康生活方式、全渠道加速扩张，我们预计2020-2022年归母净利润分别37.8/18.1/21.9亿元，当前股价126.84元，对应2020-2022年PE分别为14.3/29.9/24.7倍。给予目标价170.0元，对应市值724亿，2021年PE为40.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情超预期不利消费品终端销售；市场竞争加剧风险；品类扩张风险；海外业务拓展不及预期；外汇波动风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,839 4,575 12,484 10,196 12,350 增长率yoy（%） 9.8 19.2 172.9 -18.3 21.1 归母净利润（百万元） 425 546 3,785 1,811 2,189 增长率yoy（%） -0.6 28.6 592.8 -52.1 20.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.00 1.28 8.87 4.25 5.13 净资产收益率（%） 16.0 17.3 54.5 20.7 20.0 P/E（倍） 127.4 99.0 14.3 29.9 24.7 P/B（倍） 20.4 17.1 7.8 6.2 5.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月12日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 纺织制造 前次评级 买入 04月12日收盘价 126.84 总市值(百万元) 54,096.28 总股本(百万股) 426.49 其中自由流通股(%) 10.98 30日日均成交量(百万股) 1.60 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：y angy ing1@gszq.com 相关研究 1、《稳健医疗（300888.SZ）：深耕消费，突围医疗》2021-01-24 2、《稳健医疗（300888.SZ）：一文拆解稳健医疗招股说明书》2020-09-06 -32 %-16 %0%16%32%48%64%80%2020-092021-01稳健医疗 沪深300 2021年04月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1939 2675 7552 8024 12829 营业收入 3839 4575 12484 10196 12350 现金 404 481 4877 3984 8927 营业成本 1952 2212 5191 4960 5674 应收票据及应收账款 442 416 1664 35 2023 营业税金及附加 41 40 128 102 122 其他应收款 101 596 95 521 293 营业费用 1041 1356 2089 2187 2845 预付账款 70 97 251 51 334 管理费用 176 197 414 542 780 存货 843 992 605 3363 1176 研发费用 117 155 299 448 604 其他流动资产 79 92 60 70 75 财务费用 8 6 -71 -111 -164 非流动资产 2019 1857 3000 1978 2264 资产减值损失 -20 -22 -63 -50 -62 长期投资 7 9 12 15 18 其他收益 22 22 16 19 20 固定资产 972 1275 2320 1406 1671 公允价值变动收益 -8 11 2 2 2 无形资产 132 132 137 142 149 投资净收益 1 -14 -9 -8 -7 其他非流动资产 908 442 531 416 427 资产处臵收益 -2 62 15 19 23 资产总计 3958 4531 10552 10002 15093 营业利润 496 642 4522 2150 2587 流动负债 1256 1187 3443 1116 4055 营业外收入 7 4 9 6 6 短期借款 295 120 178 209 239 营业外支出 2 7 6 5 5 应付票据及应付账款 650 736 2517 591 2964 利润总额 500 638 4525 2152 2589 其他流动负债 312 331 749 316 852 所得税 75 91 733 338 396 非流动负债 42 181 154 127 100 净利润 425 547 3792 1814 2193 长期借款 5 134 107 81 54 少数股东损益 1 1 7 3 4 其他非流动负债 37 47 47 47 47 归属母公司净利润 425 546 3785 1811 2189 负债合计 1298 1368 3597 1243 4156 EBITDA 635 795 4710 2466 2786 少数股东权益 4 3 10 13 17 EPS（元） 1.00 1.28 8.87 4.25 5.13 股本 376 376 376 376 376 资本公积 949 949 949 949 949 主要财务比率 留存收益 1332 1835 5530 7287 9393 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2657 3160 6945 8746 10921 成长能力 负债和股东权益 3958 4531 10552 10002 15093 营业收入(%) 9.8 19.2 172.9 -18.3 21.1 营业利润(%) -4.0 29.5 604.6 -52.4 20.3 归属于母公司净利润(%) -0.6 28.6 592.8 -52.1 20.9 获利能力 毛利率(%) 49.2 51.6 58.4 51.4 54.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.1 11.9 30.3 17.8 17.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.0 17.3 54.5 20.7 20.0 经营活动现金流 468 600 5663 -1600 5433 ROIC (%) 14.4 15.8 51.1 18.8 18.1 净利润 425 547 3792 1814 2193 偿债能力 折旧摊销 129 155 253 432 375 资产负债率(%) 32.8 30.2 34.1 12.4 27.5 财务费用 8 6 -71 -111 -164 净负债比率(%) -2.4 -5.4 -65.0 -41.3 -78.3 投资损失 -1 14 9 8 7 流动比率 1.5 2.3 2.2 7.2 3.2 营运资金变动 -118 -97 1699 -3723 3047 速动比率 0.8 1.3 1.9 4.1 2.8 其他经营现金流 24 -25 -17 -21 -25 营运能力 投资活动现金流 -637 -420 -1387 602 -643 总资产周转率 1.0 1.1 1.7 1.0 1.0 资本支出 638 447 1140 -1025 283 应收账款周转率 9.9 10.7 12.0 12.0 12.0 长期投资 0 0 -3 -3 -3 应付账款周转率 2.8 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 1 27 -250 -425 -364 每股指标（元） 筹资活动现金流 143 -98 120 105 153 每股收益(最新摊薄) 1.00 1.28 8.87 4.25 5.13 短期借款 -100 -175 58 32 30 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 1.41 13.28 -3.75 12.74 长期借款 5 129 -27 -27 -27 每股净资产(最新摊薄) 6.23 7.41 16.28 20.51 25.61 普通股增加 8 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 292 0 0 0 0 P/E 127.4 99.0 14.3 29.9 24.7 其他筹资现金流 -61 -53 89 100 150 P/B 20.4 17.1 7.8 6.2 5.0 现金净增加额 -24 84 4396 -893 4943 EV/EBITDA 75.1 59.8 9.2 17.9 14.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月12日收盘价 qRwOmMoMtNpRnMqMvNsNpM7NbP8OtRnNnPrQkPoOtPeRoPoN7NpPyRxNqQrOMYsPmM 2021年04月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明