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本报告是对百合花（603823.SH）的首次覆盖报告。百合花是我国有机颜料行业的龙头企业，主要产品为经典和高性能有机颜料，广泛应用于油墨、涂料和塑料着色。随着环保安全监管政策的趋严，小、散、不规范的企业不断淘汰，有机颜料行业加速集聚，百合花作为行业龙头，具有较大的提升空间。百合花目前拥有年产4万吨有机颜料和1万吨配套中间体的生产能力，产品覆盖200多个规格，具备全色谱生产能力，可满足下游差异化需求。百合花的高性能颜料进入放量期，有机颜料龙头开启国产替代。百合花拥有高性能有机颜料产能达1.3万吨，占产量约1/3，包括了DPP、偶氮缩合、苯并咪唑酮、喹吖啶酮、异吲哚啉、二噁嗪等。未来，我们预计公司将在DPP、永固紫、喹吖啶酮等高壁垒、高盈利、高成长性品种上不断扩大产能，打开短期、中期的成长空间。百合花向产业链上下游延伸形成一体化打开长期空间。百合花近年不断向上游中间体环节延伸，高性能颜料生产过程中所需的关键中间体大部分用量均是自产。同时，远期公司产业链具备向下游环节色浆、原液着色延伸产业链空间，长期增长路径清晰。预计公司2020-2022年营业收入分别为20.07/25.98/29.45亿元，预计归母净利润分别为2.50/3.56/4.36亿元，折合EPS为0.79/1.12/1.37元/股，分别对应21.8/15.3/12.5倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
