HeaderTable_User 5017307 1758448420 HeaderTable_Industry 13021000 看好 investRatingChange.same 173833649 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 我国磷肥于17年四季度起从底部复苏，一铵、二铵价格均明显提升。18年起，在磷矿石持续减产和磷石膏减量推行的两头压缩下，我国磷肥减量趋势不可逆。在海外新增产能有限，需求稳健增长背景下，行业格局将明显改善，磷矿-磷肥产业链将整体迎来景气上行，逻辑如下： 核心观点 供给侧整合减量收缩：我国磷复肥产业链经历多年景气下行，在环保压力助推下，落后小产能不断出清。17年起磷矿石减产启动，加速下游以资源为核心整合。18年贵州以渣定产的推行从终端限制磷肥产出。在原料减产和终端倒逼的两头压缩下，我国磷肥产能出清不可逆，预计18年我国磷肥将进一步减量300万吨以上。同时海外新增产能将以19年为节点告一段落，行业供给侧有望迎来重大改观。 海外需求有望稳健增长：短期来看，受印巴市场补库存需求的推动，我国18上半年磷酸二铵出口量累计同比增长10%。中长期来看，受新兴国家需求及全球粮食去库存的推动，在国际原油价格上行的背景下，海外磷肥需求还将迎来稳健增长期，美盛预计将实现年均1.7%-2.1%增速（120-150万吨增量），国际磷肥供需关系有望修复至紧平衡。 价值回归资源及重资产侧：当全产业链供给均显著下滑的趋势中，磷矿石的供需矛盾激化更为严重。短期来看，上游强势将挤压行业利润空间，促进产能出清。长期来看，在上游收缩及终端治理的双头挤压下，磷肥行业将以资源和环保优势为核心进一步整合，全产业链盈利都将得到明显改善，自有资源或原材料生产能力的企业具有核心竞争力。 投资建议与投资标的 建议关注自有资源或原材料生产能力且环保领先的磷复肥企业，推荐兴发集团(600141，买入)，拥有磷肥产能60万吨，磷矿石产能530万吨；建议关注新洋丰(000902，未评级)，拥有800万吨高浓度复肥产能，其中包括180万吨磷酸一铵产能及硫酸、合成氨等系列上游配套；司尔特(002538，未评级)，拥有磷酸一铵产能75万吨及三元复合肥产能150万吨，自有磷矿产能30万吨，已建设硫铁矿制酸产能115万吨，还拥有38万吨硫铁矿在建产能。 风险提示 行业供给侧收紧不及预期。 海外需求复苏不及预期。 磷肥供需改善景气有望大幅上行 基础化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 基础化工 报告发布日期 2018年08月21日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 赵辰 021-63325888-5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 万里扬 021-63325888-2504 wanliyang@orientsec.com.cn -21%-10%0%10%21%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04基础化工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 —— 磷肥供需改善景气有望大幅上行 2 目 录 1 磷肥行业将迎来景气复苏 ......................................................................... 3 2 供给侧整合减量 ....................................................................................... 3 2.1 磷矿持续减产压缩原料供给 ................................................................................... 4 2.2 终端以渣定产倒逼减量升级 ................................................................................... 4 2.3 双头挤压我国磷肥持续减产 ................................................................................... 8 2.4 海外磷肥新增供给有限 ........................................................................................ 10 3 需求侧稳健增长 ..................................................................................... 10 3.1 短期海外补库存推升出口行情 .............................................................................. 10 3.2 中期需求有望持续增长 ........................................................................................ 11 3.3 全球供需将进一步收紧 ........................................................................................ 14 3.4 长期粮食库存有望进一步去化 .............................................................................. 15 4 价值回归资源及重资产侧 ....................................................................... 16 4.1 短期上游强势压缩磷肥利润 ................................................................................. 16 4.2 长期全产业链有望整体复苏 ................................................................................. 18 5 投资建议 ............................................................................................... 19 5.1 兴发集团 .............................................................................................................. 19 5.2 新洋丰 ................................................................................................................. 19 5.3 司尔特 ................................................................................................................. 19 6 风险提示 ............................................................................................... 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 —— 磷肥供需改善景气有望大幅上行 3 1 磷肥行业将迎来景气复苏 过去十年间，我国磷肥行业在08年和12年左右经历了两次景气高峰。08年之前农产品价格稳步提升，带来农化产品的强烈需求，08年全球金融危机的到来终结了第一轮景气周期。10年起国际油价回暖，以发展中国家为代表的新兴市场农作物需求持续增长，叠加生物能源需求强劲推动，全球农化迎来第二轮景气高峰。在这一过程中，我国磷肥行业产能快速扩张导致产能过剩。近年来需求侧由于全球农产品库存高位累积叠加14年起国际油价下滑的影响，农产品价格下跌并严重影响化肥需求。类似于尿素行业，我国磷肥行业同样经历了从景气高位持续下滑的历程，企业经营状况恶化。16年底起环保加压推动供给侧改革，磷化工产业链迎来新一轮产能出清。17年磷矿石限产减产启动，进一步加速下游磷肥产能整合与出清，行业过剩持续改观。18年起，在磷矿石持续减产和磷石膏减量政策推行的两头压缩下，我国磷肥减量将进一步推进，海外新增产能释放高峰也将以19年为节点告一段落，供给侧带来的压力逐渐缓解。另一方面，伴随着海外磷肥需求的利空因素逐渐消化和农产品库存增速放缓甚至下滑的趋势，中长期全球磷肥需求将获得强烈支撑，磷肥行业将迎来景气复苏。 图 1：我国磷酸二铵价格（元/吨） 资料来源：百川资讯、东方证券研究所 2 供给侧整合减量 磷复肥产业链经历多年景气下行，在环保压力助推下，落后小产能不断出清，供给过剩逐渐修复。17年起磷矿石减产启动，进一步加速下游磷肥以资源为核心整合出清，行业过剩持续改观。18年贵州以渣定产的推行从终端限制磷肥产出。在原料减产和终端倒逼的两头压缩下，我国磷肥减量将进一步推进；同时海外新增产能有限，行业供给侧有望迎来重大改观。 1500200025003000350040004500 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 —— 磷肥供需改善景气有望大幅上行 4 2.1 磷矿持续减产压缩原料供给 18年我国磷矿产量持续下滑。相对我们前期报告《磷矿资源价值将迎来重估修复》中所梳理的各主产区矿石减量政策，18上半年磷矿石减产力度略超预期。据百川资讯统计，我国18年1-6月总产量5177万吨，去年同期7456万吨，同比减产2278万吨，下滑30%。其中四川、湖北下降尤为显著，降幅分别达到67%及40%。四川由于大熊猫基地及生态走廊建设等原因，绵竹、什邡地区矿山基本全线停产，九顶山部分矿山彻底封存；湖北宜昌量化的减产目标执行力度较强，上半年按照全年减产至900万吨的强度推进，给予100万吨的向上浮动范围。贵州以渣定产成果见成效，在降低下游磷肥、黄磷及磷