基础化工行业深度分析：供需持续改善，景气仍处上行通道
1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 供需持续改善，景气仍处上行通道 ■供需持续改善，景气仍处上行通道：在有效产能减少、需求稳步增长的背景下，PVC行业供需缺口持续改善。PVC价格（华东地区电石法均价）从2015年年末开始探底回升，2016年达到阶段高点8400元/吨后回落，17年8月底回升至7440元/吨，较2015年低点反弹约45%。PVC价格的持续上涨和落后产能的退出，提高了企业的开工率和盈利能力，相关企业近年来毛利率提高较大。 ■供给分析：有效产能回落，西北企业效益显著：受环保压力和供给侧改革影响，国内PVC名义产能自2013年后开始回落，2014-2016年淘汰落后产能338万吨，总回落6%；大量产能停产、检修，行业实际有效产能1800~1900万吨，回落约25%。落后产能淘汰主要集中在中东部地区，西北地区在政策引导和成本优势下产能进一步集中，煤电一体化成为西北地区典型模式。同时拥有丰富煤炭、石灰石、原盐资源和低用电成本的内蒙、新疆地区产能增长明显，分别上升至430万吨和374万吨，合计占比上升至29%。我们认为，凭借一体化的产业链、有利的成本优势等，西北地区PVC产能将具有更有利的优势。 ■需求分析：内外需求向好，有望继续推动PVC消费持续走高：国内出口量近年持续攀升，净出口量由负转正，今年前五个月累计出口58万吨，同比增长12%。长期看，国内电石法的成本优势、国外产能退出、品质和工艺的改善有效支撑了PVC出口量的持续上升。今年1~5月，房屋新开工面积累计同比上涨9.5%，而PVC行业通常滞后房地产行业6个月，新开工面积的继续上升有望带动国内下半年至明年初PVC需求的回升。整体来看，内外需求的向好，有望继续推动PVC消费的持续走高。 ■企业盈利改善，关注弹性标的：PVC价格的上涨与价差的持续扩大，普遍提高了相关企业PVC项目的盈利能力。我们推荐产能最大的中泰化学、业绩弹性最高的新疆天业；另外建议关注产业链一体化，毛利率较高的鸿达兴业、综合成本最低的君正集团。 ■风险提示：落后产能淘汰进程不及预期、国内需求回升不及预期等 inhTable_Title 2017年09月07日 基础化工 Tabl e_Bas eI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.09 -3.41 -4.43 绝对收益 0.21 5.52 10.80 袁善宸 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040004 yuansc1@essence.com.cn 021-35082778 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 邓健全 报告联系人 dengjq@essence.com.cn 相关报告 美国飓风后续影响有望助推相关化学品进一步涨价，成长股建议同时关注 2017-09-04 染料价格再度上涨，“2+26”城市多行业采暖季将限停产 2017-08-27 染料下游印染开启涨价潮，重点关注业绩可兑现个股 2017-08-20 持续推荐真正受到环保收缩影响而价格上涨的品种 2017-08-13 环保督查严格强势，精选受益“稳而美”周期品种 2017-08-06 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2016-092017-012017-05基础化工 沪深300 行业深度分析/基础化工 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. PVC行业概述 ......................................................................................................................... 4 1.1. 生产工艺与原料 ............................................................................................................. 4 1.2. PVC种类及其主要用途.................................................................................................. 4 2. 供需持续改善，景气仍处上行通道 ......................................................................................... 5 3. 供给端分析 ............................................................................................................................. 6 3.1. 行业有效产能大幅回落 .................................................................................................. 6 3.2. “煤电一体化”下西北部产能成本效益显著 .................................................................... 8 3.2.1. 产能向西北部集中 ...................................................................................................... 8 3.2.2. 西北部地区成本效益显著 ........................................................................................... 8 4. 需求端分析 ............................................................................................................................. 9 4.1. 出口改善：净出口由负转为正 ....................................................................................... 9 4.2. 国内需求仍有拉动 ....................................................................................................... 12 5. 企业盈利改善，关注弹性标的 .............................................................................................. 13 5.1. 中泰化学—产能第一，业绩弹性最大 .......................................................................... 13 5.2. 天原集团—老牌氯碱企业，弹性较大 .......................................................................... 14 5.3. 鸿达兴业—产业链一体化，毛利率较高 ...................................................................... 14 5.4. 新疆天业—新疆地区最大的氯碱化工基地 ................................................................... 15 5.5. 君正集团—综合成本较低 ............................................................................................ 15 图表目录 图1：PVC电石法与乙烯法产业链 ............................................................................................. 4 图2：PVC下游行业比重 ............................................................................................................ 5 图3：PVC下游产品比重 ............................................................................................................ 5 图4：近年来PVC供需过剩持续减少 ......................................................................................... 6 图5：PVC华东市场平均价（元/吨） ......................................................................................... 6 图6：PVC整体行业开工率 ........................................................................................................ 6 图7：国内PVC产能及增速 ....................................................................................................... 7 图8：2008年国内产能区域分布 ................................................................................................ 8 图9：2015年国内产能区域分布 ................................................................................................ 8 图10：内蒙新疆产能占比逐步提升 ............................................................................................ 8 图11：2015年PVC产能前十省份 ............................................................................................. 8 图12：西北PVC一体化产业链示意图 ........................................
