苏泊尔公司2020年收入186.0亿元，同比增长-6.3%，考虑销售抵减同口径下增长-1.4%。Q4收入52.9亿元，同比增长6.8%，考虑销售抵减同口径下增长12.5%。公司控费能力较强，毛销差保持稳定，盈利能力平稳。内销受疫情影响，外销高景气。外销电器收入34.27亿元，炊具收入20.05亿元，我们认为受到欧美市场居家用品需求提升及工厂关停的影响，SEB订单加速转移。内销拥抱新消费，外销空间仍大。我们认为，尽管行业线上占比的提升带来了渠道壁垒的下降，但线上竞争加剧也意味投入转化比下降，依然利好具备营销规模效应的龙头。此次外销关联交易预告21年外销订单yoy 22.18%，基本符合我们独家的外销订单假设。换帅注入新活力，拓品能力依旧。公司具备小家电公司持续成长最为关键的拓品能力。新任CEO张国华先生具有多年快消品掌舵经验，料能给公司带来新的活力。
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