行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2021年04月04日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 娄倩 分析师 SAC执业证书编号：S1110520100002 louqian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:食品饮料去伪存真，有限的精力聚焦不变的趋势》 2021-03-29 2 《食品饮料-行业研究周报:白酒周报：乐观预期消散悲观情绪，次高端低估值底部标的值得关注》 2021-03-28 3 《食品饮料-行业研究周报:白酒周报：基本面持续向好，糖酒会有望持续提振》 2021-03-22 行业走势图 白酒周报：高端行稳致远，次高端业绩提振，春糖持续催化 【行情周回顾及北上监测】 本周SW白酒上涨7.70%，高于SW食品饮料6.63%，高于大盘1.93%，上涨前三个股为酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。本周北上资金净流出7.4亿元，获得资金净注入前三的个股为迎驾贡酒、老白干酒、口子窖，，净流出前三的个股为酒鬼酒、山西汾酒、五粮液。 【投资观点】 本周白酒板块上涨7.70%，高于上证5.74%，板块整体上扬，主要是公司业绩催化所致，本周老窖、茅台、酒鬼等相继发布年报、快报。4月2日起，春糖在成都召开，持续至4月9日，汾酒、茅台、舍得等相继召开经销商大会，预计持续释放利好消息，提振板块情绪。 本周贵州茅台、泸州老窖公告2020年业绩，纷纷交上靓丽答卷。茅台2020Q4预收环比大幅向上，毛利率保持增长，2020Q4利润同比增速超预期与2019Q4低基数有关。茅台2021年经营目标为营收同比增长10.5%，较此前大家预期低，我们认为此增速为下限，预计公司年初以来系列酒等有提价工作，在产量的稳步增长下，不排除营收超预期可能性。泸州老窖2020Q4利润表现超预期，一方面国窖营收占比提升，产品结构升级带来毛利率的上行，另一方面也是更重要的，近年来公司渠道费用投放力度一直较其他高端酒大，目前销售费用投放力度边际递减，且控货挺价动作顺利，我们认为前期销售费用投放初见成效，我们判断费用投放效率将持续提升，故从这个维度来看，老窖的未来业绩弹性将较大。 我们认为目前高端白酒估值已然回归到合理水平，长期估值将以茅台40X为锚，茅台的稀缺性和高壁垒已经成为共识，长期来看仍然是较为优质和较为核心的标的，属于食品饮料板块的“诗和远方”，在回调中建议关注。 次高端业绩弹性凸显，整体受关注。2020年受疫情影响，次高端酒企一季度表现惨淡，而今年春节期间，次高端整体恢复明显，我们认为其背后的原因还是需求回暖超预期，而且经过疫情，喝好酒的概念更深入人心，次高端里高价位带产品量价齐升，利润端弹性更大。今年春节宴席尚未完全放开，此后随逐步放开，次高端仍将持续向好，本周酒鬼公布业绩快报，2021Q1归母净利预计同比160%-181%，预计营收同比增长190%，超市场预期，全线产品表现量眼。次高端里我们重点关注舍得、口子窖。 风险提示：终端产品价格紊乱、渠道库存积压过重、实际动销不及预期、品牌运营不力无法顺利提价、疫情反复影响白酒正常消费。 -1%16%33%50%67%84%101%2020-042020-082020-12食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行情回顾与北上资金监测： 本周SW白酒上涨7.70%，高于SW食品饮料6.63%，高于大盘1.93%，上涨前三个股为酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。 本周北上资金净流出7.4亿元，获得资金净注入前三的个股为迎驾贡酒、老白干酒、口子窖，，净流出前三的个股为酒鬼酒、山西汾酒、五粮液。 表1：白酒行业及公司北上资金 股票代码 股票简称 本周净买入额（万） 周环比 涨跌幅（%） CI005324.WI 白酒 -73,809.62 -58,338.42 7.70 603198.SH 迎驾贡酒 5,670.64 9,663.33 13.89 600559.SH 老白干酒 4,942.83 21,251.36 1.28 603589.SH 口子窖 1,207.11 4,124.25 6.62 603369.SH 今世缘 750.33 3,945.94 4.76 600779.SH 水井坊 387.20 4,177.19 6.51 600197.SH 伊力特 297.57 711.05 3.95 600702.SH 舍得酒业 - - 17.44 600519.SH 贵州茅台 -1,958.91 -19,747.47 7.40 000596.SZ 古井贡酒 -5,209.49 2,886.67 13.32 002304.SZ 洋河股份 -8,265.46 -3,927.37 6.69 000568.SZ 泸州老窖 -9,124.83 6,845.04 10.22 000860.SZ 顺鑫农业 -11,263.72 19,202.50 3.59 000858.SZ 五粮液 -14,366.53 -129,315.61 7.00 600809.SH 山西汾酒 -15,327.33 31,019.19 9.75 000799.SZ 酒鬼酒 -21,549.03 -9,174.53 20.09 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 投资观点 本周白酒板块上涨7.70%，高于上证5.74%，板块整体上扬，主要是公司业绩催化所致，本周老窖、茅台、酒鬼等相继发布年报、快报。4月2日起，春糖在成都召开，持续至4月9日，汾酒、茅台、舍得等相继召开经销商大会，预计持续释放利好消息，提振板块情绪。 本周贵州茅台、泸州老窖公告2020年业绩，纷纷交上靓丽答卷。茅台2020Q4预收环比大幅向上，毛利率保持增长，2020Q4利润同比增速超预期与2019Q4低基数有关。茅台2021年经营目标为营收同比增长10.5%，较此前大家预期低，我们认为此增速为下限，预图1：白酒上市公司涨跌幅排序 资料来源：Wind，天风证券研究所 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00% 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 计公司年初以来系列酒等有提价工作，在产量的稳步增长下，不排除营收超预期可能性。泸州老窖2020Q4利润表现超预期，一方面国窖营收占比提升，产品结构升级带来毛利率的上行，另一方面也是更重要的，近年来公司渠道费用投放力度一直较其他高端酒大，目前销售费用投放力度边际递减，且控货挺价动作顺利，我们认为前期销售费用投放初见成效，我们判断费用投放效率将持续提升，故从这个维度来看，老窖的未来业绩弹性将较大。 我们认为目前高端白酒估值已然回归到合理水平，长期估值将以茅台40X为锚，茅台的稀缺性和高壁垒已经成为共识，长期来看仍然是较为优质和较为核心的标的，属于食品饮料板块的“诗和远方”，在回调中建议关注。 次高端业绩弹性凸显，整体受关注。2020年受疫情影响，次高端酒企一季度表现惨淡，而今年春节期间，次高端整体恢复明显，我们认为其背后的原因还是需求回暖超预期，而且经过疫情，喝好酒的概念更深入人心，次高端里高价位带产品量价齐升，利润端弹性更大。今年春节宴席尚未完全放开，此后随逐步放开，次高端仍将持续向好，本周酒鬼公布业绩快报，2021Q1归母净利预计同比160%-181%，预计营收同比增长190%，超市场预期，全线产品表现量眼。次高端里我们重点关注舍得、口子窖。 3. 数据跟踪及本周重要资讯 3.1. 数据跟踪 （一）批价数据 茅台飞天（2021）本周原箱批价略有下降，从26号的3240降至3200元，五粮液、国窖1573批价也有小幅度变化，普五批价从990元降至980，国窖1573从900元上升至910元。 图2：茅台飞天一批价（单位：元） 图3：八代五粮液一批价（单位：元） 资料来源：茅帝，天风证券研究所 资料来源：茅酒鲁智深，天风证券研究所 图4：国窖1573一批价（单位：元） 23002400250026002700280029003000310032003300900920940960980100010201040 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：今日酒价，天风证券研究所 (三)行业产量数据：2020年11月，全国酿酒产业规模以上企业酿酒产量340.19万千升，同比下降4.45%。其中，白酒产量73.48万千升，同比下降6.87%；啤酒产量170.69万千升，同比下降6.81%；葡萄酒产量3.64万千升，同比下降8.62%；发酵酒精产量68.86万千升，同比增长4.68%。 图5：白酒月度产量及增速（单位：万千升） 图6：高粱价格（元/吨） 资料来源：中国酒业协会，天风证券研究所 资料来源：天下粮仓，天风证券研究所 （二）京东数据： 五粮液普5市场价1552元，较上周价格较为平稳；国窖 1573 52度市场价1109元，较上周价格震荡后保持平稳；洋河蓝色经典梦之蓝M3 52度市场价579元，过去一周价格平稳；剑南春水晶剑52度市场价为468元，较上周价格保持平稳；泸州老窖 特曲52度市场价为350元，较上周小幅震荡后小幅上升；汾30市场价199元，较上周价格保持平稳。 图7：五粮液与1573京东价格走势（单位：元） 图8：梦之蓝、剑南春、老窖待曲、汾酒30京东价格走势（单位：元） 76078080082084086088090092026002650270027502800285029002950300030503100 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：京东商城，天风证券研究所 资料来源：京东商城，天风证券研究所 4. 重要公告及资讯 行业资讯： （1）3月26日，安徽省市场监督管理局消息显示，2021年，亳州市将继续完成16家白酒企业换证，进一步完善源头监管责任制和执法打假责任制，探索建立《亳州市白酒企业生产监管制度》《亳州市浓香型白酒生产规范》等制度，从建立动态企业档案、企业分类监管、企业质量管理人员考核、行业自律协管、市场退出机制等多方面明确制度措施，着力规范白酒经营秩序，推动亳州市白酒特色产业链升级壮大。（微酒） （2）近日有媒体报道2020年成都酱酒市场销售规模在20亿左右。其中，郎酒销售约9亿、茅台酱香酒销售约3亿、习酒销售约3亿、衡昌烧坊销售1.5亿、国台、钓鱼台、金沙、珍酒合计销售2-3亿。按照成都140亿白酒大盘，飞天茅台以外的酱酒占比约14%，和数年前的5%相比，成长迅速。（微酒） 公司动态： （1）小糊涂仙酒业于4月2日携旗下三大品牌及其产品，在成都泰合索菲特大酒店亮相。值得注意的是，小糊涂仙酒业还将“上新”——其旗下新锐浓香品牌“睿”战略新产品睿6、睿9、睿12，也将在春糖期间揭开神秘面纱。（微酒） （2）3月26日，“湿地珍宝 名酒双沟”苏酒集团（洋河股份）2021封坛酒推介会在南京成功举办。据了解，双沟珍宝坊封坛酒（2021版）酿在洪泽湖畔、淮河之滨，凝聚湿地精华，被誉为“湿地珍宝”。酒体出自窖龄达600多年的明代老窖池酿出的头排酒，在恒温、恒湿的珍宝洞中历经15年岁月封藏而成，数量极其稀少，酒体清亮透明，喝起来陈香舒适，绵厚圆润。（微酒） （