行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 食品饮料 高端行稳致远，二线守正出奇 [Table_Title] ——2021年白酒行业年度策略 [Table_Author] 分析师： 黄婧 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010- 88300846 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 申万白酒指数与沪深300指数走势图 资料来源：WIND，国开证券研究部 [Table_IndustryRank] 行业评级 强于大市 [Table_IndustryRank] 相关报告 1、 高端白酒公司确定性强，大众品稳健成长：食品饮料中报点评20200924 2、 对白酒板块估值的思考20200611 3、 龙头业绩坚韧，把握消费复苏-白酒行业2019年报及2020年一季报总结20200525 4、 贵州茅台（600519）：换帅不改发展趋势，改革持续、交易解冻20200304 [Table_Date] 2020年12月7日 [Table_Summary] 内容提要： 2020年，白酒板块受疫情影响较为严重，收入、净利润增速略低于行业平均水平，但二季度后业绩快速改善，核心公司的发展趋势未被破坏。2020年白酒板块业绩持续分化：高端体量大的公司业绩增长稳定性更强；中端白酒厂商受影响较大。 行业发展将呈现以下特点：1、消费升级、集中度提升是板块中长期增长动能。我们发现老龄化及低人口增速造成酒精饮料消费量下降，但叠加人均收入提升，消费者对价格敏感度逐步降低、对消费体验显著提升。2、高端白酒市场景气度有望延续。2020年，经济持续复苏的宏观环境维持了高端白酒的高景气。展望2021年，基建投入的环比增速或有所下滑，但基数效应增强，货币大概率稳增长，高端白酒市场的较高景气度有望持续。3、渠道改革进行时。白酒渠道模式的改革仍会向着精细化、复合化进一步深化；科技运用方面，管理端搭建数字平台优化渠道管理，零售端在保证战略推进质量的前提下积极拓展线上渠道，核心公司的盈利能力及品牌影响力不断提升。 投资策略：我们认为疫情没有改变白酒的长期发展趋势，板块投资价值仍然较高。高端市场高景气大概率仍会延续，地域龙头公司在低基数下2021年或展现较大业绩弹性，此外经营理念的进步及科技的变革也在推动名优酒企运营效率，从而增厚业绩成长空间，核心白酒公司的基本面仍具优势。估值方面，与国际烈酒及奢饰品相比，国内名优酒企估值具有较高性价比，随着外资的持续流入，板块估值水平或仍有上升空间。 建议关注业绩确定性较强的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖；高端产品快速增长的汾酒、酒鬼；改革加速、营销加码下业绩逐步走出低谷的洋河、口子窖；低基数下业绩具有较高弹性的地域性龙头古井、今世缘。 风险提示：国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧导致盈利能力下降；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化。 -20%0%20%40%60%80%100%19-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11白酒(申万)沪深300 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2 of 25 目录 1、板块表现回顾 .................................................... 4 1.1板块业绩横向比较 ................................................ 4 1.2白酒板块估值及机构持仓占比不断上升 .............................. 7 2、行业发展展望 .................................................... 9 2.1消费升级、集中度提升是板块中长期增长动能 ........................ 9 2.2高端白酒市场景气度有望延续 ..................................... 12 2.3 渠道改革进行时 ................................................. 15 3、投资策略 ........................................................19 3.1 高端仍是黄金赛道，关注香型扩散及次高端提价 ..................... 19 3.2 关注二线公司业绩改善机会 ....................................... 20 3.3对于板块估值的思考 ............................................. 22 5、风险提示 ........................................................24 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款 3 of 25 图表目录 图1：申万一级行业及白酒板块营收及增速对比 ......................................................................... 4 图2：申万一级行业及白酒板块归母净利润及增速对比 ............................................................. 5 图3：申万一级行业及白酒板块ROE及同比涨跌对比 ............................................................... 5 图4：部分食品饮料子板块2020年前三季度收入表现 ............................................................... 6 图5：部分食品饮料子板块2020年前三季度归母净利润表现 ................................................... 6 图6：2020年初至12月1日申万一级行业及白酒板块估值及涨幅 .......................................... 7 图7：白酒估值及中枢变动（倍） ................................................................................................. 8 图8：白酒板块对A股溢价率 ......................................................................................................... 8 图9：食品饮料板块机构持仓情况 ................................................................................................. 8 图10：白酒板块机构持仓情况 ....................................................................................................... 8 图11：人口及出生率 ........................................................................................................................ 9 图12：白酒产量及同比增速 ........................................................................................................... 9 图13：部分重要经济体人口同比增速（‰） ............................................................................. 10 图14：部分重要经济体65岁及以上人口占总人口比重（%） ................................................ 10 图15：部分重要经济体酒精饮料产量（以啤酒为例，十万升） ............................................. 10 图16：部分重要经济体酒精饮料价格指数 ................................................................................. 11 图17：主要对标国国民可支配收入同比增速（%） .................................................................. 11 图18：规模以上白酒企业销售收入及增速（%） ...................................................................... 12 图19：规模以上白酒企业利润总额及增速（%） ...................................................................... 12 图20：高端白酒单季度收入增速（%） ...................................................................................... 12 图21：高端白酒单季度归母净利润增速（%） .......................................................................... 12 图22：2020年前三季度高端、次高端白酒营收增速 ...............