食品饮料行业周报：春糖举行在即，白酒板块迎来情绪提振良机

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：  4月模拟组合：五粮液（25%）、燕京啤酒（25%）、天润乳业（25%）、甘源食品（25%）。月初至今，我们3月模拟组合（伊利股份、燕京啤酒、养元饮品、甘源食品）综合收益率为-1.05%，跑赢上证指数（-2.59%）、沪深300指数（-5.60%）和中信食品饮料指数（-4.78%）。  白酒：行业进入停货挺价期、价盘有望持续向上，同时本周成都春季糖酒会举行在即，板块情绪迎来提振良机。自去年12月行业进入春节旺季前控量挺价期以来，茅台批价持续见新高，板块情绪不断得到提振。尽管春节前后飞天批价相对于高点3300元有所回调，但目前仍维持在3200元附近高位。受茅台批价回落及节前渠道放货影响，五粮液节前批价有10-20元的小幅回调，但从量价匹配角度来看，得益于春节消费氛围旺盛以及茅台供需缺口放大，五粮液动销表现堪称上佳，节后批价也受益于茅台价格向好逐步向千元大关靠拢（目前批价多在980-1000元）。次高端方面，得益于厂商对疫情良好预判、提前备货及对商务团购、小型宴请等渠道的良好把握，强势次高端品牌如汾酒、剑南春、洋河梦之蓝等均有良好表现。得益于基本面方面的良好反馈及市场风格配合，去年12月以来至春节前的2个半月时间白酒板块涨幅累计超45%，短期涨幅过大叠加市场风格切换使得板块出现较大回调。我们认为，节前高端白酒需求旺盛、经销商备货积极性强；春节期间动销表现正常，基本摆脱疫情影响，高端品牌以及头部次高端品牌渠道库存去化正常，行业一季报整体展望向好，行业逻辑未见改变，板块趋势仍大概率维持景气。3月份开始行业逐步进入控量挺价期，未来一个季度价格端向好逻辑将成为板块主要利多因素。叠加对一季报预期向好及本周即将举行的成都春季糖酒会，我们判断板块热度将有望逐步回温。投资建议方面，我们仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。  乳制品：行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高，看好全国化品牌及一线城市品牌21Q1业绩表现；奶价短期回调属淡季正常情况，预计全年仍是温和上涨态势。展望2021年，我们认为在疫情相对得控假设下，原奶成本上涨将相较于2020年温和且可预测；企业近年加大奶源布局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。下游方面，高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏，在价方面部分对冲对上游原奶压力；中低端产品线竞争预计也将大概率放缓，因此判断行业竞争趋缓逻辑有望在2021年真正兑现。节前，由于市场担忧疫情对行业需求的扰动，板块调整明显。但实际情况看，因疫情控制得力，行业需求基本恢复正常化，在去年同期低基数情况下有明显增长。预计伊利、蒙牛两强及一线城市本地品牌（如三元、光明、燕塘）春节期间弹性显著好于大部分地方品牌。一方面，20Q1疫情冲击全国化品牌更明显（全国品牌礼赠属性较强的高端产品占比较高）；其次20Q1地方品牌得益于需求基本盘稳定、生产运输受疫情影响相对较少而受损相对较低；再次，今年春节因就地过年政策导致一线城市留驻人口显著高于去年，因此我们看好21Q1全国品牌及一线城市本地品牌（光明、燕塘、三元）等公司业绩表现。此外，去年春节后的2-4月渠道处于去库存状态，行业收入端及费用端均持续遭受疫情影响。而得益于今年春节动销正常化，预计春节后渠道备货也将趋于正常化，因此预计各公司收入端及利润端均有良好表现。此外，节后奶价有所回落，这其实属于供需恢复正常化的常态情况（供给相对稳定但需求进入淡季）。推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业，同时关注受益于奶价确定向上涨的港股标的——现代牧业。 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662026 邮箱： xionghang@mszq.com 研究助理：刘光意 执业证号： S0100120070033 电话： 021-60876735 邮箱： liuguangyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 民生食品饮料行业周报20210322：前两月啤酒产量增速超60%，预计外资表现好于内资 2. 民生食品饮料行业周报20210315：茅台非标产品提价兑现，有望推动白酒板块情绪回暖 [Table_Invest] 推荐 维持评级 -50%0%50%100%150%20/320/620/920/1221/3食品饮料沪深300[Table_Title] 食品饮料行业 行业研究/周报 春糖举行在即，白酒板块迎来情绪提振良机 食品饮料行业周报 2021年03月29日 周报/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  调味品： B端需求底部复苏大概率推动行业需求改善，2021年行业竞争有望走出前紧后松态势。展望2021年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端需求同比、环比持续修复，行业需求将持续向正常化迈进。21Q1在20Q1低基数（春季备货前置+疫情冲击）下高弹性及成本压力带来的提价预期（直接或间接）将是板块两大核心逻辑。提价预期：在成本上涨与需求复苏交织背景下，行业提价预期强烈。尽管年初海天官宣2021年将不会直接提价，但判断其仍将大概率通过缩减费用投放的方式实现间接提价。需求修复：由于低基数效应与餐饮回暖，判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性较大。竞争趋缓，但节奏应是前紧后松：基于成本压力与需求修复，判断行业竞争态势将稳步趋向放缓，节奏上判断是前紧后松。因此，在行业竞争短期加剧的情况下，龙头增速或未必能及时显现高弹性增长。但以更长时间维度看，龙头基于强力收入诉求将持续对中小企业施压，行业集中度提升趋势不可逆。重点关注低基数及改革推动2021年收入端有望体现高弹性的标的，推荐排序：中炬高新+恒顺醋业+涪陵榨菜+海天味业。  啤酒：1-2月规上企业销量增长超60%，预计外资表现好于内资。2021年1-2月中国规模以上啤酒企业累计产量504.7万千升，同比+61.0%。得益于去年同期（尤其是2月）超低基数，行业产量数据表现亮眼，预计3月增速环比将有所走弱（去年3月开始行业进入补库存阶段）。同时我们判断21Q1外资厂商销量表现将好于内资。由于去年年初夜场、餐饮等即饮渠道几乎停滞，而外资品牌即饮渠道占比显著高于内资，因此我们判断百威、嘉士伯、喜力等外资品牌在今年前2个月的销量增速表现好于平均数，预计主要在60-100%区间；内资品牌增速则预计大部分在平均数之下，主要集中于35-50%区间。展望2021年全年，预计在2020年低基数情况下行业产销有望实现恢复性增长，不过全年来看预计仍将是外资整体表现好于内资。行业成本压力（包材及大麦成本）于2021年将更加明显，而龙头对高端化及利润诉求加强，行业竞争有望整体性趋缓。推荐排序：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合，重申燕京啤酒基本面有望迎来拐点，并关注港股华润啤酒、百威亚太。  风险提示： 宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 03月26日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600519 贵州茅台 2013.00 36.25 44.08 51.25 56 46 39 推荐 000858 五粮液 265.95 5.13 6.19 7.4 52 43 36 推荐 000568 泸州老窖 224.91 3.97 4.99 6.17 57 45 36 推荐 002304 洋河股份 163.19 5.16 5.98 6.8 32 27 24 推荐 600809 山西汾酒 335.56 3.32 4.29 5.33 101 78 63 推荐 603369 今世缘 47.92 1.23 1.52 1.9 39 32 25 推荐 600600 青岛啤酒 81.50 1.63 1.93 2.16 50 42 38 推荐 600132 重庆啤酒 106.71 2.23 2.49 2.72 48 43 39 推荐 000729 燕京啤酒 7.24 0.1 0.14 0.18 72 52 40 推荐 603288 海天味业 150.45 1.96 2.31 2.71 77 65 56 推荐 600872 中炬高新 48.70 1.12 1.29 1.56 43 38 31 推荐 600305 恒顺醋业 19.08 0.35 0.41 0.48 55 47 40 推荐 600887 伊利股份 40.38 1.23 1.39 1.56 33 29 26 推荐 002732 燕塘乳业 20.26 0.72 0.99 1.14 28 20 18 推荐 600419 天润乳业 15.33 0.56 0.67 0.77 27 23 20 推荐 300146 汤臣倍健 27.50 0.96 1.03 1.15 29 27 24 推荐 002991 甘源食品 82.84 2.17 2.55 3.02 38 32 27 推荐 002507 涪陵榨菜 42.62 0.98 1.09 1.43 43 39 30 推荐 资料来源：Wind、民生证券研究院 周报/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 1 行业投资建议 .................................................................................................................................................................. 4 1.1白酒：行业进入停货挺价期，本周成都春季糖酒会举行在即，板块情绪迎来提振良机 ........................................... 4 1.2乳制品：行业需求改善、竞争趋缓，维持板块为必选板块首推 ................................................................................ 12 1.3调味品：B端需求底部复苏有助于行业整体需求回暖，行业竞争有望走出前紧后松趋势 ..................................... 17 1.4啤酒：1-2月行业规模以上企业销量大增超60%，预计外资表现好于内资 .............................................................. 22 1.5其他食品 ............................................................................................................................................................................ 25 2 上周行情回顾