食品饮料行业：春糖催化白酒提振情绪，调味品龙头领先优势持续显现

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2021年04月06日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 娄倩 分析师 SAC执业证书编号：S1110520100002 louqian@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:白酒周报：高端行稳致远，次高端业绩提振，春糖持续催化》 2021-04-04 2 《食品饮料-行业研究周报:食品饮料去伪存真，有限的精力聚焦不变的趋势》 2021-03-29 3 《食品饮料-行业研究周报:白酒周报：乐观预期消散悲观情绪，次高端低估值底部标的值得关注》 2021-03-28 行业走势图 春糖催化白酒提振情绪，调味品龙头领先优势持续显现 行情回顾：食品饮料整体上涨 本周SW食品饮料上涨6.87%，沪深300上涨2.47%，板块整体上涨。分子行业看，本周啤酒行业上涨6.66%，食品综合行业上涨2.9%，乳品行业上涨1.2%，白酒行业上涨7.73%，调味发酵品行业上涨10.78%，肉制品行业下跌5.13%。 本周观点：春糖催化白酒提振情绪，调味品龙头领先优势持续显现 高端白酒估值已然回归到合理水平，次高端业绩弹性凸显，整体受关注。本周白酒板块整体上扬，主要是公司业绩催化所致。我们认为高端白酒长期估值将以茅台40X为锚，茅台的稀缺性和高壁垒已经成为共识，长期来看仍然是最优质最核心的标的，属于食品饮料板块的“诗和远方”，其他高端白酒在回调中估值也回归到合理水平。次高端方面，今年春节宴席尚未完全放开，此后随逐步放开，次高端仍将持续向好，建议重点关注舍得、口子窖。 调味品龙头领先优势持续显现，复合调味品天味波动中走向沉稳发展。整体来看，调味品龙头领先优势正持续显现。复合调味品方面，天味食品20年受销售费用投入大幅增加影响，净利润有所放缓，但我们认为公司目前处于渠道拓张和消费者培育加速期，需辩证看待费用投放。随着行业竞争的加剧，公司在发展过程中或面临一定的不确定性因素，但随着公司规模的提升，品牌和渠道的领先优势有望持续夯实，在波动中走向沉稳发展。 啤酒长期逻辑不断得到验证，持续推荐费效优化及结构升级优势凸显标的。个股方面，维持“一大一小”组合推荐，即全国化龙头青啤+区域龙头珠江。青啤收入端高端产品表现优异，罐化率不断提升；费用端不同市场费用调节、产能优化、连片发展等持续提升费效。珠江吨酒价良好增长，新品纯生和0度将成为公司升级的主要抓手；基地市场品牌认知及销售网络稳健，结构升级阻力较小。同时建议关注华润啤酒、重庆啤酒和燕京啤酒。 奶粉品类结构向多元化发展，各大品牌纷纷布局儿童配方奶粉“蓝海”市场。本周光明乳业公布2020年年度报告，营业总收入252.23亿元，同比上升11.79%；实现净利润7.85亿元，同比上升15.05%；实现归属于母公司所有者的净利润6.08亿元，同比上升21.91%。随着人口出生率的下降以及配方注册制的推动，国内婴幼儿配方奶粉市场已经结束高增长时代。奶粉品类结构开始向多元化发展，逐渐向提供“全家”营养裂变，即以婴幼儿奶粉为核心、在此基础上为家庭其他成员提供优质专业产品。目前，儿童奶粉及成人奶粉成为很多大品牌奶粉企业开拓重点，各大品牌均推出儿童奶粉，纷纷布局儿童配方奶粉“蓝海”市场。 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、口子窖、天味食品、日辰股份（和商社联合覆盖）、青岛啤酒、珠江啤酒、伊利股份、中国飞鹤 数据跟踪： 白酒：茅台、五粮液批价下降，国窖批价上升 啤酒：产量持续下降，玻璃、瓦楞纸下跌、进口大麦价格上涨 乳制品：生鲜乳均价略有提升，全脂奶粉价格下跌、脱脂奶粉价格上涨，豆粕价格下跌、玉米进口价继续上涨 卤制品：毛鸭价格上涨 建议关注标的：行业持续推荐茅五泸，次高端白酒建议关注洋河、口子窖、舍得。调味品行业持续推荐天味食品、日辰股份，建议关注海天味业、安琪酵母。啤酒行业持续推荐青岛啤酒和珠江啤酒，建议关注重庆啤酒、华润啤酒和燕京啤酒。乳制品行业长期推荐伊利股份、中国飞鹤，建议重点关注低温奶龙头光明乳业。 风险提示： 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题，等等。 -1%16%33%50%67%84%101%2020-042020-082020-12食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行情回顾：食品饮料整体上涨 本周SW食品饮料上涨6.87%，沪深300上涨2.47%，板块整体上涨。分子行业看，本周啤酒行业上涨6.66%，食品综合行业上涨2.9%，乳品行业上涨1.2%，白酒行业上涨7.73%，调味发酵品行业上涨10.78%，肉制品行业下跌5.13%。 图1：食品饮料各子行业上周涨跌幅（2021-03-29~2021-04-02，单位：%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 白酒行业增幅前三标的酒鬼酒（20%），ST舍得（17%），迎驾贡酒（14%），跌幅前三标的金徽酒（-9%），金种子酒（-3%），皇台酒业（-3%）；啤酒行业增幅前三标的惠泉啤酒（13%），珠江啤酒（10%），重庆啤酒（10%），跌幅标的兰州黄河（-5%）、ST西发（0%）；肉制品行业涨幅标的煌上煌（3%），跌幅前三标的龙大肉食（-10%）、双汇发展（-6%）、华统股份（-5%）；调味发酵品行业增幅前三标的海天味业（13%），中炬高新（9%），莲花健康（7%），跌幅前三标的天味食品（-3%），日辰股份（-3%）、佳隆股份（-2%）；乳品行业增幅前三标的三元股份（10%）、妙可蓝多（10%）、光明乳业（6%），跌幅前三标的天润乳业（-8%）、熊猫乳品（-7%）、一鸣食品（-5%）；食品综合增幅前三标的三只松鼠（13%）、安井食品（8%）、来伊份（8%），跌幅前三标的嘉必优（-4%）、科拓生物（-3%）、桃李面包（-2%）。 表1：各子行业周涨跌幅前三标的 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 数据追踪 2.1. 白酒行业：茅台、五粮液批价下降，国窖批价上升 飞天茅台本周原箱批价略有下降，从3月26号的3240元降至4月2日3200元，散瓶价维持在2470元，目前整箱及散瓶价格较春节前均有小幅上涨但整体仍稳定，五粮液批价-5.1254 1.2022 2.9004 6.6601 7.7308 10.7834 -6-4-2024681012肉制品乳品食品综合啤酒白酒调味发酵品周涨跌幅（流通市值加权平均值） 白酒 啤酒 肉制品 调味品 （调味发酵品） 乳品 食品 （食品综合） 涨幅前三 酒鬼酒 （20%） 惠泉啤酒（13%） 煌上煌 （3%） 海天味业 （13%） 三元股份（10%） 三只松鼠 （13%） ST舍得 （17%） 珠江啤酒（10%） 中炬高新 （9%） 妙可蓝多 （10%） 安井食品 （8%） 迎驾贡酒（14%） 重庆啤酒 （10%） 莲花健康 （7%） 光明乳业 （6%） 来伊份 （8%） 跌幅前三 金徽酒 （-9%） 兰州黄河 （-5%） 龙大肉食 （-10%） 天味食品 （-3%） 天润乳业 （-8%） 嘉必优 （-4%） 金种子酒 （-3%） ST西发 （0%） 双汇发展 （-6%） 日辰股份 （-3%） 熊猫乳品 （-7%） 科拓生物 （-3%） 皇台酒业 （-3%） 华统股份 （-5%） 佳隆股份 （-2%） 一鸣食品 （-5%） 桃李面包 （-2%） pOoRpMpRtNpQqPrQrQpNmM8O9RbRoMqQnPpOeRnNqMeRoOpRbRqRpRwMpNsRvPqNpM 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 略有下降，从3月26号的990元降至4月2日980元，国窖1573批价略有上升，从3月26号的900元升至4月2日910元。 图2：茅台飞天一批价（单位：元） 图3：八代五粮液一批价（单位：元） 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 图4：国窖1573一批价（单位：元） 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 2.2. 啤酒行业：产量持续下降，玻璃、瓦楞纸价格下跌、进口大麦价格上涨 2020年12月，中国规模以上啤酒企业产量212.7万千升，同比下降12.1%。2020年1-12月，中国规模以上啤酒企业累计产量3411.1万千升，同比下降7.0%。成本方面，进口大麦价格有所上涨，2021年2月进口大麦平均价为256.49美元/吨，涨幅5.28%。包装原材料玻璃的价格本周有所下跌，由3月29日的2123元/吨跌至4月2日的2104元/吨，跌幅0.89%。包装原材料瓦楞纸价格下跌，由3月10日的4231 元/吨跌至3月20日的4216.3元/顿，跌幅0.35%。 图5：啤酒产量及增速（单位：万千升） 图6：进口大麦价格（单位：美元/吨） 1006001100160021002600310036002015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-02100200300400500600700800900100011002015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-0210020030040050060070080090010002015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-021001502002503003504004505002005-012007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-012021-01 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：玻璃价格（元/吨） 图8：瓦楞纸价格（元/吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 乳制品行业：生鲜乳均价略有提升，全脂奶粉价格下跌、脱脂奶粉价格上涨，豆粕价格下跌、玉米进口价继续上涨 本周生鲜乳均价略有提升，由3月17日的4.28元/公斤上涨为3月24日均为4.29元/公斤。全脂奶粉3月2日拍卖价为4364美元/吨， 3月16日下跌至为4083美元/吨，跌幅6.44%。脱脂奶粉拍卖价继续上涨，3月2日拍卖价为3302美元/吨，3月16日上涨至3350美元/吨，涨幅1.45%。 豆粕市场价大幅下跌，2021年3月10日为3615.3元/吨，3月20日市场价为3346.8元/吨，跌幅为7.43%。玉米进口价继续上涨，2021年1月为237.9美元/吨，2021年2月为251.4美元/吨，涨幅为5.67%。 图9：生鲜乳均价（元/公斤） 图10：大包粉拍卖价（全脂奶粉，美元/吨） 资料来源：中国奶业经济月报，天风证券研究所 资料来源：中国奶业经济