2021年春季A股投资策略展望：复苏中继

复苏中继——2021年春季A股投资策略展望证券分析师：燕翔证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002证券分析师：许茹纯证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080007证券分析师：朱成成证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080010联系人：金晗日期：2021年3月27日证券研究报告 目录全球经济复苏方兴未艾复苏交易的特点和机会寻找中国优势竞争产业2 当前全球经济复苏方兴未艾返回目录3-20-15-10-5051015工业同比：中国+G7（%）数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 复苏交易特征一：行情终结于基本面拐点返回目录4数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理-15-10-505101.82.32.83.33.84.32006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021Wind全A（取对数）工业同比：中国+G7（%） 复苏交易特征二：利率与股市同向上行返回目录5数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理2.32.83.33.84.34.81.82.32.83.33.84.3Wind全A（取对数）十年期国债到期收益率 当前PPI（影响企业盈利）快速上行返回目录6数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理1500-10-8-6-4-202468200920102011201220132014201520162017201820192020PPI当月同比PPI（MA6）Wind全A（月收盘） 当前CPI（影响货币政策）没有显著上行71500-4-20246810200920102011201220132014201520162017201820192020CPI当月同比CPI当月同比（MA6）Wind全A（月收盘）2009年复苏过程中，CPI快速回升，2009年底货币政策转向（加准备金），2011年开始全面加息2016~2017复苏过程中，PPI快速回升，CPI没有显著上行，货币政策没有全面收紧数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理返回目录 海外版“四万亿”影响本轮全球经济复苏数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理•本轮全球复苏波动主要来自海外•疫情后中国没有大刺激，社融余额增速从11%上升到13.7%•美国、日本、欧洲M2同比增速皆创历史（阶段性）新高•复苏路径类似2009，驱动力有所变化返回目录80510152025301960197019801990200020102020美国:M2:同比10152025303520052006200720082009金融机构:各项贷款余额:同比-11357911131990199520002005201020152020日本:货币供应量:平均余额:M2:同比欧元区:M2:同比 新一轮政治经济周期拐点或将开启数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理•当前美国社会对于经济政策的思潮已经发生变化，对于80年代里根政府以来所推行的“减少政府干预、去管制监管、大规模减税、贸易全球化”等自由主义经济政策的信仰和迷恋开始不断减少。•2020年美国总统大选后，或许将是美国新一轮政治经济周期的拐点，意味着经济政策会从“小政府”主义转向“大政府”主义转变，强调扩大政府财政支出、加强金融监管、反垄断、甚至加税。这种转变的直接变化，将是我们会看到美国政府财政支出和财政赤字占比的持续扩大。•如果做个历史对比，会感觉到当前美国的时代环境跟60年代有不少地方存在相似性。当时的美国社会在经历了战后经济的高速发展之后，也出现了很多问题和矛盾，美国的民权运动兴起。返回目录9 对比历史，60年代的民权运动与伟大社会政策数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理•马丁·路德·金的《我有一个梦想》（Ihaveadream）就是在1963年发表的，1964年马丁·路德·金获得了诺贝尔和平奖。•1964年林登·约翰逊接替肯尼迪为美国总统后，提出了“伟大社会”的施政目标。•美国通过了“向贫困宣战”、“保障民权”及医疗卫生等方面的立法四百多项，将战后美国的社会改革推到了新的高峰。返回目录101214161820222419501955196019651970197519801985199019952000200520102015美国财政支出占GDP比重•从1965年开始，美国政府财政支出占GDP的比重不断上升，这个趋势一直持续到80年代的里根政府时期。•60年代美国财政支出上升还有一个重要原因，就是越南战争，这个说法不错，但即使剔除国防支出，财政支出占GDP比重的这个趋势不会发生改变。 2007年“530”印花税大调整前后数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理返回目录11100015002000250030003500400045002007/012007/022007/032007/042007/052007/062007/072007/082007/092007/102007/112007/12Wind全A指数166%25%63%71%全A涨跌幅PE变化率全A利润增速非金融两油利润增速8.21 央行年内第四次加息8月底华夏复兴获批后，证监会实际上暂停了新基金审批9.15 央行年内第五次加息1.15 央行上调存款准备金率2.16 央行上调存款准备金率3.18 央行上调存贷款基准利率（加息）4.5 央行上调存款准备金率4.29 再度上调存款准备金率5.19 央行年内第二次加息5.30 财政部提高股票交易印花税率，市场暴跌，“530”股灾10.16 上证综指站上历史最高点61247.20 央行年内第三次加息7.30、8.15 央行再度上调存款准备金率11.10 央行上调存款准本金率12.8 央行上调存款准备金率12.21 央行年内第六次加息 2009年8月收紧流动性和房地产政策大调整数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理返回目录121500170019002100230025002700290031002009/012009/022009/032009/042009/052009/062009/072009/082009/092009/102009/112009/12Wind全A指数105%143%28%35%全A涨跌幅PE变化率全A利润增速非金融两油利润增速1.14~2.25 十大产业振兴规划相继出台1月，天量信贷数据下，行情从2009年初开始启动2月，在海外市场创新低中，A股出现短暂调整3.31 证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》5月22日，证监会就新股发行体制改革公开征求社会意见，6月18日，IPO重启7月份以后，短端利率出现明显上行，8月5日《货币政策执行报告》提出“微调”，市场出现大幅调整10.30，创业板首批28家公司在深交所集中上市2009年三季度开始，各项经济数据和上市公司业绩确认见底回升 2010年4月进一步收紧流动性和地产大调整数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理返回目录13210022002300240025002600270028002900300031002010/012010/022010/032010/042010/052010/062010/072010/082010/092010/102010/112010/12Wind全A指数-7%-43%39%59%全A涨跌幅PE变化率全A利润增速非金融两油利润增速1.8 股指期货获国务院同意1.12 央行宣布上调准备金率2.12 央行年内第二次提高准备金率。密集的房地产调控政策出台。3.31 融资融券试点启动4.14 国常会研究部署遏制部分城市房价上涨过快，出台“新国四条”。4.17 国务院下发《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》4.16 股指期货开市，A股市场第一次可以做空5.2 央行年内第三次上调存款准备金率4.23 希腊正式向欧盟和IMF申请援助，欧债危机升级10.19 央行加息上调基准利率12.25 央行年内第二次加息8.5 保险资金投资股票比例上升至20%11.9、11.19、12.10 央行三次宣布提高存款准备金率 2017年4月一行三会收紧通道业务大调整返回目录14数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理4000410042004300440045004600470048002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/12Wind全A指数5%-9%19%33%全A涨跌幅PE变化率全A利润增速非金融两油利润增速2.3、3.16 央行连续上调公开市场操作利率，货币政策开始转向3.29~4.12 银监会连发7文，整治“三违法”、“三套利”、“四不当”5.19 证监会首次提出全面禁止通道业务6.21 A股正式纳入MSCI指数8.4 美国对中国展开301调查10.18 十九大报告11.17 一行三会发布“资管新规” A股市场整体估值并不高（甚至略低）数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理返回目录15102030405060708090100110120全部A股市盈率中位数历史中枢值 基金重仓股相对估值极高数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理返回目录1600.511.522.502040608010012020102011201220132014201520162017201820192020基金重仓前100大个股市盈率中位数相对估值 2021年上市公司盈利增速快速上行数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理返回目录17宏观变量2021悲观预期乐观PPIRM1.0%2.5%3.4%PPI0.5%1.3%2.5%CPI0.5%1.6%2.3%出口增速6.0%8.1%10.0%实际GDP8.7%8.9%9.1%社消零售增速12.0%15.0%18.0%人均可支配收入增速6.4%8.0%9.6%名义GDP9.2%10.4%11.4%非金融净利润增速22.5%24.2%28.4%金融净利润增速9.1%整体15.6%16.4%18.4% 大小盘PEG有显著差别返回目录18数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理0.7 0.8 1.0 1.3 1.6 0.00.51.01.52.00到50亿50到100亿100到200亿200到500亿500亿以上PEG中位数（市盈率ttm÷2021年一致预期增速）100120140160180200220200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中证1000超额收益（向上表示中证1000跑赢Wind全A） 后“漂亮50”时代风格大逆转返回目录19数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理20040060080010001200196019651970197519801985小盘股相比大盘股走势（向上表示小盘股领先）时间01002003004005006001969197019711972197319741975197619771978197919801981信息技术（剔除标普500样本）信息技术（全部）美股整体时间股价指数以1968年12月为100 最近一年美股走出明显的小票风格数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理返回目录20404550556065201020112012201320142015201620172018201920202021罗素2000÷标普500（曲线向上表示罗素2000跑赢标普500） 市场规模优势与数字技术的应用返回目录21数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理•竞争优势一：市场规模优势和产业链优势−中国目前最大的竞争优势是14亿人口，市场优势决定了规模生产更能够出现成本优势，市场在我们这！•竞争优势二：数字技术的应用，数字化转型在弥补劳动力成本优势的消失竞争优势消费品品牌文化历