本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 设备业务大幅增长推动业绩远超预期，设备和气体双核驱动有望持续 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 公司动态 所属行业 । 机械设备/高端制造与科技/电子 报告时间 । 2021/3/31 前收盘价 । 30.69元 公司评级 । 增持评级 分析师 孙灿 证书编号：S1100517100001 suncan@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 杭氧股份（002272）事件点评 事件 杭氧股份发布2020年年度报告，2020年全年实现营业收入100.21亿元，同比增加22.40%；实现毛利22.73亿元，同比增长26.99%；实现归属母公司净利润8.43亿元，同比增长32.72%。 点评 ❖ 公司2020年业绩大幅超出我们预期，主要是空分设备业务收入增长大幅超预期 杭氧股份发布2020年年度报告，2020年全年实现营业收入100.21亿元，同比增加22.40%；实现毛利22.73亿元，同比增长26.99%；实现归属母公司净利润8.43亿元，同比增长32.72%。实现综合毛利率22.68%，与2020年前三季度相比提高了0.64个百分点，与2019全年相比提高了0.82个百分点，公司全年业绩表现大幅超出我们预期。 2020年10-12月，实现总营业收入27.95亿元，同比增长27.06%；毛利6.80亿元，同比增长27.58%；归属母公司净利润1.97亿元，同比增长90.38%；我们认为同比收入、毛利和归属母公司净利润大幅增长的原因主要是2020年下半年，国家推动重大工程开工及施工，前期受疫情影响而延迟的部分工程项目加快推进和结算。 ❖ 盈利预测 公司的核心业务空分设备以及工业气体，是同宏观经济紧密相关的重要工业设备，一般情况与经济增长速度保持正相关。由于国家对冲疫情的逆周期政策落实大量重点项目投资，公司在国内空分设备行业领导者地位的不断提升和稳固、空分设备的技术迭代和更新、国内工业气体使用渗透率持续提升以及国外出口市场打开五个要素的共振，公司2020年业绩大幅超出预期。但我们认为，2020年空分设备的超高增速大概率不能持续，未来2-3年可能重新回到与经济增长速度相匹配的合理水平。而且公司自身空分设备生产能力利用水平已基本达到极限，公司空分设备业务成长的短期供给支撑可能通过内部挖掘潜力以及外协，中期供给只能通过扩产，但考虑公司稳健的发展战略以及国内最大的设备类产能规模，公司相应固定资产投资以及长期供给大概率不会过于激进。所以，我们认为如果没有新的资本开支产能投放或者外延扩张，公司空分设备业务收入增速将回归到与国内经济增长相匹配的合理水平。 公司2020年业绩表现大幅超出我们的预期，我们根据公司年报调整相应盈利预测。预计公司2021-2023年，可实现营业收入114.78、131.02和150.22亿元，归属母公司净利润9.99、11.43和13.13亿元，总股本9.65亿股，对应EPS1.04、1.19和1.36元。2021年3月30日，股价30.69元，对应市值296亿元，2021-2023年PE约为30、26和23倍。 公司是本土唯一具备大型及超大型高端空分装置研发能力的企业，而且公司自上市以来在工业气体行业进行的布局已经进入收获期，气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经实现良性循环，我们维持公司“增持”评级。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2 / 4 ❖ 风险提示：宏观经济低于预期、行业竞争加剧、气体业务增长低于预期。 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万) 10021 11478 13102 15022 +/-% 22% 15% 14% 15% 归属母公司净利润(百万) 843 999 1143 1313 +/-% 33% 18% 14% 15% EPS(元) 0.87 1.04 1.19 1.36 PE 35.11 29.64 25.89 22.54 资料来源：公司2021年年报、预测截止日为2021年3月30日、川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3 / 4 盈利预测 资产负债表利润表会计年度2020A2021E2022E2023E会计年度2020A2021E2022E2023E流动资产818669181088611074营业收入10021114781310215022 货币资金149711542203188营业成本774889231018011667 应收和预付款项3340328131783261营业税金及附加43495664 存货1972286026563668营业费用100115131150 其他流动资产1376663831957管理费用82896411001261非流动资产6350824780246659财务费用718396111 长期投资92929292减值损失-189 000 投资性房地产115115115115公允价值变动收益0000 固定资产和在建工程5388527551615047投资净收益75000 无形资产和开发支出433425417408营业利润1117134515401769 其他非流动资产32223412240997其他非经营损益19000资产总计14536151651891017732利润总额1135134515401769流动负债4741352413963438825所得税229271311357 短期借款0302183360532280净利润906107412291412 应付和预收款项4741502360286545少数股东损益63758698非流动负债2862233492695925828归属母公司净利润84399911431313 长期借款1171117111710EBITDA1719188421392440 其他非流动负债1691221772578725828EPS（元）0.871.041.191.36负债合计7603585906659264653 少数股东权益478584704843主要财务比率 股本965965965965会计年度2020A2021E2022E2023E 资本公积1618161816181618成长能力 留存收益3771484060637470营业收入22.4%14.5%14.2%14.6%归属母公司股东权益63547422864610052营业利润50.6%20.4%14.5%14.9%负债和股东权益87009967116988393归属于母公司净利润32.7%18.5%14.5%14.9%获利能力毛利率(%)22.7%22.3%22.3%22.3%现金流量表净利率(%)8.5%12.4%12.5%12.5%会计年度2020A2021E2022E2023EROE(%)13.3%17.8%17.5%17.3%经营活动现金流938-1146 4486-713 ROIC(%)17.2%26.7%21.8%36.0% 税后经营利润880142816361880偿债能力 折旧摊销598122122122资产负债率(%)52.7%34.6%34.2%33.7% 利息费用83334382438带息负债比率(%)15.41%26.40%25.80%25.60% 资产减值损失189000流动比率1.341.761.741.75 营运资金变动-812 -3030 2346-3152 速动比率0.990.990.950.92 其他经营现金流-0 000营运能力投资活动现金流0000总资产周转率1.341.701.791.80 资本支出0000应收账款周转率0.790.810.810.81 长期投资0000存货周转率0.000.000.000.00 其他投资现金流0000每股指标（元）筹资活动现金流3323223335每股收益(最新摊薄)0.871.041.191.36 短期借款069-69 -0 每股经营现金流(最新摊薄)0.97-1.19 4.65-0.74 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)6.597.698.9610.42 股权筹资0000估值比率 支付股利0254291335P/E35.1129.6425.8922.54 其他筹资现金流3000P/B4.663.993.422.95现金净增加额941-823 4708-378 EV/EBITDA17171312单位:百万元单位:百万元单位:百万元 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明C0004 4 / 4 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关