2018年年报点评：业绩创历史最佳，设备与气体业务双引擎推动成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月31日 杭氧股份（002430.SZ） 机械行业 业绩创历史最佳，设备与气体业务双引擎推动成长 ——杭氧股份（002430.SZ）2018年年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布了2018年年度报告，公司全年实现营业收入79.01亿元，同比增长22.47%；实现归母净利润约为7.41亿元，同比增长105.39%。公司拟每10股派发现金红利1.80元(含税)。 ◆业绩创出历史最佳，经营质量得到显著提升：公司空分设备与工业气体业务在2018年均取得快速增长，推动公司营业收入与净利润创出历史最佳的成绩。同时，公司经营质量得到显著提升，产品销售毛利率较上一年度提升2.07个百分点；资产负债率下降到49.66%，较2017年年末下降了5.15个百分点；应收账款净值较2017年末下降了1.43%，其中，账龄在两年以上的应收账款较2017年末下降了28.59%。现金流状况良好，经营活动产生的现金流量净额为12.82亿元。 ◆空分设备优势显著，收入保持高速增长：公司为国内空分设备领域的龙头，空分技术达到世界领先水平。公司2018年空分设备业务收入实现28.40亿元，同比增长52.53%。公司全年实现了新签空分设备及石化设备45.47亿元订单，其中成功中标了大唐阜新、克旗两个国内规模最大、最具标志性意义的CO深冷分离装置合同和卫星石化乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置合同，公司借此在空分设备领域的地位得到进一步巩固。 ◆工业气体业务稳步成长，盈利能力进一步提升：公司气体销售业务2018年实现44.64亿元收入，同比增长14.12%。在原有投运项目稳定运行的基础上，公司积极拓展新的气体项目，持续扩大气体产业规模，提升气体产业盈利能力。2018年，公司投资了山西杭氧二期新建65,000m³/h空分、萍钢杭氧二期新建 20,000m³/h 空分和河南杭氧三期新建 30,000m³/h空分项目，并为开展零售气体业务创造条件。 ◆投资建议：由于公司部分设备项目交付进度较慢，2018年业绩低于我们此前预期。鉴于气体项目拓展进度和零售气体价格不及我们此前预期，我们将2019-2020年净利润由9.87、12.13亿元下调至8.99、10.29亿元，新增2021年预测净利润为11.78亿元，对应EPS分别为0.93/1.07/1.22元，当前股价对应13X/11X/10X。公司目前估值具备优势，并有望在设备与气体业务推动下，保持快速成长，因此维持“买入”评级。 ◆风险提示：宏观经济大幅下滑的风险；气体价格大幅波动的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,452 7,901 9,334 10,892 11,988 营业收入增长率 30.49% 22.47% 18.13% 16.69% 10.07% 净利润（百万元） 361 741 899 1,029 1,178 净利润增长率 -227.63% 105.39% 21.37% 14.49% 14.45% EPS（元） 0.37 0.77 0.93 1.07 1.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.78% 13.96% 14.90% 14.97% 15.01% P/E 32 16 13 11 10 P/B 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年3月29日 买入（维持） 当前价：12.04元 分析师 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人 郑华航 021-52523865 zhenghh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.65 总市值(亿元)：116.14 一年最低/最高(元)：8.85/18.00 近3月换手率：66.11% 股价表现(一年) -40%-20%0%20%40%03-1805-1807-1808-1810-1811-1801-1902-19杭氧股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.84 0.17 -7.45 绝对 8.11 28.79 -8.01 资料来源：Wind 相关研报 造血通脉，工业气体龙头步入快速成长通道——杭氧股份（002430.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2018-07-22 2019-03-31 杭氧股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 6,452 7,901 9,334 10,892 11,988 营业成本 5,083 6,061 7,131 8,263 9,073 折旧和摊销 533 550 18 23 26 营业税费 63 57 93 109 120 销售费用 119 123 187 218 240 管理费用 523 450 747 980 1,079 财务费用 128 95 46 49 31 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 1 1 1 1 营业利润 529 961 1,121 1,274 1,447 利润总额 531 959 1,151 1,312 1,495 少数股东损益 21 54 22 20 17 归属母公司净利润 361 741 899 1,029 1,178 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 11,089 11,347 11,846 13,183 14,654 流动资产 5,821 6,312 7,064 8,373 9,840 货币资金 1,226 1,305 1,400 1,778 2,587 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,678 1,654 1,960 2,287 2,518 应收票据 1,156 1,189 1,493 1,743 1,918 其他应收款 25 22 37 44 48 存货 979 1,232 1,416 1,643 1,805 可供出售投资 2 1 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 60 62 62 62 62 固定资产 4,207 4,148 4,235 4,307 4,351 无形资产 329 313 298 283 269 总负债 6,078 5,634 5,386 5,857 6,343 无息负债 3,632 3,795 4,422 5,103 5,589 有息负债 2,445 1,840 965 754 754 股东权益 5,011 5,713 6,460 7,326 8,311 股本 965 965 965 965 965 公积金 1,910 1,940 2,030 2,099 2,099 未分配利润 1,701 2,320 2,955 3,732 4,700 少数股东权益 377 405 427 447 464 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 851 1,282 1,058 839 1,057 净利润 361 741 899 1,029 1,178 折旧摊销 533 550 18 23 26 净营运资金增加 183 449 272 514 359 其他 -226 -458 -132 -727 -507 投资活动产生现金流 -166 -350 103 -49 -29 净资本支出 -77 -386 11 -50 -30 长期投资变化 60 62 0 0 0 其他资产变化 -149 -26 92 1 1 融资活动现金流 -109 -826 -1,066 -412 -219 股本变化 133 0 0 0 0 债务净变化 -850 -606 -875 -211 0 无息负债变化 748 162 627 681 486 净现金流 576 109 95 378 809 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -300%-200%-100%0%100%200%0 500 1000 1500 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 5000 10000 15000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-03-31 杭氧股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 30.49% 22.47% 18.13% 16.69% 10.07% 净利润增长率 -227.63% 105.39% 21.37% 14.49% 14.45% EBITDA增长率 239.06% 57.63% -32.86% 13.46% 11.84% EBIT增长率 -409.45% 107.36% -3.99% 13.30% 11.79% 估值指标 PE 32 16 13 11 10 PB 3 2 2 2 1 EV/EBITDA 13 8 11 10 8 EV/EBIT 25 12 11 10 8 EV/NOPLAT 34 14 14 12 11 EV/Sales 2 2 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 21.22% 23.28% 23.60% 24.13% 24.32% EBITDA率 17.34% 22.33% 12.69% 12.34% 12.54% EBIT率 9.08% 15.37% 12.49% 12.13% 12.32% 税前净利润率 8.24% 12.14% 12.34% 12.05% 12.47% 税后净利润率（归属母公司） 5.59% 9.38% 9.63% 9.45% 9.83% ROA 3.44% 7.00% 7.78% 7.96% 8.16% ROE（归属母公司）（摊薄） 7.78% 13.96% 14.90% 14.97% 15.01% 经营性ROIC 5.98% 13.84% 12.67% 13.42% 14.38% 偿债能力 流动比率 1.35 1.78 1.65 1.78 1.90 速动比率 1.12 1.43 1.32 1.43 1.55 归属母公司权益/有息债务 1.90 2.89 6.25 9.12 10.41 有形资产/有息债务 4.33 5.89 11.97 17.11 19.08 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.37 0.77 0.93 1.07 1.22 每股红利 0.08 0.18 0.19 0.22 0.25 每股经营现金流 0.88 1.33 1.10 0.87 1.10 每股自由现金流(FCFF) 0.80 0.74 0.73 0.53 0.85 每股净资产 4.80 5.50 6.25 7.13 8.13 每股销售收入 6.69 8.19 9.68 11.29 12.43 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-03-31 杭氧股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准