2018年年报点评：业绩低于预期，自动化产线及核心零部件双引擎推动未来成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月13日 克来机电（603960.SH） 机械行业 业绩低于预期，自动化产线及核心零部件双引擎推动未来成长 ——克来机电（603960.SH）2018年年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布了2018年年度报告，公司全年实现营业收入5.83亿元，同比增长131.51%；实现归母净利润约为6516万元，同比增长32.33%。公司拟每10股派发现金红利0.97元(含税)及转增3股。 ◆传统智能装备主业快速增长，博世订单拖累经营活动现金流：公司传统主业为柔性自动化装备与工业机器人系统，2018年实现新签订单 4.78 亿元，较 2017 年度增加 1.15亿元，增长31.68%；实现收入3.13亿元，同比增长24.4%。业务毛利率维持平稳，2018年为35.72%，较上一年度提升0.02个百分点。公司依靠与联电合作的丰富经验，切入海外博世供应链，2018年与博世订单总额约为1.5亿元，我们测算占博世需求的比重约为1.2%，未来具备较大提升空间。公司经营活动产生的现金流量净额2018年为1056.78万元，较上一年度大幅下降86.19%，主要是由于2018年开始为德国博世供货，博世订单并无预付款，交付时收取90%货款，因而导致净额减少。 ◆上海众源竞争实力提升显著，并表拖累整体毛利率：上海众源2018年贡献收入约为2.69亿元，毛利率为18.71%。其中，燃油分配器销量为250.75万件、燃油管销量为182.18万件、冷却水硬管销量为358.80万件。公司在2018年实现上海众源并表，由于汽车零部件毛利率低于自动化产线业务，因而导致公司综合毛利率全年下降7.69个百分点，为28.01%。随着“国六标准”的实施，燃油分配器也将由低压向高压转型，产品价值量也将得到大幅提升，我们预计上海众源有望成为公司业绩增长提供第二动力。 ◆投资建议：由于公司部分项目交付延期，公司2018年业绩低于我们此前预期。鉴于公司产能扩充进度不及我们此前预期，我们将2019-2020年净利润由1.72、2.40亿元下调至1.21、1.82亿元，新增2021年预测净利润为2.39亿元，对应EPS分别为0.73/1.09/1.44元，当前股价对应46X/31X/23X。受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高，以及通过收购整合产业链等布局策略，我们看好公司未来成长，考虑到目前PEG依然小于1，维持“买入”评级。 ◆风险提示：客户及下游应用行业集中的风险；收购众源整合不及预期；新业务拓展不顺风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 252 583 812 1,052 1,267 营业收入增长率 30.92% 131.51% 39.31% 29.42% 20.45% 净利润（百万元） 49 65 121 182 239 净利润增长率 37.56% 32.31% 86.10% 50.16% 31.26% EPS（元） 0.30 0.39 0.73 1.09 1.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.23% 13.33% 20.31% 24.74% 26.14% P/E 116 88 47 31 24 P/B 13.1 11.7 9.6 7.8 6.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年3月13日 买入（维持） 当前价：33.80元 分析师 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人 郑华航 021-52523865 zhenghh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.35 总市值(亿元)：46.51 一年最低/最高(元)：23.00/39.09 近3月换手率：43.08% 股价表现(一年) -40%-10%20%50%80%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19克来机电沪深300 相关研报 德国博世关键供应商，技术优势提升核心竞争力——克来机电（603960.SH）投资价值分析报告之二 ····································· 2018-10-05 半年报业绩高速增长，海外订单及上海众源 为 未 来 成 长 动 力——克来机电（603960.SZ）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-22 上海众源并表，“内外兼修”值得期待——克来机电（603960.SH）2018年第一季度报告点评 ····································· 2018-05-03 2019-03-13 克来机电 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 252 583 812 1,052 1,267 营业成本 162 420 552 705 849 折旧和摊销 8 21 25 27 29 营业税费 4 4 11 15 19 销售费用 4 7 10 13 15 管理费用 30 39 81 105 127 财务费用 -3 -2 6 11 8 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 1 1 1 营业利润 55 86 139 200 246 利润总额 59 91 169 238 293 少数股东损益 1 13 22 20 17 归属母公司净利润 49 65 121 182 239 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 669 941 1,345 1,633 1,877 流动资产 520 566 946 1,211 1,454 货币资金 296 171 122 158 190 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 76 151 229 297 357 应收票据 15 13 16 21 25 其他应收款 10 1 11 13 14 存货 110 202 514 656 789 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 1 固定资产 94 159 181 201 205 无形资产 50 82 78 74 70 总负债 205 361 635 764 812 无息负债 175 301 465 593 714 有息负债 30 60 170 170 98 股东权益 464 580 710 869 1,065 股本 104 135 166 166 166 公积金 202 175 156 174 198 未分配利润 132 178 274 395 550 少数股东权益 26 91 113 133 151 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 77 11 -91 138 203 净利润 49 65 121 182 239 折旧摊销 8 21 25 27 29 净营运资金增加 -14 95 300 137 122 其他 33 -170 -537 -207 -187 投资活动产生现金流 -19 -158 -49 -49 -29 净资本支出 -19 -68 -50 -50 -30 长期投资变化 1 1 0 0 0 其他资产变化 -1 -90 1 1 1 融资活动现金流 181 23 91 -53 -141 股本变化 44 31 31 0 0 债务净变化 0 30 110 0 -72 无息负债变化 59 126 164 128 121 净现金流 238 -124 -49 36 32 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%100%0 100 200 300 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%50%100%150%0 500 1000 1500 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-03-13 克来机电 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 30.92% 131.51% 39.31% 29.42% 20.45% 净利润增长率 37.56% 32.31% 86.10% 50.16% 31.26% EBITDA增长率 23.93% 129.15% 27.85% 40.14% 19.35% EBIT增长率 24.99% 123.02% 29.50% 45.33% 20.89% 估值指标 PE 116 88 47 31 24 PB 13 12 10 8 6 EV/EBITDA 59 36 36 26 22 EV/EBIT 68 43 42 29 24 EV/NOPLAT 80 50 50 35 28 EV/Sales 13 8 8 6 5 EV/IC 14 9 7 6 5 盈利能力（%） 毛利率 35.70% 28.01% 32.04% 32.93% 33.00% EBITDA率 22.86% 22.62% 20.76% 22.48% 22.27% EBIT率 19.81% 19.08% 17.74% 19.92% 19.99% 税前净利润率 23.45% 15.63% 20.85% 22.65% 23.14% 税后净利润率（归属母公司） 19.55% 11.17% 14.92% 17.31% 18.87% ROA 7.55% 8.29% 10.64% 12.40% 13.66% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.23% 13.33% 20.31% 24.74% 26.14% 经营性ROIC 18.10% 17.16% 13.86% 17.14% 19.07% 偿债能力 流动比率 2.66 1.62 1.52 1.61 1.81 速动比率 2.10 1.04 0.69 0.74 0.83 归属母公司权益/有息债务 14.62 8.16 3.51 4.32 9.30 有形资产/有息债务 20.58 12.26 6.73 8.42 17.14 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.30 0.39 0.73 1.09 1.44 每股红利 0.09 0.08 0.26 0.37 0.46 每股经营现金流 0.46 0.06 -0.55 0.83 1.22 每股自由现金流(FCFF) 0.27 -0.27 -1.14 0.14 0.61 每股净资产 2.64 2.94 3.59 4.42 5.49 每股销售收入 1.51 3.50 4.88 6.32 7.61 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-03-13 克来机电 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；