2018年半年报点评：钢铁铸管双主业齐头并进，2018H1盈利创历史最佳

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月23日 新兴铸管（000778.SZ） 钢铁行业 钢铁铸管双主业齐头并进，2018H1盈利创历史最佳 ——新兴铸管（000778.SZ）2018年半年报点评 公司动态 ◆2018H1净利同比增长126%，创同期历史最佳水平。新兴铸管2018年上半年实现营业收入201亿元，同比下降20%；实现归母净利润11.34亿元，同比增长126%，创同期历史最佳。公司归母净利润的大幅增长，则主要得益于主要产品毛利水平的大幅提升，公司2018年上半年毛利率为16.21%，同比大幅增长8.71个百分点。分季度来看，公司2018Q2实现归母净利润7.57亿元，同比增长180%，环比增长100%，创单季盈利历史新高。 ◆“钢铁+铸管”双主业模式，全球第一大球墨铸管厂家。2018年上半年公司钢铁产品实现营业收入占45%，毛利占60%；铸管产品实现营业收入占27%，毛利占35%。2018年上半年公司完成铸管及管件产量117.80万吨，同比增长9.46%；完成钢材产量233.69万吨，同比下降3.85%。公司逐渐将经营重心从钢铁向铸管倾斜。 ◆2018H1钢材、铸管毛利率双双显著提升。2018年上半年公司净利润大幅增长主要得益于钢材和铸管毛利大幅提振：钢材产品毛利率21.6%，同比增长5.72个百分点；铸管产品毛利率20.28%，同比增长5.93个百分点。近年来公司铸管产品的毛利率较高，维持在15%以上，可抵御钢铁行业下行周期。中期逻辑有望支撑钢价上涨，环保和城镇化则可拉动铸管需求，公司钢材+铸管的盈利前景看好。 ◆雄安新区建设或将提振公司钢铁及铸管需求。新兴铸管位于河北省邯郸市武安市，距离雄安新区的直线距离仅300公里。雄安新区从无到有，地下管廊建设空间很大，对球墨铸管的需求较高；城市基建对建筑钢材的需求也较高。这对新兴铸管的“钢铁+铸管”双主业均构成显著支撑。 ◆盈利有望稳健增长，给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润为22.80亿元、23.99亿元、24.70亿元，对应EPS分别为0.57元、0.60元、0.62元。参考可比公司估值，我们给予新兴铸管2018年9.4倍PE估值，目标价5.36元。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◆风险提示：钢价波动风险；铸管价格波动风险；雄安新区建设不及预期风险；公司经营不善风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 52,160 41,266 39,353 39,515 39,834 营业收入增长率 4.26% -20.88% -4.64% 0.41% 0.81% 净利润（百万元） 440 1,093 2,280 2,399 2,470 净利润增长率 -26.58% 148.29% 108.63% 5.20% 2.96% EPS（元） 0.11 0.27 0.57 0.60 0.62 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.53% 5.57% 10.70% 10.70% 10.49% P/E 41 17 8 8 7 P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月22日 增持（首次） 当前价/目标价：4.70/5.36元 目标期限：6个月 分析师 王凯 (执业证书编号：S0930518010004) 021-22169126 wangk@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-22167202 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 39.91 总市值(亿元)：181.19 一年最低/最高(元)：4.01/7.14 近3月换手率：39.35% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%07-1710-1701-1804-18新兴铸管沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 12.36 17.01 -18.97 绝对 7.06 1.37 -30.54 资料来源：Wind 2018-08-23 新兴铸管 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、2018H1净利同比增长126%，创同期历史最佳水平 新兴铸管2018年上半年实现营业收入201亿元，同比下降20%；实现归母净利润11.34亿元，同比增长126%，创同期历史最佳。 公司2018年上半年营业收入减少的主要原因是配送业务、副产品的营收显著减少；但是公司的主要产品钢材和铸管的营收分别为91亿元和55亿元，同比增长17%和38%。因此，公司的主营业务快速发展，非主营业务规模则有所削减。 公司归母净利润的大幅增长，则主要得益于主要产品毛利水平的大幅提升。公司2018年上半年实现毛利为32.63亿元，同比大幅增长72%；公司2018年上半年毛利率为16.21%，同比大幅增长8.71个百分点。 公司2018年上半年ROE为5.68%；资产负债率为57.46%，与2017年末基本持平。 表1：新兴铸管年度财务数据 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018上半年 营业收入（亿元） 630 608 500 522 413 201 同比增长 -4% -18% 4% -21% -20% 营业成本（亿元） 599 582 477 493 368 169 毛利（亿元） 30.83 26.27 22.95 28.73 44.56 32.63 毛利率 4.89% 4.32% 4.59% 5.51% 10.80% 16.21% 同比增长 -14.79% -12.63% 25.20% 55.09% 72.43% 销售费用（亿元） 13.12 12.72 10.93 10.20 9.86 5.08 财务费用（亿元） 7.72 9.25 9.70 8.48 5.40 2.68 管理费用（亿元） 7.12 6.81 7.24 6.49 7.92 4.34 期间费用率 4.44% 4.73% 5.57% 4.83% 5.62% 6.01% 利润总额（亿元） 15.02 10.11 8.02 8.06 15.51 15.79 归母净利润（亿元） 10.31 8.35 6.00 4.40 10.93 11.34 同比增长 -19% -28% -27% 148% 126% 净利润率 1.64% 1.37% 1.20% 0.84% 2.65% 5.64% 经营净现金流（亿元） 0.38 20.05 20.93 11.04 36.84 19.13 ROE 7.40% 5.14% 3.57% 2.56% 5.90% 5.68% 折旧（亿元） 14.47 13.25 11.38 10.25 11.40 5.06 存货（亿元） 75.75 62.43 64.79 40.43 24.74 42.91 存货/销售收入 12.02% 10.27% 12.95% 7.75% 6.00% 21.32% 员工总数（人） 32635 21015 18804 18437 15521 15521 资产负债率 66.25% 66.77% 64.01% 62.55% 57.94% 57.46% 流动比率 1.07 0.94 1.02 0.92 1.03 1.01 流动资产周转率 2.77 2.33 2.03 2.24 1.76 0.85 存货周转次数 9.20 8.42 7.50 9.37 11.30 4.99 资料来源：公司财报、光大证券研究所 2018-08-23 新兴铸管 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 分季度来看，公司2018Q2实现营业收入106.82亿元，同比下降19%；实现归母净利润7.57亿元，同比增长180%，环比增长100%，创单季盈利历史新高。 2018年二季度，市场钢材价格的上涨，以及公司铸管产品价格的上涨，助推公司盈利创新高。 2018Q2公司单季度ROE为3.56%。公司2018Q2期末净资产212亿元，为公司上市以来最高水平。 表2：新兴铸管季度财务数据 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（亿元） 120.44 131.81 101.06 59.35 94.46 106.82 同比增长 7.33% -16.09% -26.40% -48.38% -21.57% -18.96% 毛利（亿元） 7.96 10.97 11.70 13.94 13.42 19.21 毛利率 6.61% 8.32% 11.58% 23.49% 14.21% 17.98% 销售费用（亿元） 2.23 2.72 2.62 2.30 2.60 2.47 管理费用（亿元） 1.61 1.77 1.57 2.97 2.39 1.95 财务费用（亿元） 1.52 1.64 1.70 0.54 1.17 1.51 期间费用率 4.45% 4.64% 5.83% 9.80% 6.53% 5.56% 利润总额（亿元） 2.87 3.18 4.33 5.12 5.04 10.75 归母净利润（亿元） 2.31 2.70 3.07 2.85 3.78 7.57 净利率 1.91% 2.05% 3.04% 4.80% 4.00% 7.08% 环比增长 8.13% 17.30% 13.54% -7.23% 32.54% 100.39% 经营净现金流（亿元） 2.93 8.39 3.21 22.31 7.86 11.27 存货（亿元） 42.69 40.88 34.84 24.74 42.20 42.91 期末净资产（亿元） 202.95 206.22 207.36 206.21 208.37 212.36 单季度ROE 1.14% 1.31% 1.48% 1.38% 1.81% 3.56% 资产负债率 59.61% 59.49% 58.88% 57.94% 57.48% 57.46% 资料来源：公司财报、光大证券研究所 2、“钢铁+铸管”双主业模式，全球第一大球墨铸管厂家 新兴铸管目前是钢铁+铸管双主业运营模式。 铸管是公司独具特色的优势产品，尤其是离心球墨铸管。公司在2018年半年报中提到，公司目前的离心球墨铸铁管及管件的生产规模、产品规格型号、配套能力均居世界首位。球墨铸管主要应用于给水、排水和煤气输送管线等，是城建、能源输送等基础设施行业必不可少的原材料。 钢铁也是公司的主业，最主要的钢铁产品是螺纹钢等建筑长材，并具备优特钢棒材和钢格板产能。 2018年上半年，公司钢铁产品实现营业收入占公司总体45%，实现毛利占公司总体的60%，是公司目前最主要的营收和盈利来源； 2018-08-23 新兴铸管 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2018年上半年，公司铸管产品实现营业收入占公司总体27%，实现毛利占公司总体的35%，是公司的特色产品。 此外，公司还有配送、分销、副产品等其他业务和产品，2018年上半年合计营收占公司总体的28%，合计毛利占公司总体的5%，盈利水平较低。公司的盈利主要依靠钢铁+铸管，两者合计毛利占公司的95%以上。 图1：新兴铸管2018H1营业收入分布 图2：新兴铸管2018H1毛利分布 钢铁45%铸管27%配送5%分销15%副产品0%其他8% 钢铁60%铸管35%配送0%分销1%副产品0%其他4% 资料来源：公司财报 资料来源：公司财报 2018年上半年，公司完成铸管及管件产量117.80万吨，同比增长9.46%；完成钢材产量233.69