非银行金融行业证券业与保险业对外开放政策及影响分析：金融市场准入大幅放宽，促良性竞争、冲击有限

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/动态报告 金融市场准入大幅放宽，促良性竞争、冲击有限 —证券业与保险业对外开放政策及影响分析 动态研究报告/非银行金融 2018年04月12日 [Table_Summary] 报告摘要：  金融业对外开放提速，三原则下分步推进 金融开放遵循国民待遇和负面清单、与汇率改革和金融监管能力相匹配三大原则。要点：1）分阶段，设年中和今年底两个重要节点；2）提高持股比例，将证券、基金、期货、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%，三年以后不再设限；3）放宽业务范围，包括保险的代理、公估、经纪等业务，内外资券商业务范围一致。  合资机构发展缓慢，证券业务盈利低、保险业务占比不足10% 回顾改革历程，对外开放稳步推进，并未给我国金融业带来系统性负面冲击，合资机构发展缓慢：1）合资券商12家，净利润最高的中金公司行业排名31，占比仅0.83%；2）50家外（合）资保险公司数量占比30%，保费收入占比不足10%。  规则放松不等于牌照门槛降低，促行业良性竞争、短期冲击有限 外资受同等金融审慎监管、规章约束；金融牌照和金融公司的设立与变更需监管审批。金融开放将在扩大金融业开放的同时加强金融监管，控制节奏，在金融风险和冲击可控前提下稳步推进，加剧金融行业竞争但冲击有限。 证券：准入门槛并未降低，合资青睐大中券商。1)股东资格设门槛，遵从《证券公司股权管理办法》等规定，外资持股比例提升与股东资质提高同步；2）股权合作，青睐实力较强的大中型券商，中小券商受行业集中度提升冲击；3)业务松绑，合资券商在机构客户服务、全球资产配置、衍生品交易等方面具优势，将加剧资管、自营和创新业务竞争；4）外资可采取新设或增资的方式加大资本和人力投入，引入国外成熟市场的客户、资源和技术，增进行业良性竞争。 保险：行业开放早、程度高，竞争格局短期难改。1)此前除合资寿险公司外资持股不超50%，外资产险公司不得经营法定保险以外，业务已与内资同权，推进开放冲击有限；2)保险业务的开展及增员难以短期内见效，且分支机构开设审批流程较长，难以迅速扩大市场份额；3）经26 年发展，外（合）资险企市场份额仍不足10%，预计行业竞争格局短期延续。  投资建议 国外优质外资机构进入、行业竞争加剧背景下，大型金融机构综合竞争优势明显、产品创新和风控能力强，建议积极配置中信、华泰和广发；中国平安和太保。  风险提示：金融对外开放实质进度超预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 4月11日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600030 中信证券 19.45 0.94 1.09 1.22 1.57 1.47 1.40 强烈推荐 601688 华泰证券 18.11 1.30 1.11 1.22 1.49 1.42 1.35 强烈推荐 000776 广发证券 16.52 1.13 1.21 1.32 1.48 1.33 1.22 强烈推荐 601601 中国太保 34.24 1.62 2.33 2.87 2.35 2.02 1.75 强烈推荐 601318 中国平安 67.67 4.99 5.77 7.13 2.65 2.12 1.81 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -5%5%15%24%34%17-0417-0717-1018-0118-04非银行金融沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 150-0401-6096 邮箱： niujingkun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生非银行金融行业动态报告（20180410）：寿险保费承压，险企3月经营数据可期 2.行业事件点评:金融统计全覆盖，摸底服务统一监管 3.民生非银周报20180409：非银股基本面稳健，CDR业务蓄势待发 4.民生非银周报20180402：年报业绩稳中向好，大型公司表现优于同业 动态研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、金融业门槛大幅放宽，对外开放加速推进............................................................................................................... 3 （一）三大原则下分步开放，提高持股比例、松绑业务限制 ............................................................................................ 3 （二）金融业对外开放提速增质，推进进度超预期 ............................................................................................................ 3 二、证券开放稳步推进，保险引入外资程度高............................................................................................................... 4 （一）证券：开放持续推进，行业壁垒逐步降低 ................................................................................................................ 4 （二）保险：对外开放三步走，开放早、程度高 ................................................................................................................ 6 三、外资公司发展缓慢，市场影响力有限....................................................................................................................... 7 （一）证券：合资公司业务份额小，盈利水平较低 ............................................................................................................ 7 （二）保险：合资参股公司数约三成，业务份额不足10% ................................................................................................ 8 四、控风险有序推进金融开放，行业竞争加大、冲击有限 ........................................................................................... 9 （一）准入标准大幅放宽，控制开放节奏、影响有限 ........................................................................................................ 9 （二）证券行业竞争加剧，经营门槛并未降低 .................................................................................................................. 10 （三）保险业开放提速，短期内难改行业竞争格局 .......................................................................................................... 10 五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 11 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 11 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 12 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 12 动态研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、金融业门槛大幅放宽，对外开放加速推进 （一）三大原则下分步开放，提高持股比例、松绑业务限制 4月10日，国家主席习近平在博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式上发表主旨演讲，提到中国将大幅度放宽市场准入。4月11日，人民银行行长易纲表示，人民银行和各金融监管部门正抓紧落实，宣布进一步扩大金融业对外开放的具体措施和时间表。 概括来看，金融业的开放将遵循三个原则，12条措施、分三步走： 三原则：第一是准入前国民待遇+负面清单管理。第二是金融业的对外开放和我们汇率形成机制的改革，和资本项目可兑换的改革进程要相互配合，共同推进。第三是在开放的同时要重视防范金融风险，使得我们金融监管的能力