耐克回收中国市场线上经销商权的影响分析：短期利好本土运动龙头，中期促进行业良性竞争

短期利好本土运动龙头中期促进行业良性竞争 ——耐克回收中国市场线上经销商权的影响分析 核心观点 ⚫耐克回收中国内地线上经销权短期对两大运动零售商造成一定压力。近期港股滔搏和宝胜国际分别公告，接到耐克品牌的通知，自27年1月1日两家公司将全面终止在中国内地市场的耐克产品线上销售。按照最近一期的年度财报，耐克品牌线上销售分别占滔搏和宝胜国际营收的22%和15%，我们预计本次政策调整短期对两大运动零售商的经营造成一定压力，特别是销售占比更大的滔搏。考虑到近年国内消费市场特别是线下消费的低迷，线上渠道承担了更大的库存消化和业绩弹性的功能，因此我们认为除了营收和业绩的短期压力外，本次耐克回收线上经销商权将从中期推动以上两大零售商进一步重塑经营模式，开拓更多的品牌合作伙伴，并积极探索更多的零售业态。 施红梅执业证书编号：S0860511010001香港证监会牌照：BXO424shihongmei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫对耐克品牌而言，短期中国市场销售或有冲击，中长期有利于控价和修复品牌力。我们认为本次耐克回收中国市场线上经销权的主要背景之一是其近年经营承压，大中华区销售已经连续8个季度下降。中国市场原有庞杂、碎片化的线上经销模式对于耐克控制价盘、维护中高端形象从而实现良好销售均提出了很大挑战。短期看，回收原有经销商的线上渠道权估计会对耐克中国市场销售带来一定冲击，但中期看有利于其优化现有渠道、维护产品价盘的稳定和修复品牌力，并逐步提升消费者体验。当然我们认为耐克近年在中国市场经营的压力除了自身渠道力、品牌力和产品力方面的因素之外，很大的一个原因是中国本土龙头的崛起和强大，因此耐克最终是否能在中国市场重振雄风还有待观察。 “产品创新+AI赋能”是未来消费的最大看点之一：——“安静”的618之后的冷思考2026-06-23运动品牌的科技“浓度”如何评估？：换个角度看纺服时尚行业系列之二2026-06-09关注纺服时尚板块的结构性机会2026-06-02科技人员喜欢什么样的服饰品牌？：换个角度看纺服时尚系列之一2026-05-26继续看好科技功能性家纺赛道：——从亚朵26一季度财报谈起2026-05-17品牌服饰呈现波动中弱复苏K型分化继续2026-04-19 ⚫本次耐克政策调整短期有利于竞品在中国市场的销售，中长期有利于行业回归良好的竞争生态。27年开始耐克回收中国内地线上经销商权可能为竞品让出部分零售市场份额，我们预计最受益的是阿迪达斯、安踏、李宁等龙头品牌。中期看，我们认为耐克本次政策的调整有利于减少运动服饰行业的内卷（过渡依赖线上打折带动销售），推动行业竞争回归良性的生态系统，也在一定程度有利于行业整体盈利能力的提升。 投资建议与投资标的 基于本次事件的影响以及行业未来的竞争态势，落实到投资机会，我们重点推荐多品牌差异化布局完善、国际化运营能力强的安踏体育(02020，买入)、终端运营质量优良、中期具备业绩弹性的李宁(02331，买入)、建议关注K型经济下具备较高性价比的品牌，相关标的：361度(01361，未评级)。 风险提示 国内运动服饰消费复苏的节奏低于预期、短期因为耐克中国线上经销权的调整对行业竞争及折扣等影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义《 发 布 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；证 券 研究 报 告 公司投资评级的量化标准暂 行 规 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准：有 该 股 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。