请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 中资美元债策略周报 美债收益率小幅回调，高杠杆房企集体承压 中资美元债策略周报 一级市场回顾 上周，中资美元债发行数量为12只（不包括已定价未发行的债券），较前两周略有上升，但发行规模上减少9.8亿至17.1亿美元，发行债券平均票息为2.85%，较前值下调136bp。评级上，投资级债3只，高收益债2只，无评级债7只。行业上，房地产行业、金融服务业与工业其他各3只，其余行业分布较为分散。 二级市场回顾 美债收益率小幅回调，整体涨势不变。上周，美联储官员屡次强调现阶段货币政策不会因美债收益率而变动，受此影响美债收益率从高点回落，最大跌幅超15bp，但上周四就业数据回暖与上周五长端美债拍卖疲软使美债收益率跌幅缩小，10年美债全周下行4.5bp至1.68%，2年期美债收益率小幅下行1.05bp至0.139%，两者利差收缩3.45bp至153.73bp。 高收益中资美元债大幅下跌，其余美元债出现回暖。上周，中资美元高收益债券回报为-1.05%，利差大幅上行49.1bp至805bp，最差收益率上行47.9bp至8.35%，主要为地产债大幅下跌所致，三大行业中，地产债下跌1.1%，金融与城投美元债跌幅较少，分别下跌- 0.46%、- 0.31%。受美债收益率下降影响，其余美元信用债回暖，其中美国投资级债券回报为0.52%，利差小幅上行0.7bp至96bp，最差收益率下行3.9bp至2.28%，美国高收益债券回报为0.63%，利差大幅下行12bp至325bp，最差收益率下行20.2bp至4.35%。中资美元投资级债券回报为0.23%，利差小幅上行2.4bp至154bp，最差收益率小幅下行0.9bp至2.34%。 中资美元债价格异动情况 多地严查资金流入房市，高杠杆房企相关美元债集体承压下跌。上周涨幅前十的债券中，红星美凯龙、中国金茂、泛海控股等公司相关美元债涨幅显著，周回报率分别为5.15%、3.90%、2.77%。跌幅前十的债券中，禹洲集团、建业地产、融信中国等公司相关美元债跌幅相对靠前，周回报率分别为-25.32%、-6.48%、-5.69%，其中禹洲地产上周发布盈利预警，该公司相关美元债出现大幅下跌，随后穆迪下调其评级，跌势加速。此外，我们看到三月下旬，针对经营贷款流入楼市严查工作在各地展开。在两者影响下，高杠杆房企整体美元债出现大幅下跌。 风险提示 中美关系出现恶化;通胀预期大幅上行;部分房企现金流恶化。 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 141.4 报告日期 2020-3-29 指数表现 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 141.4120.0125.0130.0135.0140.0145.0彭博巴克莱中资美元债总回报指数 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 ..................................................... 3 二、中资美元债二级市场概览 ..................................................... 3 2.1 宏观市场概况 .............................................................. 3 2.2 信用市场概况 .............................................................. 4 三、中资美元债价格异动 ......................................................... 4 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 上周，中资美元债发行数量为12只（不包括已定价未发行的债券），较前两周略有上升，但发行规模上减少9.8亿至17.1亿美元，发行债券平均票息为2.85%，较前值下调136bp。评级上，投资级债3只，高收益债2只，无评级债7只。行业上，房地产行业、金融服务业与工业其他各3只，其余行业分布较为分散。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 美债收益率回调，但整体涨势不变。上周，美联储官员屡次强调现阶段货币政策不会因美债收益率而变动，受此影响美债收益率从高点回落，最大跌幅超15bp。就业数据的回暖与长端美债拍卖的再度疲软使美债收益率跌幅缩小，上周四，美国初请失业金人数为68.4万人，比预期减少4.6万人。上周五，美国财政部拍卖620亿美元七年期国债，得标收益率1.3%，投标倍数2.23，其中，包括美联储和其他美国联邦政府实体在内的直接购买人获配18.0%，而包括外国央行在内的间接购买人获配57.27%，结果高于上月但仍较为疲软。全周10年美债累计下行4.5bp至1.68%，2年期美债收益率小幅下行1.05bp至0.139%，两者利差收缩3.45bp至153.73bp。 图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.03.22至2021.03.26 发行人名称行业（BISC2级）发行规模（单位：亿美元）息票(%)发行日期到期种类评级（标普/穆迪/惠誉）TICKER吉利控股汽车零部件制造4.001.382021/3/25AT MATURITY--/A1/--GEELZ 1 3/8 03/25/24北京住建中心房地产3.001.902021/3/23AT MATURITY--/A1/A+BJAFHO 1.9 03/23/26水发国际控股有限公司工业其他2.004.002021/3/24AT MATURITY--/Baa1/--SHUGRP 4 03/24/24海伦堡中国控股有限公司房地产2.0011.002021/3/24AT MATURITY--/B3/--HLBCNH 11 03/24/23海川国际投资有限公司金属与矿业1.505.302021/3/22AT MATURITY--/--/BBFANGYA 5.3 03/22/24华泰证券金融服务1.000.352021/3/23AT MATURITY--/--/--HTIFIH 0.35 03/22/22南昌金开集团有限公司工业其他0.681.982021/3/25AT MATURITY--/--/--JINKGR 1.98 03/25/24安吉七彩灵峰乡村旅游投资有限公司房地产1.002.602021/3/25AT MATURITY--/--/--ANJQIC 2.6 03/25/24南充鹏达嘉陵江（集团）实业有限公司工业其他0.973.502021/3/24AT MATURITY--/--/--NANPEN 3 1/2 02/24/24中国建设银行（欧洲）有限公司银行0.500.802021/3/26AT MATURITY--/--/--CCBESA 0.8 03/26/24中金金融产品有限公司金融服务0.400.782021/3/22AT MATURITY--/--/--CICCHK 0.78 09/22/21招银国际金融服务0.050.602021/3/23AT MATURITY--/--/--CMBICC 0.6 06/23/21 请务必阅读末页的免责声明 4 / 9 中资美元债策略周报 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.26 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.26 图4：10年 期通胀指数国债（TIPS）与隐含通胀预期（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.26 2.2 信用市场概况 高收益中资美元债大幅下跌，其余美元债出现回暖。上周，中资美元高收益债券回报为-1.05%，利差大幅上行49.1bp至805bp，最差收益率上行47.9bp至8.35%，主要为地产债大幅下跌所致，主要行业中，地产债下跌最多，为1.1%，金融与城投美元债跌幅较少，分别下跌-0.46%、-0.31%。受美债收益率下降影响，其余美元信用债回暖，其中美国投资级债券回报为0.52%，利差小幅上行0.7bp至96bp，最差收益率下行3.9bp至2.28%，美国高收益债券回报为0.63%，利差大幅下行12bp至325bp，最差收益率下行20.2bp至4.35%。中资美元投资级债券回报为0.23%，利差小幅上行2.4bp至154bp，最差收益率小幅下行0.9bp至2.34%。 0.00 -1.05 -1.54 -2.97 -4.50 -5.52 0.06 0.139 0.87 1.33 1.68 2.38 (6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.00.00.51.01.52.02.53.01年2年5年7年10年30年前一周收盘，点差，右2021/3/26前一周收盘153.73020406080100120140160180美国十年国债与两年期国债点差，bps1.68 -0.68 (1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.50隐含通胀预期美国：国债收益率：10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 请务必阅读末页的免责声明 5 / 9 中资美元债策略周报 图5：中资美元债分品种回报率 图6：中资美元债分品种指数走势 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.03.19至2021.03.26 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.26，以2020.01.01作为100基点 图7：中资美元债与美国信用债对比（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.03.19至2021.03.26 图8：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图9：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.26，以2019.08.09作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.26，以2019.08.09作为100基点 -1.10%-0.46%-0.31%-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%中资美元房地产中资美元金融债中资美元城投债106.59 106.07 103.44 85.0090.0095.00100.00105.00110.00中资美元房地产中资美元金融债中资美元城投债TRR(%)YTW（%）1W Chg.（bps）OAS(%)1W Chg.（bps）总回报最差收益率收益率周度变化利差利差周度变化中资美元债投资级0.23%2.34-0.91.542.4中资美元债高收益-1.05%8.3547.98.0549.1美国高收益0.63%4.35-20.23.25-12.0美国投资级0.52%2.28-3.90.960.7109.21 107.14 80.0085.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00中资美元债高收益中资美元债投资级112.11 106.41 70.0075.0080.0085.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00美国高收益美国投资级 请务必阅读末页的免责声明 6 / 9 中资美元债策略周报 图1