半年报点评：半年报符合预期，前三季预增162%-183%

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 圣农发展（002299）半年报点评 强推（维持） 半年报符合预期，前三季预增162%-183% 目标价：24.6元 当前价：17.92元 事项：  公司公布2018年半年报，上半年实现营业收入50.7亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长204.3%，实现扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长1515.1%，对应每股收益0.2703元。 评论：  2018年半年报符合市场预期。公司上半年实现营业收入50.7亿元，同比增长4%，实现毛利7亿元，同比增长63.2%。其中，鸡肉收入36.3亿元，同比下降2.46%，鸡肉收入下降主要因为，设备升级改造导致肉鸡屠宰量较去年同期下降约1500万羽，鸡肉毛利率11.02%，较去年同期提升6.24个百分点，实现毛利4亿元，同比增长125.2%；肉制品收入12.5亿元，同比增长28.24%，肉制品毛利率20.8%，较去年同期下降3.34个百分点，毛利率下降应与原材料涨价、新增厂房等相关，实现毛利2.59亿元，同比增长26.5%。  公司预计2018年1-9月净利润同比增长162.04%-182.68%。公司预计2018年1-9月实现净利润63,500.6万元-68,500.6万元，同比增长162.04%-182.68%，即2018Q3实现净利润3.0亿元-3.5亿元。业绩变动原因包括：（1）行业祖代鸡供给紧张，种鸡存栏量和肉鸡出栏量居于历史低位，但白羽鸡肉市场刚需旺盛，毛鸡收购价格和鸡肉市场价格仍在上升，对公司业绩形成良好的支撑；（2）公司内部持续技改升级、强化管理，生产经营效率和管理效率提升明显。  1H2018公司销售费用同比下降1.4%，期末资产负债率回落至47%。1H2018公司销售费用1.58亿元，同比下降1.4%，销售费用率3.1%，较去年同期下降0.2个百分点，圣农食品扩张并未带来公司销售费用的快速提升。1H2018公司管理费用9035.6万元，同比增长23.7%，管理费用率提升主要来自于职工薪酬、研究费用快速增长，同比增速分别达到22.5%、32.4%。1H2018公司财务费用1.13亿元，同比小幅回落1.14%，2018年6月30日公司资产负债率47%，较一季末回落2个百分点，较2017年末回落3.44个百分点。  祖代、父母代产能收缩愈演愈烈，禽链大周期反转确立。（1）自2013年我国祖代鸡引种量达到高点154万套之后，引种量持续下行，2015~2017年引种量分别为72万套、62万套、69万套，预计2018年引种量（含自繁）低于65万套，祖代、父母代存栏量已降至历史底部：（2）种公鸡紧缺，强制换羽难以为继；（3）疫病严重程度超市场预期；（4）产业去杠杆，禽链中小企业破产。  盈利预测、估值及投资评级：我们判断肉鸡产业链已反转，公司有望充分受益鸡肉价格上涨。预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量4.6亿羽、5.1亿羽、5.6亿羽，销售收入125.5亿元、152.8亿元、180.0亿元，同比增长23.6%、21.7%、17.8%，实现归母净利润12.22亿元、20.29亿元、24.9亿元，同比增长288%、66%、22.7%，对应EPS0.99元、1.64元、2.01元。公司在盈利高点PE超过20倍，现给予公司2019年15倍PE，目标价24.6元，维持“强推”评级。  风险提示：销售价格不及预期，食品安全及疫情突发风险。 证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangying@hcyjs.com 执业编号：S0360515100002 总股本(万股) 123,948 已上市流通股(万股) 110,087 总市值(亿元) 220.63 流通市值(亿元) 106.16 资产负债率(%) 49.0 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 18.97/11.8 《圣农发展（00229 9）调研简报：肉鸡价格17年确定性高景气，公司充分受益，进入业绩爆发期》 2016-11-16 《圣农发展（002299）：行业在产父母代存栏骤降，供给端继续收缩，肉鸡龙头业绩有望快速恢复》 2017-12-28 《圣农发展调研简报：去杠杆致产量骤降，鸡肉价格持续上涨可期》 2018-07-19 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 10,159 12,552 15,279 17,997 同比增速(%) 21.8 23.6 21.7 17.8 净利润(百万) 315 1,222 2,029 2,490 同比增速(%) -53.6 287.8 66.0 22.7 每股盈利(元) 0.25 0.99 1.64 2.01 市盈率(倍) 70 18 11 9 市净率(倍) 4 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月1日收盘价 -34%-17%0%17%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-02～2018-07-31 沪深300 圣农发展 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 畜禽养殖 2018年08月02日 圣农发展（002299）半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 595 1,859 4,511 7,519 营业收入 10,159 12,552 15,279 17,997 应收票据 47 15 15 15 营业成本 9,053 10,460 12,285 14,450 应收账款 326 0 0 1 营业税金及附加 28 17 21 25 预付账款 68 137 160 189 销售费用 340 402 489 576 存货 1,777 2,138 2,511 2,954 管理费用 180 223 271 320 其他流动资产 31 5 5 5 财务费用 233 222 172 122 流动资产合计 2,843 4,154 7,203 10,683 资产减值损失 54 0 0 0 其他长期投资 168 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 41 35 35 35 投资收益 6 0 0 0 固定资产 9,173 8,328 7,560 6,865 营业利润 343 1,228 2,040 2,504 在建工程 354 219 219 219 营业外收入 2 2 2 2 无形资产 211 194 194 194 营业外支出 4 0 0 0 其他非流动资产 412 399 399 399 利润总额 341 1,230 2,042 2,506 非流动资产合计 10,359 9,179 8,411 7,716 所得税 75 1 2 2 资产合计 13,202 13,333 15,615 18,398 净利润 266 1,229 2,040 2,503 短期借款 4,139 2,841 2,841 2,841 少数股东损益 -49 7 11 14 应付票据 56 0 0 0 归属母公司净利润 315 1,222 2,029 2,490 应付账款 931 1,209 1,420 1,670 NOPLAT 556 1,449 2,210 2,624 预收款项 123 139 170 200 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.99 1.64 2.01 其他应付款 397 339 339 339 一年内到期的非流动负债 197 41 41 41 其他流动负债 187 605 605 605 主要财务比率 流动负债合计 6,030 5,175 5,416 5,697 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 551 278 278 278 成长能力 应付债券 0 95 95 95 营业收入增长率 21.8% 23.6% 21.7% 17.8% 其他非流动负债 79 15 15 15 EBIT增长率 -25.3% 160.4% 52.5% 18.7% 非流动负债合计 630 388 388 388 归母净利润增长率 -53.6% 287.8% 66.0% 22.7% 负债合计 6,660 5,563 5,804 6,084 获利能力 归属母公司所有者权益 6,248 7,470 9,499 11,989 毛利率 10.9% 16.7% 19.6% 19.7% 少数股东权益 294 300 312 326 净利率 2.6% 9.8% 13.4% 13.9% 所有者权益合计 6,542 7,771 9,811 12,314 ROE 5.0% 16.4% 21.4% 20.8% 负债和股东权益 13,202 13,333 15,615 18,398 ROIC 5.1% 13.4% 17.2% 17.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.4% 41.7% 37.2% 33.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 75.9% 42.1% 33.3% 26.6% 经营活动现金流 642 2,848 2,824 3,131 流动比率 47.1% 80.3% 133.0% 187.5% 现金收益 1,294 2,295 2,978 3,321 速动比率 17.7% 39.0% 86.6% 135.7% 存货影响 -286 -361 -373 -443 营运能力 经营性应收影响 -152 288 -24 -29 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 233 180 241 280 应收账款周转天数 N.A. N.A. N.A. N.A. 其他影响 -446 446 2 2 应付账款周转天数 37 42 42 42 投资活动现金流 -2,099 334 -1 -1 存货周转天数 71 74 74 74 资本支出 -1,922 151 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 1 5 0 0 每股收益 0.25 0.99 1.64 2.01 其他长期资产变化 -178 178 0 0 每股经营现金流 0.52 2.30 2.28 2.53 融资活动现金流 1,477 -1,918 -172 -122 每股净资产 5.04 6.03 7.66 9.67 借款增加 1,632 -1,632 0 0 估值比率 财务费用 -233 -222 -172 -122 P/E 70 18 11 9 股东融资 14 0 0 0 P/B 4 3 2 2 其他长期负债变化 64 -64 0 0 EV/EBITDA 19 11 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 圣农发展（002299）半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 农业组团队介绍 组长、首席分析师：王莺 英国布里斯托大学经济学硕士，CF A。曾任职于元大京华证券（香港）上海代表处、华泰柏瑞基金、民生证券。2015年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师第五名。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅