半年报预增10%以上，业绩稳健符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 30,000 流通股本(百万股) 29,732 市价(元) 9.98 市值(百万元) 299,400 流通市值(百万元) 296,722 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (1%)16%33%50%68%85%8/10/1610/10/1612/10/162/10/174/10/176/10/178/10/17中国建筑沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：9.98 目标价格：15.82 分析师：夏天 执业证书编号：S0740517010001 电话：021-20315190 Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 联系人：程龙戈 电话：021-20315190 Email：chenglg@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 房建基建、境内境外多点发力，带动订单大幅增长超预期 2 订单增速略有放缓，地产销售持续强劲 3 一季度营收利润平稳增长，订单与地产销售开局良好 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 880,577 959,765 1,062,100 1,173,737 1,279,750 增长率yoy% 10.07% 8.99% 10.66% 10.51% 9.03% 净利润 26,061.90 29,870.10 33,804.38 39,021.58 44,807.69 增长率yoy% 15.47% 14.61% 13.17% 15.43% 14.83% 每股收益（元） 0.87 1.00 1.13 1.30 1.49 每股现金流量 1.82 3.57 0.66 1.44 2.39 净资产收益率 15.52% 15.68% 17.29% 17.23% 17.10% P/E 11.5 10.0 8.9 7.7 6.7 PEG 0.8 0.7 0.7 0.5 0.5 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 1.1 投资要点  业绩稳健增长，符合预期。公司发布半年度业绩预增公告，预计2017 年上半年将实现归属于上市公司股东的净利润同比增加10%以上。根据公司2014年来业绩预告和实际业绩披露情况，我们预计公司上半年业绩同比增长在10%-15%之间（2016年上半年/2017年Q1分别增长17.2%/11.0%），继续保持稳健增长，符合之前预期。  上半年订单增长全面超预期。公司公告2017年1-6月新签合同额11955亿元，同比增长33.7%，增速较1-5月大幅反弹17.2个pct，创13个月新高，6月单月同比大幅增长85.0%，显著超预期。分业务来看，1-6月房屋建筑新签8234亿元，同增23.4%；基础设施新签3667亿元，同增64.5%；境内合同10837亿元，同增30.2%；境外合同1117亿元，同增80.5%。房建业务新开工面积15729万平米，同增18.2%，较1-5月提升8.3个pct，显示施工合同进展加速。  下半年地产投资及新开工预计保持较快增长，公司将显著受益。2016年以来房地产销售与投资增速之间存在巨大剪刀差，去库存效果明显，当前房企存在一定补库存需求（近期拿地大幅增长），预计下半年房地产投资和新开工增速有望维持较快增长，房建类订单有望保持良好趋势，此外业主普遍资金充裕，库存偏紧，也有望加快项目施工、结算、回款，从而带动业绩和现金流持续向好。公司目前房建业务收入占比约为65%，有望显著受益。  地产销售保持良好趋势，待结算资源充足。2017年1-6月公司地产业务合约销售额1223亿元，同增50%，较1-5月小幅回落3.3个pct，但仍保持较快增速，连续4个月保持50%以上增长，势头强劲；合约销售面积846万平方米，同增36.1%，较1-5月提升5个pct，自年初以来持续加速。其中6月单月销售额及销售面积分别增长38.86%/55.56%。公司房地产合约销售额2016/2017H1同比增长26%/50%呈加速趋势，未来1-2年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。  基建PPP突飞猛进，将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势，已成功打开PPP基建市场并具有强大竞争力，PPP带动基建订单爆发式增长，2016年全年/2017年前6月基建订单同比增长83%/65%。预计随着高毛利率PPP基建业务收入占比提升，公司盈利能力将得到显著提高。2016年末公司在手基建和房建订单26177亿元，同比增长28.9%，是2016年收入的2.7倍，充足在手订单将保障未来业绩的持续稳健增长。  投资建议：我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/448亿元，分别增长13%/15%/15%，EPS 分别为1.13/1.30/1.49元，当前股价对应三年PE分别为8.9/7.7/6.7倍，给予目标价15.82元（对应2017年14倍PE），买入评级。  风险提示：PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月10日 中国建筑(601668)/房屋建设 半年报预增10%以上，业绩稳健符合预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 中国建筑预增与实际披露情况 预告区间 预增 实际 2014年半年报 30%以上 34.43% 2015年年报 10%以上 15.47% 2016年半年报 15%以上 17.24% 2016年年报 10%以上 14.61% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表1：中国建筑预增与实际业绩披露情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入880,577.1 959,765.5 1,062,100.0 1,173,737.2 1,279,749.8 成长性减:营业成本771,038.8 862,788.3 954,944.8 1,053,903.6 1,147,374.8 营业收入增长率10.1%9.0%10.7%10.5%9.0% 营业税费31,961.6 18,297.2 12,745.2 11,737.4 11,517.7 营业利润增长率11.5%8.7%18.0%14.2%15.1% 销售费用2,370.3 3,207.6 3,080.1 3,756.0 4,095.2 净利润增长率15.5%14.6%13.2%15.4%14.8% 管理费用17,186.3 17,717.5 20,179.9 23,122.6 25,339.0 EBITDA增长率12.4%7.1%19.7%13.0%13.5% 财务费用8,425.9 8,114.4 10,515.4 10,589.1 11,390.3 EBIT增长率11.8%6.8%19.6%12.2%14.1% 资产减值损失3,756.3 5,365.5 3,200.0 3,800.0 3,200.0 NOPLAT增长率10.1%11.9%18.1%12.2%14.1%加:公允价值变动收益-607.6 746.5 -24.0 16.2 -2.8 投资资本增长率-28.2%7.9%44.4%56.2%-14.2% 投资和汇兑收益1,855.1 6,137.5 2,980.0 2,100.0 2,500.0 净资产增长率21.3%21.9%6.5%14.9%14.9%营业利润47,085.5 51,158.8 60,390.7 68,944.7 79,329.9 利润率加:营业外净收支611.3 954.0 625.0 509.9 601.0 毛利率12.4%10.1%10.1%10.2%10.3%利润总额47,696.8 52,112.8 61,015.6 69,454.6 79,930.9 营业利润率5.3%5.3%5.7%5.9%6.2%减:所得税11,754.0 10,940.5 13,423.4 15,280.0 17,584.8 净利润率3.0%3.1%3.2%3.3%3.5%净利润26,061.9 29,870.1 33,804.4 39,021.6 44,807.7 EBITDA/营业收入7.0%6.9%7.4%7.6%7.9%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入6.3%6.2%6.7%6.8%7.1%货币资金216,409.8 320,860.5 265,525.0 293,434.3 319,937.4 运营效率交易性金融资产1,130.2 1,126.8 1,098.3 1,118.4 1,114.5 固定资产周转天数10101097应收帐款149,733.8 188,138.8 142,292.4 235,911.8 183,561.7 流动营业资本周转天数2213193540应收票据6,731.3 8,848.7 8,853.0 10,709.3 10,619.9 流动资产周转天数317364348333335预付帐款27,464.9 30,917.5 38,050.7 38,064.5 44,801.4 应收帐款周转天数6063565859存货387,589.4 494,268.9 428,844.4 595,784.0 538,842.1 存货周转天数150165156157160其他流动资产43,407.1 65,784.6 57,310.5 54,824.0 56,481.6 总资产周转天数408463443413406可供出售金融资产5,849.0 10,371.2 7,062.9 7,761.0 8,398.4 投资资本周转天数4032365052持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资26,326.1 33,476.6 36,476.6 38,326.6 40,176.6 ROE15.5%15.7%17.3%17.2%17.1%投资性房地产30,597.9 34,935.7