证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 环保及公用事业行业重大事项点评 推荐（维持） 动力电池回收试点单位出炉公示，龙头享先发优势 事项：  工信部公示第一批《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单，入选企业共5家，光华科技、格林美等企业入选。 评论：  政策+产业扶持，试点单位先发优势凸显。工信部明确指出将在利用试点单位所在地的政策措施和资金渠道加大扶持力度，同时要求支持中国铁塔等优势企业联合设立产业基金，加强政府、企业和金融机构的对接。多方位、大力度的扶持旨在帮助试点单位发挥示范作用，从而规范行业发展，提升集中度。面对未来超百亿的动力电池回收市场，试点单位布局早、技术领先，而今又获得政策支持，有望在市场集中爆发时获取更大份额。 据我们测算，到2020年国内动力电池回收市场规模有望达100亿元，2017-2020市场规模CAGR预期超100%。而目前注册的回收企业约300家，但大部分企业仍停留在简单梯次利用和物理法拆解层面，此次试点单位的调研审核严格，对处理技术、环保布局以及管理能力等多维进行考察，第一批试点单位有望在扶持下迅速成长，形成有代表性的标杆、示范项目，从而带领市场走向规范。  光华科技：广东唯一入选单位，区位优势+技术支撑，布局不断推进。公司作为广东省唯一入选单位，体现了工信部对公司回收处理技术等综合实力的认可。广东省作为新能源汽车大省，新能源车企数量位于全国前列，深圳、广州、珠海等城市公交纯电动化进程基本完成，其中深圳市2016年底新能源汽车保有量8.1万辆，仅次于北京和上海。因此在动力电池报废退役潮潮即将到来时，广东地区料将成为动力电池回收需求的爆发增长区域。 公司回收处理业务在主业化学品的技术支撑下优势明显且布局不断推进，5月成立珠海子公司、7月拟发行可转债助力锂电池正极材料项目。公司目前拥有动力电池回收产能1.2万吨/年和三元前驱体产能1000吨/年，年底有望形成磷酸铁产能2万吨/年和磷酸铁锂产能1.4万吨/年，未来总规划回收处理量为20万吨/年。入选试点单位后公司龙头优势料将进一步得以放大，加之与中国铁塔的密切合作等将在梯次利用等领域继续探索，潜在空间巨大。  投资建议：推荐产业链协同效应明显，阔步切入动力电池回收与材料制造，打造双主业的PCB化学品龙头光华科技，我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润2.01亿、3.02亿元；对应EPS为0.54、0.81元/股；对应PE为30、20倍，维持“强推”评级。另外建议关注布局动力电池的再生资源龙头格林美。  风险提示：政策推进不及预期；技术研发落地不及预期；市场竞争加剧 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 光华科技 15.97 0.54 0.81 1.11 29.57 19.72 14.39 5.39 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年07月26日收盘价 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 联系人：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangt ianyi@hcyjs.com 联系人：凌晨 电话：021-20572573 邮箱：lingchen@hcyjs.com 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 48 1.36 总市值(亿元) 4,344.57 0.77 流通市值(亿元) 3,238.39 0.8 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.08 -24.63 -21.48 相对表现 0.94 -5.34 -16.92 《【华创环保公用】行业快评：动力电池回收利用调研开展，助力龙头引领行业规范化发展》 2018-05-22 《【华创环保公用】行业快评：民用气门站价格理顺，天然气市场化再进一步》 2018-05-27 《【华创环保公用】行业快评：打赢蓝天保卫战三年行动计划出台，各环节全方位推进迎发展》 2018-07-04 -32%-15%1%18%17/0717/0917/1118/0118/0318/052017-07-28～2018-07-26 沪深300 环保工程及服务 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 环保工程及服务 2018年07月29日 环保及公用事业行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 动力电池产量爆发后维持高增 图表 2 动力电池回收空间大 资料来源：中汽协，华创证券 资料来源：第一电动网，中汽协，华创证券测算 图表 3 动力电池与新能源汽车政策梳理 类型 政策 发布时间 内容 动力电池相关 指导类 《节能与新能源汽车产业发展规划》 2012年7月 制定动力电池回收利用管理办法，建立梯级和体系动力电池回收利用管理体系 《国务院办公厅关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》 2014年7月 研究制定动力电池回收利用政策，探索利用基金、押金、强制回收等方式促进动力废旧电池回收，建立健全废旧动力电池利用体系 技术规范类 《汽车动力蓄电池行业规范条件》 2015年3月 系统企业应会同汽车整车企业研究制定可操作的废旧动力蓄电池回收处理、再利用的方案 《电动汽车动力蓄电池回收利用技术政策（2015年版）》 2016年1月 明确建立动力电池编码制度，建立可追溯体系，明确采用生产者责任延伸制度，电动汽车生产企业承担电动汽车废旧电池回收利用的主要责任等。 《废电池污染防治技术政策》征求意见稿 2016年12月 开展新能源汽车动力电池回收试点，重点围绕京津冀、长三角、珠三角等新能源汽车发展集聚区域 《促进汽车动力电池产业发展行动方案》 2017年2月 落实《电动汽车动力蓄电池回收利用技术政策（2015年版）》 《电动汽车用动力蓄电池产品规格尺寸》 2018年2月1日实施 明确规定了电动汽车用动力蓄电池单体、模块和标准箱尺寸规格要求 《汽车动力蓄电池编码规则》 2018年2月1日实施 规定了动力电池编码基本原则、编码对象、代码结构和数据载体 《车用动力电池回收利用余能检测》 2018年2月1日实施 规范了动力电池外观检查、极性检测、电压判别、充放电电流判别、余能测试等检测流程 管理类 《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》和《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管2016年2月 明确废旧电池回收责任主体，加强行业管理与回收监管。 2.16.018.627.938.254.4%184.8%210.2%50.4%37.0%0%50%100%150%200%250%05101520253035404520132014201520162017动力电池总出货量（Gwh）同比46 91 111 156 234 314 99.2%21.4%40.2%50.2%34.2%0.00.20.40.60.81.01.2 - 50 100 150 200 250 300 350201820192020202120222023动力电池回收空间（亿元）同比 环保及公用事业行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 理暂行办法》 《生产者责任延伸制度推行方案》 2017年1月 建立电动汽车动力电池回收利用技术 《新能源汽车生产企业及产品准入管理细则》 2017年1月 新能源汽车生产企业应当建立新能源汽车产品服务承诺制度，包括电池回收 《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》 2018年2月26日 汽车生产企业应建立动力蓄电池回收渠道，负责回收新能源汽车使用及报废后产生的废旧动力蓄电池 《关于组织开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》 2018年3月 正式决定在京津冀、长三角、珠三角、中部区域等选择部分地区，开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作 新能源汽车 《十三五节能减排工作方案》 2017年1月 到2020年节能环保、新能源装备、新能源汽车等绿色低碳产业总产值突破10万亿元，成为支柱产业 《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定》 2017年1月 从企业开发能力、生产能力、产品生产一致性保证能力、售后服务及产品安全保障能力等方面提高了准入门槛，并强化了安全监管要求 《促进汽车动力电池产业发展行动方案》 2017年3月 2018年，提升现有产业性价比，保障高品质电池供应；2020年，基于现有技术改进的新一代锂离子动力电池实现大规模应用；2025年，采用新化学原理的新体系电池力争实现技术变革和开发测试 《加快单位内部电动汽车充电基础设施建设》 2017年3月 到2020年，公共机构新建和既有停车场要规划建设配备充电设施比例不低于10%，中央国家机关及所属在京公共机构比例不低于30%；在京中央企业比例力争不低于30% 《汽车产业中长期发展规划》 2017年4月 到2020年，培育形成若干家进入世界前十的新能源汽车企业，智能网联汽车与国际同步发展；到2025年，新能源汽车骨干企业在全球的影响力和市场份额进一步提升，智能网联汽车进入世界先进行列 《乘车用企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》 2017年9月 对传统能源乘用车年度生产量或进口量不满3万量的乘用车企业，不设定新能源汽车积分比例要求；达到3万量以上的，从2019年开始设定新能源汽车积分比例要求，2019、2020年，新能源汽车积分比例要求分别为10%、12% 《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》 2017年10月 积极开展电动汽车充放电业务，探索电动汽车动力电池、通讯基站电池、不间断电源等分散电池资源的能源互联网管控和储能化应用。完善动力电池全生命周期监管，开展对淘汰动力电池进行 环保及公用事业行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 储能梯次利用研究 资料来源：华创证券整理 环保及公用事业行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表（暂不考虑可转债发行） 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 177 180 285 461 营业收入 1,299 2,011 3,093 4,349 应收票据 58 58 58 58 营业成本 991 1,453 2,246 3,164 应收账款 371 466 662 906 营业税金及附加 7 11 17 24 预付账款 76 57 75 97 销售费用 89 138 210 296 存货 156 194 256 352 管理费用 111 175 263 370 其他流动资产 29 45 69 106 财务费用 7 13 19 27 流动资产合计 867 1,000 1,404 1,979 资产减值损失 4 0 0 0 其他长期投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 4 0 0 0 固定资产 255 432 582 739 营业利润 95 221 338 469 在建工程 328 365 374 400 营业外收入 13 13 13 13 无形资产 15 15 15 15 营业外支出 3 3 3 3 其他非流动资产 112 112 112