证券研究报告 亿纬锂能(300014)深度报告 软包践行者，高镍先行者 日期：2018.07.24 刘伟浩(分析师) 徐超（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： liuweihao@gzgzhs.com.cn xu.chao1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517040001 A1310518060001  锂原电池起家，18年电化学研究制造经验，锂离子电池已是第一大业务： 亿纬锂能创建于2001年，创立之初以锂原电池为主要业务，国内第一，通过18年持续投入，公司积累了深厚的电化学产品研发制造经验。董事长技术出身，材料学博士学位，曾任德赛能源副总；公司研发投入持续增加，2017年2.33亿元，占营业收入7.81%。2009年上市至今，锂离子电池一直是公司主要业务之一，2015年进入动力电池领域，锂离子电池业务快速增长，2016年起成为公司第一大业务，2017年收入占比47%（扣除已出表的电子烟业务，占比56%）。  新能源汽车产量快速增长，带动锂电池需求： 2018年上半年新能源汽车产量38.07万辆，同比增长107%，动力电池装机量15.54GW，同比增长168%。随着用户使用体验和补贴标准对历程要求的提高，上半年乘用车单车带电量增加6.1kWh，超过33.15kWh。产量与单车带电量持续增长，将带动锂电池需求。  软包动力电池目前市占率10%，未来将是增速最快的电池细分领域： 对比方形和圆柱，软包在能量密度、安全性和可塑性等方面更具优势，在消费为主要锂电池需求的时代，软包市占率超过45%。目前动力电池市场软包市占率仅为11%，安全性和能量密度的优势将使软包获得更大市场空间。保守预计2020年软包电池在乘用车市场占比达到30%，则装机量可达到23.29GW，年化复合增速76%。  公司与韩国SK合作1.5GW软包产线已投产，全力开拓国际重点客户 公司已投产的软包三元1.5GW产线全套借鉴韩国SK技术。SK作为戴姆勒奔驰和起亚核心电池供应商，拥有4GW软包电池产线，软包研发制造技术与经验深厚，7月公司与SK中国公司签订低息贷款协议，双方合作持续加深。公司转换散弹枪为狙击枪战术，以大客户为导向，全力攻克国际重点客户，借机提高自身技术和管水平，大客户背书，将有助于公司获得更大市场空间。  年底圆柱产线切换811，有望成为乘用车动力电池最具竞争力的Plan B： 公司在荆门和惠州两地投资建设方形磷酸铁锂2.5GW，圆柱三元2.5GW，软包三元1.5GW和方形三元1.5GW锂离子电池产线，已经形成共9GW产能。公司在2016年行业内还在转532时，率先投产622三元圆柱产线，今年年底将切换811，高镍技术持续走在行业前列。自公司2015年投身动力电池领域以来，市占率逐年提高上半年达到3.5%，市场排名从十名之外，目前升至第五，在如此激烈市场竞争中，保持市占率逐年提升的企业只有宁德时代、孚能和亿纬。对于车企关键零部件不可能只有单一供应商，并且车企不希望供应商处于强势地位，一般都会扶持一到两家供应商作为Plan B。公司产品线齐全，品质优秀，有望成为乘用车动力电池最具竞争力的Plan B，公司在南京金龙的出货量甚至已经超越对手，成为Plan A。  锂原电池迎互联网浪潮，消费与储能势头正盛： 公司2017年锂原电池收入10.91亿元，同比增长40.6%，锂原电池下游安防、定位和智能交通需求保持快速增长，智能表计逐渐进入更换期，持续看好物联网对锂原电池需求的拉动；公司消费类电池下游主要应用于电子烟、可穿戴设备等领域，客户包括英国帝国烟草、日本烟草、小米、哈曼音响、华为等，储能业务在通信领域收获颇多，已取得铁塔和华为大额订单，随着锂电池价格持续下降，储能将开拓更广市场。 强烈推荐(首次) 现价 16.97 目标价 20.16 股价空间： 18.8% 电力设备新能源行业 股价走势 股价表现： 涨跌(%) 1M 3M 6M 亿纬锂能 -2.21 -1.02 -4.87 电气设备(申万) 1.05 -19.23 -22.65 沪深300 -2.30 -8.27 -17.73 基本资料 总市值（亿元） 143.89 总股本（亿股） 8.55 流通股比例 96% 资产负债率 60% 大股东 西藏亿纬控股有限公司 大股东持股比例 37% 01020304050-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%成交金额(亿元) 亿纬锂能 沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 28 页 亿纬锂能(300014)深度报告  盈利预测： 根据公司现有业务，我们测算公司18-20年扣非EPS分别为0.56、0.78和1.06元，对应30、22和16倍PE，我们认为考虑公司快速成长性，给予2018年36倍估值，对应股价20.16元/股，持续给予“强烈推荐”评级。  风险提示：公司锂电池产线建设不及预期，国家政策变化风险，市场竞争加剧。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2982.30 5151.00 7723.40 10584.00 同比(%) 27.46% 72.72% 49.94% 37.04% 归属母公司净利润 403.36 479.59 672.06 910.82 同比(%) 60.18% 18.90% 40.13% 35.53% 毛利率(%) 29.25% 26.04% 26.01% 26.44% ROE(%) 15.25% 14.06% 17.68% 21.38% 每股收益(元) 0.47 0.56 0.78 1.06 P/E 36.03 30.30 21.62 15.96 P/B 4.72 4.18 3.85 3.37 EV/EBITDA 11.21 17.95 12.45 9.33 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 28 页 亿纬锂能(300014)深度报告 目录 目录 ............................................................................................................................................................................................. 3 图表目录 .................................................................................................................................................................................... 4 1以锂原电池起家，18年电化学经验 ...................................................................................................................................... 6 1.1转让电子烟子公司股权，聚焦锂电池产业 ............................................................................................................. 6 1.2董事长技术出身，公司股权结构稳定 ...................................................................................................................... 7 1.3过往业绩 .............................................................................................................................................................................. 8 2.新能源汽车需求 .......................................................................................................................................................................... 10 2.1新能源汽车产量与电池装机量快速增长 ................................................................................................................ 10 2.2分车型产量与装机量..................................................................................................................................................... 11 2.3国内动力电池市场规模 预测 .................................................................................................................................. 13 3细分电池市场空间...................................................................................................................................................................... 14 3.1三元电池占比继续提高 ................................................................................................................................................ 14 3.2软包电池增长潜力大................................................................................................................................................