进口替代先行者，工业软件领导者，工业革命践行者

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 进口替代先行者，工业软件领导者，工业革命践行者 [Table_Title2] 中控技术(688777) [Table_Summary] ►深耕工业自动化系统，业绩高增长。1）公司深耕流程工业自动化领域数十年，拥有完善的“工业3.0+工业4.0”产品及解决方案架构体系，是国内工业自动化控制系统龙头企业。2）随工业自动化市场回暖，公司业绩稳步抬升。2016-2019年，公司营业收入从14.84亿元增长至25.37亿元，CAGR为19.6%，归母净利润从0.51亿元增长至3.65亿元，CAGR为92.7%；毛利率持续维持在40%以上的高水平。3）董事长褚健系公司创始人，技术背景深厚，回归公司后，公司业绩实现了快速的突破。 ►工业自动化市场规模超2千亿，公司在DCS国内市占率超25%。1）自动化控制系统为工业企业的“大脑”，根据工控网数据，随着工业3.0及工业4.0需求的不断拓展，2019年中国自动化市场规模达到1865亿元，较2018年度同比增长1.8%，预计未来3年中国自动化市场将保持6%左右的年均复合增长率，市场规模超2000亿。2）公司在国内DCS行业保持绝对的龙头地位。2011年-2019年，连续九年蝉联国内DCS市场整体占有率第一名，公司市场份额从2011年的13.0%，提升至2019年的27.0%（领先第二名超过11个百分点）。 ►产品向工业“4.0”延伸，让工作与生活更轻松。1）公司以大型国有企业客户为核心，目前已经与中石化、中石油、中核、东北制药、中国化学工程集团和山东安舜制药建立紧密的合作关系。凭借完善的产品架构，满足不同客户的个性化需求，并为下游客户提供后续周边产品及服务。2）目前，公司已逐步从面向“工业3.0”需求向“工业3.0+工业4.0”需求转型，以实现企业产品的转型升级，核心产品覆盖自动化控制系统、工业控制软件、自动化仪表等领域，在DCS、SIS、MES、APC和RTO的几大细分领域国内市占率排名前五。 ►投资建议与盈利预测：我们预计2020-2022年公司收入分别为29.33、34.42、40.72亿元，分别同比增长15.6%、17.3%、18.3%；归母净利润分别为4.17、4.97、5.92亿元，分别同比增长14.0%、19.4%、19.1%。首次覆盖，暂时不予以评级。 风险提示：公司业务拓展不及预期风险；下游行业波动风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,133 2,537 2,933 3,442 4,072 YoY（%） 24.4% 18.9% 15.6% 17.3% 18.3% 归母净利润(百万元) 285 365 417 497 592 YoY（%） 74.2% 28.3% 14.0% 19.4% 19.1% 毛利率（%） 46.7% 48.1% 48.0% 48.1% 48.1% 每股收益（元） 0.58 0.74 0.85 1.01 1.21 ROE 24.6% 20.1% 18.2% 17.9% 17.5% 市盈率 187.38 146.02 128.08 107.31 90.10 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 暂未评级 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 108.63 [Table_Basedata] 股票代码： 688777 52 周最高价/最低价： 115.0/100.1 总市值(亿) 533.69 自由流通市值(亿) 42.40 自由流通股数(百万) 39.03 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：刘菁 邮箱：liujing2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110001 分析师：俞能飞 邮箱：yunf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120002 联系人：田仁秀 邮箱：tianrx@hx168.com.cn [Table_Report] 0%20%40%60%80%100%相对股价%N中控沪深300[Table_Date] 2020年11月24日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 国内工业自动化领域龙头企业，盈利能力持续增长.......................................................................................................................3 1.1. 顺应“工业4.0”潮流，绑定国有油气领域核心客户...............................................................................................................3 1.2. 业绩稳步增长，盈利能力不断增强 .................................................................................................................................................5 1.3. 实控人技术背景深厚，募投资金加码智能制造领域研发 .........................................................................................................7 2. 工业4.0加持，公司为工业自动化控制系统领域王者 ..................................................................................................................9 2.1. 工业向自动+智能化发展，我国工业自动化市场超两千亿 .......................................................................................................9 2.2. 自动化控制系统百亿级市场，公司作为国内DCS市场龙头企业市占率不断提升.......................................................... 10 2.3. 工业软件：智能制造推动产业需求加速升级，公司市占率保持领先水平 ....................................................................... 15 2.4. 自动化仪表：市场格局分散，中高端国产替代空间较大 ...................................................................................................... 16 3. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................................. 18 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1 中控技术以“工业3.0+4.0”产品架构体系为基础，是国内先进的智能制造产品及解决方案供应商 .....................3 图2 “工业4.0”是公司业务未来拓展的主要方向............................................................................................................................5 图3 2019年“工业4.0”相关业务占比达17.74%（其中工业3.0+4.0为10.02%,工业4.0为7.72%）..........................5 图4 客户结构较为分散，前5大客户占比仅14.91% .........................................................................................................................5 图5 2016-2019年公司分地区收入结构..................................................................................................................................................5 图6 营收稳步增长，近四年CAGR为14.35% .........................................................................................................................................6 图7 归母净利润保持高增长,近四年CAGR为92.7%............................................................................................................................6 图8 智能制造解决方案收入占比约8成.................................................................................................................................................6 图9 2016-2019年公司业务结构情况 ......................................................................................................................................................6 图10 毛利率超45%，净利率稳步上升 .............................................................................