请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|年报点评报告 2021年03月31日 华熙生物（688363.SH） 重研发、投品牌，向高科技生物活性物平台迈进 2020年营收增长近40%，重研发、投品牌。公司2020年实现营收26.33亿元（yoy+39.63%），归母净利润6.46亿元（yoy+10.29%），扣非净利润5.68亿元（yoy+0.13%）；第四季度伴随疫情好转收入同增73%，归母净利润同增22%。公司全年毛利率提升1.75pcts 至81.40%，但净利率下降1.75pcts至24.53%，主要系公司加大营销与研发投入：1）销售费用同增110.84%至10.99亿元，对应费率41.75%（yoy+14.1pcts），主要由于战略性品牌投入和功能性护肤品业务的线上推广费用增加；2）研发投入同增50.35%至1.41亿元，研发费用率5.36%（yoy+0.38pcts）。公司拟以每10股派发现金4.10元(含税)，预计派发红利占归母净利30.47%。 原料业务：虽有下降但龙头地位极为稳固。原料业务实现收入7.03亿元，同比下降7.55%，主要由于疫情影响海外客户需求。但可喜的是公司产品价格控制理想，毛利率提高1.97pcts至 78.09%（医药级更是保持在90%）。6月以2.9亿元收购佛思特100%股权，后者透明质酸年产能达100吨（食品级为主/化妆品级为辅）。收购完成后，公司拥有透明质酸产能420吨，龙头地位更为稳固。2021年预计原料端国际客户伴随疫情消退有所恢复，同时1月国家批准公司申报的透明质酸钠作为新食品原料，亦成为新的增长点。 医疗终端：医美市场竞争加剧，产品管线丰富进行时。医疗终端业务收入5.76亿元（同增17.79%）、毛利率 84.55%（yoy+3.35pcts）。其中：占比最高的皮肤类医疗产品业务4.35亿元收入（同增9.7%），相对较弱，市场竞争激烈。2020年公司取得3个软组织填充产品的三类医疗器械注册证，下半年推出拥有微交联技术及利多卡因缓释技术的润致“娃娃针”产品（三类医疗器械证书）。2021年将积极提升产品性能和开展针对中面部、唇部等不同适应症产品的注册申报工作，预计将于年中推出升级整合后的全新润致系列填充产品。 功能性护肤品：润百颜势能放大，夸迪大超预期。功能性护肤品实现收入13.46亿元（+112%），毛利率81.89%（yoy-2.12pcts）。公司定义2020为品牌元年，加大传统电商及新媒体营销、尤其与KOL平台头部主播的合作，全年广告宣传费1.25亿元、线上推广服务费4.93亿元。品牌势能得以放大：收入超千万的产品31款、超百万产品153款。分品牌中：润百颜收入5.65亿元（yoy+65%）、夸迪收入3.91亿元（yoy+513%）。判断2021年公司将会持续加强品牌建设，打造国民品牌。 公司展望：向高科技生物活性物平台迈进。截至2020年12月31日，公司拥有研发人员377名，开展123项研发项目（新增27个项目），已申请专利341项（含发明专利289项），新取得10项专利授权。公司期内3款产品获得三类医疗器械注册证，5款化妆品取得特殊化妆品产品认证，同时持续开拓美容、保健食品、生活用品等品类，构建个人消费品品类矩阵。2021年初推出为期四年的限制性股票激励计划，将公司核心高管和业务骨干权益与公司中长期业务发展高度绑定。 盈利预测。结合2020年报表现及股权激励计划，我们调整盈利预测为2021-2023年收入38.58/57.74/79.87亿元、归属净利润7.54/11.02/13.97亿元，公司现价 158.42元，对应2021年101倍PE，我们认为华熙生物作为一家立足于发酵生物活性物研产的高科技企业，拥有未来拓展相应广阔下游市场空间的潜力，维持“买入”评级。 风险提示：疫情秋冬若反弹将再度影响医美终端；化妆品营销拉新转化率低。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,886 2,633 3,858 5,774 7,987 增长率yoy（%） 49.3 39.6 46.53 49.67 38.33 归母净利润（百万元） 586 646 754 1,102 1,397 增长率yoy（%） 38.2 10.3 16.8 46.1 26.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.22 1.35 1.57 2.30 2.91 净资产收益率（%） 12.8 12.9 14.2 17.8 19.3 P/E（倍） 129.9 117.7 100.8 69.0 54.4 P/B（倍） 16.7 15.1 14.3 12.3 10.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 最新收盘价 158.42 总市值(百万元) 76,041.60 总股本(百万股) 480.00 其中自由流通股(%) 19.45 30日日均成交量(百万股) 1.53 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱： 相关研究 1、《华熙生物（688363.SH）：护肤品收入占比过半，高速扩增市场份额》2020-10-30 2、《华熙生物（688363.SH）：加大营销及研发投入，化妆品收入快速增长》2020-08-26 3、《华熙生物（688363.SH）：坚定公司长期价值，化妆品业务抓住风口放量》2020-06-07 -30%0%30%59%89%119%148%178%208%2020-032020-072020-112021-03华熙生物 沪深300 2021年03月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3771 3771 5546 6150 8109 营业收入 1886 2633 3858 5774 7987 现金 2201 1390 2928 3334 3872 营业成本 384 489 892 1333 1983 应收票据及应收账款 373 377 848 980 1549 营业税金及附加 26 34 53 79 110 其他应收款 7 12 33 28 56 营业费用 521 1099 1591 2438 3435 预付账款 37 45 73 92 136 管理费用 182 162 328 433 519 存货 315 477 827 880 1659 研发费用 94 141 193 289 399 其他流动资产 837 1470 837 837 837 财务费用 -12 -1 -23 -40 -55 非流动资产 1201 2053 1327 1942 2591 资产减值损失 -4 -16 1 1 1 长期投资 15 18 45 75 105 其他收益 23 53 50 50 50 固定资产 460 627 482 1055 1582 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 无形资产 385 427 371 357 403 投资净收益 0 34 31 31 31 其他非流动资产 341 982 430 455 502 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 4972 5717 6873 8092 10700 营业利润 700 757 905 1322 1676 流动负债 366 553 511 807 2374 营业外收入 6 5 0 0 0 短期借款 0 24 0 0 0 营业外支出 5 3 1 1 1 应付票据及应付账款 95 197 128 405 1798 利润总额 701 759 904 1321 1675 其他流动负债 271 332 383 402 576 所得税 116 114 150 220 278 非流动负债 56 146 56 56 56 净利润 585 645 754 1102 1396 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 56 146 56 56 56 归属母公司净利润 586 646 754 1102 1397 负债合计 422 699 567 864 2430 EBITDA 698 671 889 1321 1721 少数股东权益 -1 -2 -1 -2 -3 EPS（元） 1.22 1.35 1.57 2.30 2.91 股本 480 480 480 480 480 资本公积 3452 3452 3452 3452 3452 主要财务比率 留存收益 620 1088 1148 1919 2897 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4550 5020 5305 7230 8273 成长能力 负债和股东权益 4972 5717 5871 8092 10700 营业收入(%) 49.3 39.6 46.5 49.7 38.3 营业利润(%) 33.4 8.2 19.6 46.1 26.7 归属于母公司净利润(%) 38.2 10.3 16.8 46.1 26.8 获利能力 毛利率(%) 79.7 81.4 76.9 76.9 75.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 31.1 24.5 19.6 19.1 17.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.8 12.9 14.2 17.8 19.3 经营活动现金流 365 705 860 1270 1588 ROIC(%) 11.5 10.4 11.1 14.0 9.9 净利润 585 645 754 1102 1396 偿债能力 折旧摊销 63 0 62 93 155 资产负债率(%) 8.5 12.2 8.3 10.7 22.7 财务费用 -12 -1 -23 -40 -55 净负债比率(%) -47.3 -26.7 -54.2 -53.1 -52.7 投资损失 -0 -34 -31 -31 -31 流动比率 10.3 6.8 10.9 7.6 3.4 营运资金变动 -270 0 98 146 122 速动比率 7.1 4.5 7.5 5.4 2.3 其他经营现金流 -0 95 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -124