请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月31日 华熙生物（688363.SH） 功能性护肤品顺流而上，生物活性物平台版图清晰 营收高速增长，战略性品牌投入拉低利润增速。公司2021上半年实现总营收19.37亿元（YOY+104.44%），归母净利3.61亿元（YOY+35.01%，若剔除股份支付影响+48.65%），归母扣非净利3.06亿元（YOY+30.68%），单二季度收入11.60亿元（YOY+100.20%），归母净利2.08亿元（YOY+30.91%）。上半年毛利率同降1.83pcts至77.91%，销售费用率同增6.66pcts至46.30%，主要系各渠道广告投放增加（其中线上推广从1.65亿元增至4.71亿元），管理费用率同增0.27pcts至6.56%，研发费用率同降0.79pcts至5.52%，整体归母净利率同降9.57pcts至18.62%。截止上半年经营活动现金流3.85亿元（YOY+28.99%），主要系公司加强对销售回款的管理所致。 原料业务：拓应用，提产能，巩固龙头壁垒。原料业务收入 4.15 亿元（YOY+25.18%），占总收入21.46%，毛利率为 72.64%。其中医药级透明质酸原料收入1.24亿元（YOY+14.90%），毛利率为86.18%；其他原料（包括透明质酸衍生物、GABA、依克多因、麦角硫因等）收入同增约106.10%，毛利率为73.03%，进一步打造生物活性物平台型企业，食品级透明质酸原料同增15.51%，消费者教育持续渗透。产能方面，目前透明质酸原料产能可达420吨，天津厂区现已达到可使用状态，预计下半年新增300吨透明质酸原料、152吨透明质酸衍生物及500吨透明质酸溶液类产能，有利于公司进一步保持成本领先优势，巩固产业化龙头壁垒。 医疗终端：医美战略升级，全方位打造知名品牌。医疗终端业务收入3.14亿元（YOY+51.43%），占总收入16.23%，毛利率为82.12%。其中，医美产品收入2.20亿元（YOY+58.13%），骨科注射液产品收入0.57亿元（YOY+50.60%）。公司将通过打造大单品的产品布局以及强中台架构的组织策略，聚焦“润致”打造面部年轻化头部品牌。公司二季度重新梳理医美产品管线，针对性制定面部年轻化解决方案；5月推出战略爆品体系和医美共生联盟赋能计划，以“御龄双子针”为首款爆品快速提升市占率；6月进行前/中台组织升级；7月科技产业园在海口开工，将实现法国丝丽产品本土化生产销售并建立医美板块国际业务中心。 功能性护肤品：产品力持续体现，由粗放增长转为精细运营。功能性护肤品收入12.00亿元（YOY+197.55%），毛利率为78.72%，公司上半年共推出 124 个新产品SKU，累计收入超百万产品141个，超千万产品34个。四大核心品牌中，润百颜收入4.91亿元（YOY+199.91%），销售费用率有效降低，已形成良好的单品牌盈利模型，夸迪收入3.65亿元（YOY+249.63%），冻龄抗初老”的品牌定位进一步确立，米蓓尔收入1.56亿元（YOY+149.03%），定位“Z时代”人群敏感肌修复，打造粉水/蓝水/摇摇水等系列畅销单品，BM 肌活收入0.89亿元（YOY+86.12%），承接“活性成分管控大师”，打造糙米水等头部单品。渠道方面，四大品牌在天猫/经销/其他垂直渠道销售占比分别为57.4%/21.5%/21.1%，逐步构建了可持续增长的全渠道销售生态。此外，公司在前台中构建中台体系，实现不同品类的策略协同/流量共享/销售复用，有助于迈入更高量级规模。 未来展望：研发驱动转化，打造生物活性物全产业链平台。公司高度重视研发，上半年研发投入1.07亿元（YOY+78.98%），项目数量达160个（YOY+ 63.27%），其中，基础研究和原料/药械/护肤品/功能性食品的投入比例分别约 32%/29%/28%/11%。公司在此基础上积极开拓新业务，包括母婴、洗护以及新进入功能性食品大赛道，加大与食品龙头合作并推出自有品牌（包括透明质酸饮用水“水肌泉”、透明质酸食品“黑零”），通过建立品牌体系、消费者教育以及完善供应链把握终端消费市场新增长机遇。 盈利预测。结合2021半年报表现，我们调整公司预测2021-2023年收入 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 8月30日收盘价(元) 185.98 总市值(百万元) 89,270.40 总股本(百万股) 480.00 其中自由流通股(%) 19.45 30日日均成交量(百万股) 3.56 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 研究助理 萧灵 邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《华熙生物（688363.SH）：“御龄双子针”发布，润致品牌升级重塑》2021-05-08 2、《华熙生物（688363.SH）：功能性护肤品快速增长，食品级打开“四轮驱动”》2021-04-28 3、《华熙生物（688363.SH）：重研发、投品牌，向高科技生物活性物平台迈进》2021-03-31 -25%0%25%50%75%100%126%151%2020-082020-122021-042021-08华熙生物沪深300 2021年08月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 44.09/67.73/96.64亿元、归母净利润7.89/11.52/16.15亿元，公司目前市值893亿元，对应2021年113倍PE，我们认为华熙生物作为一家立足于发酵生物活性物研产的高科技企业，拥有未来拓展相应广阔下游市场空间的潜力，维持“买入”评级。 风险提示：疫情若反弹将影响医美终端；化妆品营销拉新转化率低。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,886 2,633 4,409 6,773 9,664 增长率yoy（%） 49.3 39.6 67.5 53.6 42.7 归母净利润（百万元） 586 646 789 1,152 1,615 增长率yoy（%） 38.2 10.3 22.2 45.9 40.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.22 1.35 1.64 2.40 3.36 净资产收益率（%） 12.8 12.9 14.1 17.3 19.8 P/E（倍） 152.4 138.2 113.1 77.5 55.3 P/B（倍） 19.6 17.8 15.9 13.4 10.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月30日收盘价 2021年08月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3771 3664 4502 5744 7923 营业收入 1886 2633 4409 6773 9664 现金 2201 1390 1100 1690 2412 营业成本 384 489 947 1563 2274 应收票据及应收账款 373 377 879 1051 1703 营业税金及附加 26 34 66 102 145 其他应收款 7 35 36 73 82 营业费用 521 1099 1940 2912 4156 预付账款 37 45 92 118 182 管理费用 182 162 375 542 725 存货 315 477 1055 1473 2204 研发费用 94 141 220 339 483 其他流动资产 837 1340 1340 1340 1340 财务费用 -12 -1 29 80 119 非流动资产 1201 2053 2803 3689 4692 资产减值损失 -4 -16 0 0 0 长期投资 15 18 20 21 22 其他收益 23 53 60 80 100 固定资产 460 627 1312 2072 2868 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 385 427 494 561 638 投资净收益 0 34 58 78 98 其他非流动资产 341 982 977 1035 1164 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4972 5717 7305 9433 12614 营业利润 700 757 951 1394 1961 流动负债 366 553 1549 2620 4305 营业外收入 6 5 13 11 5 短期借款 0 24 706 1541 2827 营业外支出 5 3 5 6 4 应付票据及应付账款 95 197 368 564 792 利润总额 701 759 959 1399 1962 其他流动负债 271 332 475 515 686 所得税 116 114 170 249 349 非流动负债 56 146 146 146 146 净利润 585 645 789 1150 1613 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 56 146 146 146 146 归属母公司净利润 586 646 789 1152 1615 负债合计 422 699 1694 2766 4451 EBITDA 698 794 1053 1610 2305 少数股东权益 -1 -2 -2 -3 -5 EPS（元） 1.22 1.35 1.64 2.40 3.36 股本 480 480 480 480 480 资本公积 3452 3452 3452 3452 3452 主要财务比率 留存收益 620 1088 1640 2446 3575 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4550 5020 5612 6670 8168 成长能力 负债和股东权益 4972 5717 7305 9433 12614 营业收入(%) 49.3 39.6 67.5 53.6 42.7 营业利润(%) 33.4 8.2 25.6 46.6 40.7 归属于母公司净利润(%) 38.2 10.3 22.2 45.9 40.3 获利能力 毛利率(%) 79.7 81.4 78.5 76.9 76.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 31.1 24.5 17.9 17.0 16.7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.8 12.9 14.1 17.3 19.8 经营活动现金流 365 705 53 921 847 ROIC(%) 11.5 11.8 12.0 14.0 15.0 净利润 585 645 789 1150 1613 偿债能力 折旧摊销 63 75 109 185 272 资产负债率(%) 8.5 12.2 23.2 29.3 35.3 财务费用 -12 -1 29 80 119 净负债比率(%) -47.3 -24.4 -4.5 -0.1 6.8 投资损失 0