稳中求进，再谋新篇

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研报总结：贵州茅台2020年实现营业收入979.93亿元，同比增长10.29%，实现归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%。公司拟每10股派发现金红利192.93元（含税），分红率约为51.9%。2020年公司生产基酒7.52万吨，其中茅台酒基酒5.02万吨，同比+0.6%。分产品来看，2020年茅台酒收入848.3亿元，同比+11.9%，销量3.43万吨，同比-0.72%，销售均价247.2万元/吨，同比+12.7%。分渠道来看，2020年直销收入132.4亿元，同比大幅增长82.6%，收入占比提高至13.5%。2020年末经销商数量2150家，同比减少332家。公司毛利率为91.41%，同比+0.11pct，期间费用率为9.64%，同比-1.48pct，净利率为52.96%，同比+0.63pct。