中报业绩预告点评：业绩预告归母净利润与去年基本持平，电解液业绩拐点将至

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年07月12日 新宙邦（300037.SZ） 化工/化学制品 业绩预告归母净利润与去年基本持平，电解液业绩拐点将至 ——新宙邦中报业绩预告点评 公司点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  2018年半年业绩与去年基本持平，Q2业绩有所回升 公司发布中报业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元-1.40亿元，同比增长-10%-10%，与去年基本持平。一方面是锂离子电池电解液由于市场竞争激烈产品售价下降导致其毛利率下降； 另一方面铝电容器化学品、有机氟化学品、半导体市场持续增长，并且保持了良好的盈利能力。公司Q1归母净利润为0.52亿元，同比下降23%；Q2后归母净利润为0.62-0.88亿元，同比增长5%-48%，Q2业绩有所回升。  高镍三元化趋势明显，公司市占率有望提升 6F价格从2017年年初的35-40万元/吨一路下跌至现在的10-12万元/吨。电解液的价格也从7.5-8.5万元/吨下降至3.4-4.1万元/吨，电解液价格战厮杀激烈，市场洗盘加剧。高镍三元化趋势明显，公司凭借电解液配方及添加剂技术研发方面的优势，市占率有望随之提升。目前公司电解液业务还处于“以量补价”阶段，待电解液价格企稳后，电解液业务有望迎来业绩拐点。  电解液龙头二次创业正当其时，产能扩张再造新宙邦 公司已宣布多起投资项目，预计 2019-2020 年陆续投产，届时公司产能布局更加合理，规模效应更加明显，部分关键原材料也可得到解决，公司产品市场竞争力大大提升。  电容器、有机氟化学品、半导体市场三大业务齐增长，带动Q2业绩回升 电容器化学品受益于铝电容行业景气度提升，销售维持稳定增长；有机氟化学品市场需求稳定，新客户和新产品开发进展顺利。半导体化学品业务销售快速增长，归因于该业务通过前三年的积累，逐步得到了核心客户的高度认可；另一方面受益于国内半导体/面板行业发展迅猛，使公司半导体化学品业务持续呈现快速增长的势头。  维持“推荐”评级： 我们预计2018-2020年EPS分别为0.85、1.02和1.25元。当前股价对应2018-2020年PE分别为30、25和20倍。维持“推荐”评级。  风险提示：布局项目进度不及预期，电解液价格下跌超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1589 1,816 2,165 2,675 3,296 增长率(%) 70.1 14.2 19.3 23.5 23.2 净利润(百万元) 255.9 280 321 388 475 增长率(%) 100.5 9.4 14.7 20.8 22.4 毛利率(%) 38.7 35.5 33.3 33.3 33.5 净利率(%) 16.1 15.4 14.8 14.5 14.4 ROE(%) 11.9 11.7 12.1 13.2 14.4 EPS(摊薄/元) 0.67 0.74 0.85 1.02 1.25 P/E(倍) 37.75 34.5 30.1 24.9 20.3 P/B(倍) 4.44 4.0 3.6 3.3 2.9 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.07.12 收盘价(元)： 25.46 一年最低/最高(元)： 16.68/31.36 总股本(亿股)： 3.79 总市值(亿元)： 96.6 流通股本(亿股)： 2.44 流通市值(亿元)： 62.07 近3月换手率： 210.31% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 12.25 30.61 8.33 绝对 2.4 17.13 1.15 相关报告 《一季报符合预期，电解液价格下行空间有限，企稳后有望以量补价》2018-04-17 《内生外延双引擎再造新宙邦》2018-03-31 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 新宙邦 沪深300 2018-07-12 新宙邦 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1484 1818 2004 2638 2946 营业收入 1589 1816 2165 2675 3296 现金 312 314 433 535 659 营业成本 975 1171 1445 1784 2191 应收账款 486 651 661 913 971 营业税金及附加 14 16 18 22 28 其他应收款 5 4 7 7 10 营业费用 55 76 80 96 115 预付账款 18 18 25 29 38 管理费用 246 222 260 321 396 存货 240 278 312 402 457 财务费用 -14 18 11 24 40 其他流动资产 423 552 566 753 811 资产减值损失 25 15 15 17 20 非流动资产 1314 1881 2131 2448 2787 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 111 221 332 443 投资净收益 1 17 17 17 17 固定资产 514 671 844 1041 1251 营业利润 291 326 374 453 554 无形资产 207 238 265 299 325 营业外收入 16 1 1 1 1 其他非流动资产 592 861 800 775 769 营业外支出 3 0 0 0 0 资产总计 2797 3699 4135 5086 5733 利润总额 304 327 375 454 555 流动负债 492 1162 1345 1994 2274 所得税 41 41 47 57 69 短期借款 7 331 586 862 1155 净利润 263 287 329 397 486 应付账款 176 199 264 308 395 少数股东损益 7 6 7 9 11 其他流动负债 309 632 495 823 724 归属母公司净利润 256 280 321 388 475 非流动负债 96 80 80 80 80 EBITDA 371 423 479 596 742 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.67 0.74 0.85 1.02 1.25 其他非流动负债 96 80 80 80 80 负债合计 589 1242 1425 2074 2354 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 30 38 46 55 66 成长能力 股本 184 380 380 380 380 营业收入(%) 70.1 14.2 19.3 23.5 23.2 资本公积 1169 1195 1195 1195 1195 营业利润(%) 94.1 12.3 14.7 20.9 22.4 留存收益 824 1010 1251 1517 1853 归属于母公司净利润(%) 100.5 9.4 14.7 20.8 22.4 归属母公司股东权益 2178 2419 2664 2957 3314 获利能力 负债和股东权益 2797 3699 4135 5086 5733 毛利率(%) 38.7 35.5 33.3 33.3 33.5 净利率(%) 16.1 15.4 14.8 14.5 14.4 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 11.9 11.7 12.1 13.2 14.4 经营活动现金流 189 177 271 356 456 ROIC(%) 11.3 10.5 10.4 10.9 11.6 净利润 263 287 329 397 486 偿债能力 折旧摊销 76 85 87 113 143 资产负债率(%) 21.1 33.6 34.5 40.8 41.1 财务费用 -14 18 11 24 40 净负债比率(%) -13.8 0.7 5.6 10.9 14.7 投资损失 -1 -17 -17 -17 -17 流动比率 3.0 1.6 1.5 1.3 1.3 营运资金变动 -147 -253 -138 -161 -196 速动比率 2.5 1.3 1.3 1.1 1.1 其他经营现金流 12 57 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -116 -464 -320 -412 -466 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 157 262 139 206 229 应收账款周转率 4.0 3.2 3.3 3.4 3.5 长期投资 14 -138 -111 -111 -111 应付账款周转率 7.7 6.2 6.2 6.2 6.2 其他投资现金流 56 -340 -291 -317 -348 每股指标（元） 筹资活动现金流 -22 301 -418 -119 -158 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.74 0.85 1.02 1.25 短期借款 7 324 -331 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 1.08 0.71 0.94 1.20 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.74 6.37 7.02 7.79 8.73 普通股增加 0 195 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 26 0 0 0 P/E 37.75 34.49 30.07 24.89 20.34 其他筹资现金流 -29 -245 -87 -119 -158 P/B 4.44 3.99 3.63 3.27 2.92 现金净增加额 62 1 -467 -175 -168 EV/EBITDA 25.53 23.0 20.7 16.9 13.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-07-12 新宙邦 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 开文明，上海交通大学学士，复旦大学世界经济硕士，2