有机硅行业首次覆盖报告：供需紧平衡，行业高景气有望延续

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 供需紧平衡，行业高景气有望延续 证券研究报告 所属部门 । 股票研究部 报告类别 । 行业深度 所属行业 । 非金属材料/基础化工 行业评级 । 增持评级 报告时间 । 2018/7/9 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495688 yangouwen@cczq.com 联系人 张天楠 证书编号：S1100118060014 021-68595116 zhangtiannan@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——有机硅行业首次覆盖报告 核心观点  我国有机硅产业发展迅猛，中游企业主导市场 我国已成为全球最大的有机硅单体生产国和消费国，产能占全球总产能的51.3%。有机硅单体/中间体的生产制造是整条产业链的核心，其生产工艺复杂、流程长、技术壁垒较高，属于资本密集型与技术密集型产业，国内外集中度均较高，议价能力强。  供给端：产能增量有限，集中度持续提升 全球有机硅单体生产保持良好发展态势，国内贡献主要产能增量。近年海外单体有效产能规模保持稳定，落后产能逐步退出。国内有机硅中游企业整合明显，集中度持续提升。在产企业家数已从2012年的15家减少为现在的11家，行业集中度明显提升，CR5有效产能占比达到65.3%。 短期产能增量有限。海外巨头无意中游扩产，因其在中游生产环节的技术优势已不明显，而在下游有机硅深加工技术优势明显，深耕深加工领域有助于其拓宽盈利渠道。环保推动国内有机硅产业供需结构持续改善，单体产能扩张脚步放缓。仅国内龙头企业有新增产能，且最早也要等到2019Q4投产。短期供给吃紧，产能利用接近满负荷。  需求端：内需全面复苏，外需或超预期 内需：有机硅需求与宏观经济同步回暖。国内基建投资稳定增长、住房建设量较大，市场对硅橡胶需求旺盛。电子电器市场受益全球产业转移，LED贡献潜在增量。 外需：海外落后产能退出制造刚需，2014年以来我国有机硅对外依存度由正转负。未来受益全球经济复苏、人民币贬值，海外需求或超预期。  投资建议 有机硅中游产品短期供给端无增量、开工接近满负荷，需求端保持平稳增长，供需结构持续向好。今年4月海外巨头纷纷宣布有机硅产品全线提价，进一步拉开国内外产品价差，为国内有机硅产品打开了涨价空间。今明两年，国内有机硅市场有望维持高景气，中游产品价格在暑期淡季调整之后大概率继续走强。 我们看好实现“有机硅--草甘膦”联产、成本优势凸显的行业龙头企业（有机硅副产的盐酸可用于草甘膦生产，草甘膦副产的氯甲烷又是有机硅的原料）。同样看好硅产业链一体化龙头企业，将充分受益规模效益与成本优势。 相关标的：新安股份（600596）、兴发集团（600141）、合盛硅业（603260）。  风险提示：下游需求不及预期；替代品竞争风险；环保风险。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/18 正文目录 一、有机硅产业链解析........................................................................................................... 4 二、供给端：产能增量有限，集中度持续提升 ...................................................................... 5 2.1全球单体产能高度集中，国内产能占比过半 ................................................................ 5 2.2海外产能锁定，国内扩产脚步渐缓 ............................................................................... 8 三、需求端：内需全面复苏，外需或超预期 ........................................................................ 10 3.1全球需求稳定增长，消费结构存差异 ......................................................................... 10 3.2内需：经济回暖带动需求复苏，主流领域贡献稳定增量 ............................................. 11 3.3外需：海外产能退出制造刚需 .................................................................................... 13 四、未来趋势：短期价格望上行，长期期待纵向一体化 ...................................................... 14 五、投资建议 ....................................................................................................................... 15 风险提示 .............................................................................................................................. 17 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/18 图表目录 图 1： 有机硅产业链 ..................................................................................................................... 4 图 2： 有机硅产业链竞争格局比较 ............................................................................................. 5 图 3： 2017年全球有机硅单体产能占比情况 ............................................................................ 6 图 4： 中国成为全球有机硅单体最大产区 ................................................................................. 6 图 5： 海外有机硅单体产能保持稳定 ......................................................................................... 6 图 6： 海外有效产能占比85% ..................................................................................................... 6 图 7： 海外有机硅单体产能集中度极高 ..................................................................................... 7 图 8： 2018年国内有机硅单体在产企业仅剩11家 .................................................................. 7 图 9： 国内有机硅单体在产企业仅剩11家 ............................................................................... 8 图 10： 国内单体CR5产能占比超65% .................................................................................... 8 图 11： 2012年国内外氯硅烷生产的主要技术经济指标对比 ................................................ 8 图 12： 中央环保督查与“回头看”情况 ................................................................................. 9 图 13： 我国有机硅中游生产企业扩产计划 ............................................................................. 9 图 14： 国内有机硅单体产能利用率不断攀升 ....................................................................... 10 图 15： 2018第26周国内有机硅单体装置开工情况 ............................................................ 10 图 16： 2006年-2016年各地区消费结构变化 ....................................................................... 11 图 17： 有机硅表观消费量保持较快增长 ............................................................................... 11 图 18： 有机硅消费增速与经济增长同步 ............................................................................... 11 图 19： 国内有机硅深加工以硅橡胶为主 ............................................................................... 12 图 20： 我国有机硅下游应用领域以建筑、电子电器为主 ................................................... 12 图 21： 房地产投资回暖明显................................................................................................... 12 图 22： 基建增速有所放缓 ...................................................................................................... 12 图 23： 国内LED市场规模增速回升.................................................................